行业进入新一轮繁荣期，龙头业绩逐季加速
Company Update China Research Dept. 2014 年 04 月 28 日 赖燊生 Leon_lai@e-capital.com.cn 目标价(元) 12.0RMB/12.0HK$ 公司基本资讯 产业别 电气设备 A 股价(2014/4/25) 8.79 上证综指(2014/4/25) 7323.65 股价 12 个月高/低 10.74/5.24 总发行股数(百万) 2694.59 A 股数(百万) 2143.25 A 市值(亿元) 236.85 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(18.49%) 每股净值(元) 4.96 股价/账面净值 1.77 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.3 -10.9 65.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-06-06 6.88 买入 2013-07-12 6.27 买入 产品组合 1.5MW 64.49% 2.5MW 21.72% 风机零部件 5.26% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.7% 券商集合理财 0.8% 社保 1.0% 股价相对大盘走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2013-04-232013-06-142013-07-302013-09-122013-11-062013-12-202014-02-122014-03-28金风科技深证成指 金风科技(002202/2208) Buy 买入季报点评：行业进入新一轮繁荣期，龙头业绩逐季加速 公司近日发布Q1业绩报告，实现营收14.34亿元(YOY+50.8%),实现净利润0.51亿元(YOY+56.5%)，扣非净利润0.34亿元(YOY+41.3%)。尽管1Q为业绩淡季，但同比高增长预示着盈利能力回升。公司预计H1净利同比增长250~300%，由此测算，2Q净利润2.74~3.20亿元(YOY+350~430%)，业绩加速态势明显。展望未来，风电行业将进入新一轮可持续发展时期，公司作为国内最具竞争力的风电全生命周期开发企业，值得重点关注。 预计公司 14、15 年分别实现营收 169.45 亿元(YOY+37.7%)、217.88 亿元(YOY+28.6%)，实现净利润 10.79 亿元(YOY+152.4%)、15.63 亿元(YOY+44.8%)，EPS0.40、0.58 元，当前股价对应 14、15 年动态 PE 为 22X、15X，公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显，维持“买入＂建议，目标价 12.00 元(2015 年动态 PE20X)；H 股股价对应 14、15 年动态 PE 16X、11X，同样给予“买入＂建议，目标价 12.00HK$(对应 15 年动态 PE16X) 1Q 净利润同比增长 51%：公司 1Q 业绩大幅提升，主要因素有两个：其一，受风机价格回升及公司自身持有风电场发电量大幅增加影响，1Q 毛利率32.2%，同比提升近 14.3ppt；其二，受公司实施成本控制及生产精益化管理，费用率(28.9%)同比下降了 1ppt。 行业进入新一轮繁荣期，预计未来两年新增装机 20GW/年：国家能源局提出预计 14 年全国新增装机 18GW，但我们预计未来两年新增装机能达到 20GW/年。主要理由：其一，我国环保形势严峻，倒逼能源结构转型。李克强总理在 14 年全国两会政府工作报告明确指出要提高非化石能源发电比重,鼓励发展风能、太阳能，近期召开的新一届全国能源委员会再次明确鼓励发展风电等清洁能源，政策扶持力度较前几年强的多；其二，截止目前，“十二五＂四批共核准装机专案 110.43GW，其中 60%尚未开工建设，随着行业的回暖，预计 14-15 年核准开工的量会较大。 在手订单创历史新高，未来业绩有保障：1Q 新增订单 0.61GW，截止 14Q1，公司在手总订单 8.13GW，再创历史新高。公司是风机制造标杆企业，最新资料显示 13 年公司国内市占率 23%，较第二名领先 14 个百分点，领先优势巨大。行业发展进入新一轮快速发展期，作为风电全生命周期开发企业，已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链，独特竞争优势将使得公司超越行业发展，成国内最具竞争力的风电企业。 加大风电运营投入，提升盈利能力：1Q 末公司固定资产 56.44 亿元，较年初大幅增加 75%，主要是公司部分风电场专案达到预定可使用状态，由在建工程转入固定资产所致。截止目前，公司拥有的权益风电场装机容量达到 1.31GW，较 13 年末增加 0.7GW。基于公司全生命周期开发理念，未来公司将加大对风电场运营的投入，预计 14、15 年分别新增风电场1GW，风电场运营加大有利于提升盈利能力和估值水准。 毛利率提升可持续，规模化效应带动费用率下降：毛利率方面，展望未来，一方面产品价格稳中有升；另一方面公司高毛利率的风电厂(60%)等业务收入比重将进一步提升，毛利率有继续提升空间；费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测：预计公司 14、15 年 EPS0.40、0.58 元，YOY+155%、41%，当前股价对应 14、15 年动态 PE 22X、15X，公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显，维持“买入＂建议，目标价 12.00 元(对应2015 年动态 PE20X)；H 股股价对应 14、15 年动态 PE 16X、11X，同样给予“买入＂建议，目标价 12.00HK$(对应 15 年动态 PE16X) 接续下页 ................... Company Update China Research Dept. 2 2014年4月28日 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利(Net profit) RMB 百万元 607 153 428 1079 1563同比增减 ％ -73.50% -74.77% 179.42% 152.40% 44.77%每股盈余(EPS) RMB 元 0.225 0.057 0.159 0.401 0.580 同比增减 ％ -73.50% -74.77% 179.42% 152.40% 44.77%A 股市盈率(P/E) X 45.57 180.64 64.65 21.94 15.16股利(DPS) RMB 元 0.05 0.06 0.08 0.10 0.10 股息率(Yield) ％ 0.49% 0.54% 0.78% 1.14% 1.14% 图表一：行业关键指标 单位：亿元/% 图表二： 公司毛利率、费用率走势 单位：%17%12%10%050010001500200025002011201220130%5%10%15%20%新增装机(万千瓦)平均利用小时数弃风率(%)0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014E 2015E毛利率(%)费用率(%)资料来源：公司公告，群益证券(2014/04) 资料来源：公司公告，群益证券(2014/04) 图表三：国内 2013 年市场份额详情 单位：% 图表四：过去及未来风电装机 单位：GW22.4%9.2%7.9%7.8%7.0%6.3%5.6%4.9%4.2%3.4%金风科技国电联合明阳风电远景能源湘电上汽华锐风电海装东汽运达3.36.213.818.917.612.916.220 2005101520252007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014E2015E资料来源：风能协会，群益证券(2014/04) 资料来源：公司公告，群益证券(2014/04) =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 Company Update China Research Dept. 3 2014年4月28日 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 12843 11324 12308 16945 21788 经营成本 10714 9584 9702 12857 16239营业税金及附加 32 55 85 64 80 销售费用 943 813 1135 1349 1732管理费用 739 713 839 1043 1331财务费用 249 330 321 541 754资产减值损失 17 107 134 111 110 投资收益
