大股东减持不影响向上趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 长安汽车 (000625) 推荐 合理估值： 元 昨收盘： 12.11 元 （维持评级） 汽车 2014年06月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.80.91.01.11.21.3J-13A-13O-13D-13F-14A-14长安汽车沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,663/3,388 总市值/流通(百万元) 56,468/41,023 上证综指/深圳成指 2,053/7,342 12个月最高/最低(元) 13.08/8.04 相关研究报告： 《长安汽车-000625-优秀的业绩可以持续》 ——2014-04-30 《长安汽车-000625-仍可看高一线》 ——2014-04-17 《长安汽车-000625-迈向千亿市值》 ——2014-04-14 《长安汽车-000625-更好的未来是确定的》 ——2014-04-11 《长安汽车-000625-股价仍未充分反映基本面预期的变化》 ——2014-04-08 证券分析师：丁云波 电话： 0755-22940056 E-MAIL： dingyb@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 大股东减持不影响向上趋势 公司公告称，控股股东中国长安自14年2月12日至6月9日，以集中竞价交易方式减持长安汽车4663万股，减持均价11.51元/股，占总股本1%，减持后占总股本40.04%。根据减持均价判断，预计减持时间集中在1季报之后。  大股东自身财务压力或是减持的主要原因。 此次减持之前，大股东在13年下半年曾集中减持长安汽车1.8亿股A股，此次减持预计主要还是大股东自身财务压力所致。根据可查的信息，中国长安曾经分别在10年10月20日、11年3月28日发行过两次3年期的中期票据，每次15亿元，兑现日分别为13年10月21日、14年3月30日。同时，由于中国长安前几年非理性扩张，旗下存在诸如哈飞汽车等亏损资产，预计财务压力较大。从中国长安2011年第一期中期票据募集说明书上公开的数据看，2010年9月末，其资产负债率达到了74%。此外，从此次公告信息上看，我们暂时还无法判断中国长安是否会进一步减持，但经过此轮减持以及此前长安PSA、合肥长安的资产处臵，预计即使进一步减持，幅度也有限。  以长安福特为代表的合资公司高增长可以延续。 目前长安福特月销量维持在7万辆左右的水平，翼虎、新蒙迪欧等高盈利能力车型仍处于旺销状态，随着年底重庆三工厂、杭州工厂投产以及Escort、锐界、金牛座等车型上市，公司未来两年高增长趋势确定。此外，长安马自达在CX-5、新马3以及明年投产的SUV CX-3的带动下，向上的趋势同样明确。  大自主业务2季度或能盈亏平衡，有望成为股价最大的催化剂。 公司狭义乘用车经过多年的研发投入，目前已进入收获期，逸动、CS35的旺销仅仅是个开始，4月份上市的CS75目前处于产能爬坡阶段，销售终端多处于加价销售状态，提车周期普遍2个月以上，预计全年有望实现销量5万辆左右。盈利方面，1季度大自主业务亏损1亿元左右，从目前的销量趋势来看，预计2季度大自主业务或能盈亏平衡，有望成为股价最大的催化剂。  盈利预测与投资策略：继续买入持有。 预计14~15年EPS 1.76、2.42元，PE 6.9、5.0倍，低估值高增长有题材（最佳的国企改革汽车标的），千亿市值可期，继续强烈推荐。  风险提示：宏观经济下滑超预期；新产品市场表现不达预期。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 29,463 38,482 51,219 60,797 68,093 (+/-%) 11.0% 30.6% 33.1% 18.7% 12% 净利润(百万元) 1,446 3,506 8,201 11,284 13,399 (+/-%) 49.4% 142.4% 133.9% 37.6% 18.7% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.75 1.76 2.42 2.87 EBIT Marg in -2.2% -2.5% -0.8% -0.1% 0.2% 净资产收益率(ROE) 9.3% 18.7% 31.8% 31.9% 28.7% 市盈率(PE) 39.0 16.1 6.9 5.0 4.2 EV/EBITDA 34.6 18.3 15.8 9.5 8.8 市净率(PB) 3.6 3.0 2.1 1.6 1.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表2：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 4282 12864 21873 32578 营业收入 38482 51219 60797 68093 应收款项 11860 14033 16657 18656 营业成本 31748 42102 49732 55496 存货净额 4729 8103 9583 10675 营业税金及附加 1261 1690 2067 2315 其他流动资产 701 768 912 1021 销售费用 3554 4302 4985 5584 流动资产合计 21572 35768 49025 62930 管理费用 2892 3514 4095 4576 固定资产 15070 17856 20360 22853 财务费用 72 (20) (240) (320) 无形资产及其他 2059 1977 1896 1815 投资收益 4507 8400 11200 13200 投资性房地产 2198 2198 2198 2198 资产减值及公允价值变动 (332) (140) (100) (100) 长期股权投资 12466 12666 12766 12866 其他收入 0 0 0 0 资产总计 53365 70465 86245 102662 营业利润 3131 7890 11258 13542 短期借款及交易性金融负债 1778 1000 300 200 营业外净收支 185 180 100 100 应付款项 17061 23152 27380 30501 利润总额 3316 8070 11358 13642 其他流动负债 9907 14996 17690 19723 所得税费用 (153) (81) 114 273 流动负债合计 28746 39148 45370 50423 少数股东损益 (37) (50) (40) (30) 长期借款及应付债券 3237 3007 3007 3007 归属于母公司净利润 3506 8201 11284 13399 其他长期负债 2742 2742 2742 2742 长期负债合计 5979 5749 5749 5749 现金流量表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 34725 44897 51120 56173 净利润 3506 8201 11284 13399 少数股东权益 (138) (181) (215) (240) 资产减值准备 73 55 65 60 股东权益 18778 25749 35341 46730 折旧摊销 1603 1623 1913 2229 负债和股东权益总计 53365 70465 86245 102662 公允价值变动损失 332 140 100 100 财务费用 72 (20) (240) (320) 关键财务与估值指标 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 1548 5621 2740 2013 每股收益 0.75 1.76 2.42 2.87 其它 (105) (97) (99) (86) 每股红利 0.09 0.26 0.36 0.43 经营活动现金流 6956 15542 16003 17716 每股净资产 4.03 5.52 7.58 10.02 资本开支 (1681) (4000) (4501) (4801) ROIC 31% -4% 0% 5% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 32% 32% 29% 投资活动现金流 (6553) (4200) (4601) (4901) 毛利率 17% 18% 18% 19% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin -3% -1% 0% 0% 负债净变化 278 (230) 0 0 EBITDA Margi n 2% 2% 3% 3% 支付股利、利息 (434) (1230) (1693) (2010) 收入增长 31% 33% 19% 12% 其它融资现金流 (9) (458) (700) (100) 净利润增长率 142% 134% 38% 19% 融资活动现金流 (321) (1918) (2393) (2110) 资产负债率 65% 63% 59% 54% 现金净变动 82 9424 9009 10705 息率 0.8% 2.3% 3.1% 3.7% 货币资金的期初余额 4200 4282 12864 21873 P/E 16.1 6.9 5.0 4.2 货币资金的期末余额 4282 13706 21873 32578 P/B 3.0 2.1 1.6 1.2 企业自由现金流 453 2850 70 (439) EV/EBITDA 18.3 15.8 9.5 8.8 权益自由现金流 722 2183 (392) (226) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%