请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 中国证券报市场研究中心 2014年06月18日 公司动态 互动娱乐：游戏、玩具业务双重期待 2 、3季度硕果累累 ● 传统玩具制造方面，受益于海外经济复苏，出口订单创历史新高。但限制于人力带来的产能不足，预计将保持18%-20%左右的营收增速； ● 此前收购部分股权的原材料公司有树业环保和汕头SK，其中树业环保计划15年申请从新三板转板，14年业绩有保障； ● 游戏业务方面，天拓页游方面《枪林弹雨》将有望成为继《倚天》之后的大作，而手游方面《有仙气》留存数据佳，预计可达3000万流水。 近期中证资讯对互动娱乐进行了实地调研，身为积极打造“玩具+游戏”互动娱乐平台的外延式公司，互动娱乐已收购天拓股份、畅娱天下、广州谷果，积极布局游戏及游戏周边的移动广告业务。具体了解到的情况如下： 传统玩具：预计营收增长30%-35% 婴童方向继续高速增长 公司内外销的比例由4：6渐变为3：7，主要的变化因素来自于公司传统业务结构中高端车模的比例增加，海外客户的价格敏感性较低所拉动。公司主要的出口地为欧美，受益于经济复苏，公司订单在近期达到了历史之最。但由于人员流动所带来的人力短缺问题，预计供不应求的局面将在短期内较难被解决，预计2014年传统业务营收将略超13年同比增速（13.6%），在18%-20%左右。 请务必阅读正文之后的免责声明部分2 目前公司最主要的玩具制造产品为成人车模，该业务已进入了成熟饱和期，预计14年将超过13年增速，恢复至12年同比增速水平，在15%-20%左右。预计该项业务2014年2季度乃至全年都将保持在一个平稳的销量，预计14年2季度营收在1.4亿左右，全年营收5.8亿-6亿的规模。以33%的毛利进行估算，预计2014年可贡献净利约为6500万-7000万,2季度净利在1600万-1700万左右。 婴童用品方面（婴童车模、婴童座椅、玩具车等），继2014年3月起上海实施新《上海市未成年人保护条例》，将强制4周岁以下儿童使用汽车安全座椅后，6月初山东省修改《山东省高速公路交通安全条例》，规定4岁及以下儿童上高速必须使用安全座椅。预计北上广深等一线城市有望进一步推进相关政策，为公司儿童座椅的销量提升带来机会。公司方面看好婴童座椅的未来市场，不排除通过增资下游厂家获取产能提升，为儿童座椅业务的高速增长提供保障。 自13年受益于公司福建婴童车模制造基地项目的建设以及二胎政策的实施，公司将把传统业务的重心放在婴童用品业务上，实现13年营收6091万，同比增长103.6%。预计2014年婴童车模、儿童座椅的产能和销量都将进一步释放，预计可拉动婴童用品的营收有50%以上的增长，达9000万-1亿。预计2014年婴童用品业务可贡献1100万-1200万净利润，从而使14年传统业务净利在7600万-8000万左右。 此外1季报中披露远期外汇合约所带来的汇兑损失在1000万左右，该远期外汇合约一般在1月份左右签订，规格为1年1签式。1季报中披露的1000万数据为以当下美元兑人民币汇率的差价进行的估算数字。由于5、6月份人民币恢复升值状态，相关的汇兑损失已缩小至百万规模，预计全年汇兑损益在-500万左右。 原材料参股公司：汕头SK贡献营收 树业环保确保利润 公司持有树业环保科技28.5%股权，主要生产包装材料，2013年营收3.89亿元，净利润3730万元。树业环保目前已挂牌新三板，计划2015年申请新三板转板。该公司业绩稳定，预计2014年能为星辉车模贡献1200-1300万的净利润。 韩国SK方面，目前公司持有韩国SK子公司“汕头SK” 70%股权，主要生产PS（聚苯乙烯）。2013年汕头SK营收16.09亿元，净利润3261万元。汕头SK原材料采购以海外采购为主，可有效抵御公司 请务必阅读正文之后的免责声明部分3 玩具业务中外销方面的汇兑风险。按业绩承诺，汕头SK 2014年度净利润将不低于4100万元。虽汕头SK有可能未达业绩承诺但差额一般较小，若按业绩承诺测算，2014年汕头SK贡献约2870万净利。 游戏、移动广告并表业务：页游、手游2路进军 《枪林弹雨》、《有仙气》可成大作 2013年公司共进行了3项游戏、移动广告的收购事项：畅娱天下51%股权、广州谷果 51%股权和天拓科技100%股权。3家公司分别承诺的14年业绩为650万、1905万、8000万，为公司贡献净利共计9303万。 14年天拓科技延伸原本页游业务至手游业务，也将合作平台由原本单一的腾讯平台拓展至联运平台、海外平台3大方向。公司14年项目储备丰富，其中重点关注的产品包括王牌产品《倚天》、以及新产品《枪林弹雨》、《伏魔西游》、《剑与地下城》、《再世仙缘》。《倚天》为星辉天拓重点产品，14年5月份仍保持了3400万月流水，以3000万月均流水预计，14年《倚天》可为天拓贡献约3.6亿营收，为业绩的核心保障。此外《枪林弹雨》、《伏魔西游》、《剑与地下城》、《再世仙缘》4款产品目前已进入腾讯精品孵化组，有望成为腾讯独代产品。 手游方面重点关注的产品包括《有仙气》、《三国名将》、《天天女神》。其中《有仙气》在腾讯平台封测的数据极佳，次日留存60%，5日留存25%，7日留存19%，付费率在8%。所以对《有仙气》各平台给出的评级为S级或A+级，预计月流水在3000万水平。此外《三国名将》、《天天女神》月流水也在千万级别，有助于天拓科技与畅娱天下的业绩承诺。 预计收购的3家游戏互联网公司完成业绩承诺难度不大，而天拓科技方面将可轻易超出业绩承诺。但由于天拓科技产品中如《枪林弹雨》、《有仙气》等多款可期待产品目前还在测试阶段，预计将主要在3季度后贡献并表业绩。综上，若天拓科技自3季度起月均总流水破亿，则14年有望实现净利润1.1亿-1.2亿，远超14年8000万的业绩承诺。若不考虑公司后续有新的收购，预计互动娱乐14年净利润为2.45亿；对应14年每股收益为0.43元，目前PE=45.3倍。 免责声明： 请务必阅读正文之后的免责声明部分4 股市有风险，入市需谨慎。本资讯不构成投资建议。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归中国证券报所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。