2013年年报点评：收入下滑明显，未来两年进入门店快速扩张期

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031收入下滑明显，未来两年进入门店快速扩张期 2013年年报点评 2014年3月28日 事件：公司发布2013年年报，报告期内实现营业总收入60.75亿元，同比增长4.85%；利润总额5.46亿元，同比增长5.46%；实现归属于母公司所有者的净利润4.11亿元，同比增长9.42%，扣非净利润4.07亿元，同比增长9.93%，摊薄每股收益0.73元，每股经营性现金流0.69元。业绩低于我们的预期。分配方案：拟每10股派发现金股利1元（含税）。 点评：  收入增速下滑明显，在外延拓张、O2O/彩票、金融板块积极拓展。受到宏观经济增速下滑及三公消费下降的影响，公司2013年整体销售收入没能保持前些年的快速增长，增速仅为4.85%。在过去的2013年，公司在零售业务的外延扩张、O2O创新、金融板块这三大领域积极拓展。在零售业务方面，公司竞得了五一广场地下空间的经营权，在长沙核心商圈加密布局。公司推进了友谊商店AB馆旁边的旧城改造以便用于扩建。公司深耕细作湖南地州市，郴州城市综合体和邵阳购物中心项目都在向前推进。公司向全国发展奥莱业态，除天津奥莱外，又在石家庄签署了奥莱项目；在O2O创新方面，公司较早地进行了平台搭建，“微购友阿”、“玩购友阿”已经在2013年年底上线。公司还积极拓展彩票业务；在金融板块方面，公司对担保公司进行增资至2亿元，并且积极申报民营银行。2013年公司分别收到长沙银行分红、小额贷款、担保贡献净利润2348万元、3818万元、1928万元，总计超过8000万元。  盈利预测及评级：公司目前处于较快的外延扩张阶段，除了长沙奥莱的扩建，公司在建及即将开工的项目包括郴州城市综合体、邵阳购物中心、天津奥莱、五一广场地下空间项目、友谊商店AB馆扩建、国货陈列馆、石家庄奥莱等，我们预计公司近两年资本开支及培育压力加大，但天津和郴州的房产项目结算能给公司带来一定程度的缓解。暂不考虑地产结算的影响，我们预计公司2014~2016年净利润同比增长8.91%、8.54%、11.21%，对应EPS为0.80元/0.87元/0.96元（此前的预测为14/15年1.04元、1.29元）。公司目前11.12元的股价对应2014年PE为14倍，若剔除公司所持有的长沙银行的权益（对应公司合理价值约8.32亿元，对应每股价值1.5元），当前股价对应动态PE为12倍，维持“增持”评级。  风险因素：1、宏观经济增速持续下滑； 2、新开门店经营效率不达预期； 3、竞争加剧。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 友阿股份（002277.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.10.11 赵雅君 商业贸易行业分析师 执业编号： 联系电话： 邮 箱：zhaoyajun@cindasc.com 相关研究 《看好公司积极转型，探索O2O新渠道》2013.10 《收入平稳增长，费用控制良好》2013.8 《再添一稀缺商业资源项目》2013.5 《2013年一季报点评——毛利率下降明显，致使业绩低于预期》2013.4 《2012年报点评——拥有难能可贵的费用控制能力》2013.3 《天津奥特莱斯项目方案最终敲定》2012.11 《业绩符合预期，保持稳健增长》2012.10 《享受区域经济活跃的高端百货龙头》2012.9 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 5,794.23 6,075.21 6,778.65 7,800.61 8,680.68 增长率YoY % 21.17% 4.85% 11.58% 15.08% 11.28% 净利润(百万元) 376.01 411.43 448.11 486.37 540.89 增长率YoY% 29.44% 9.42% 8.91% 8.54% 11.21% 毛利率% 18.49% 18.48% 17.93% 17.46% 17.42% 净资产收益率ROE% 18.04% 16.69% 15.49% 14.47% 13.96% 每股收益EPS(元) 0.83 0.73 0.80 0.87 0.96 市盈率P/E(倍) 17 15 14 13 12 市净率P/B(倍) 2.8 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年3月27日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度201220132014E2015E2016E会计年度201220132014E2015E2016E流动资产2,758.303,864.844,223.844,745.195,209.37营业收入5,794.236,075.216,778.657,800.618,680.68 货币资金1,752.902,023.822,370.262,685.102,961.28营业成本4,722.884,952.735,563.196,438.867,168.70 应收票据0.000.000.000.000.00营业税金及附加64.6565.9774.4685.6895.35 应收帐款26.8411.9116.2318.6720.78营业费用216.82246.36275.13316.60352.32 预付账款147.61519.22495.08573.01637.96管理费用293.45289.04292.78336.92374.93 存货607.89816.32848.72974.851,095.80财务费用-4.23-15.45-0.31-6.23-11.62 其他223.06493.56493.56493.56493.56资产减值损失2.1210.060.981.281.66非流动资产2,422.082,676.702,621.252,961.593,357.27公允价值变动收益0.000.000.000.000.00 长期投资227.84227.84227.84227.84227.84投资净收益31.9033.8020.4920.4920.49 固定资产927.11984.531,297.651,495.081,731.38营业利润520.29547.24592.92647.99719.82 无形资产354.49344.99405.69464.84522.52营业外收入0.574.808.284.555.88 其他912.641,119.34690.07773.82875.53营业外支出3.526.423.633.964.40资产总计5,180.376,541.546,845.097,706.788,566.65利润总额517.35545.61597.57648.58721.30流动负债2,516.103,391.783,642.954,018.204,337.10所得税136.05137.04149.39162.15180.33 短期借款100.00100.00100.00100.00100.00净利润381.30408.58448.18486.44540.98 应付账款726.94779.48861.16996.711,109.69少数股东损益5.29-2.860.070.070.08 其他1,689.162,512.302,681.792,921.493,127.41归属母公司净利润376.01411.43448.11486.37540.89非流动负债57.4362.6662.6662.6662.66EBITDA659.78690.24797.94870.92971.84 长期借款0.000.000.000.000.00EPS（摊薄）0.670.730.800.870.96 其他57.4362.6662.6662.6662.66负债合计2,573.533,454.443,705.614,080.864,399.76现金流量表单位:百万元 少数股东权益346.41417.38417.45417.52417.60会计年度201220132014E2015E2016E归属母公司股东权益2,260.432,669.723,117.833,604.204,145.09经营活动现金流594.97385.78867.41857.98903.18负债和股东权益5180.376541.547240.898102.588962.45 净利润381.30408.58448.18486.44540.98 折旧摊销125.18123.10166.07188.04216.24 财务费用17.2521.5334.3034.3034.30重要财务指标单位:百万元 投资损失-31.90-33.80-20.49-20.49-20.49主要财务指标201220132014E2015E2016E营运资金变动57.96-168.11237.64167.47129.23营业收入5,794.236,075.216,778.657,800.618,680.68 其它45.1834.491.712.232.92 同比(%)21.17%4.85%11.58%15.08%11.28%投资活动现金流-128.81-765.76-486.67-508.84-592.70归属母公司净利润376.01411.43448.11486.37540.89 资本支出-246.81-463.31-507.16-529.33-613.19 同比(%)29.44%9.42%8.91%8.54%11.21% 长期投资31.9031.5520.4920.