请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 海康威视（002415） 推荐 2013年年报及2014年一季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2014年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.80.91.11.21.4A-13J-13A-13O-13D-13F-14海康威视沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 4,017/2,984 总市值/流通 (百万元) 77,091/57,272 上证综指/深圳成指 2,066/7,354 12个月最高/最低元） 28.35/15.97 相关研究报告： 《海康威视-002415-增速加快，更触互联网广阔天地》 ——2014-02-20 《海康威视-002415-重大事件快评：业绩增长加速，超出市场预期》 ——2014-01-24 《海康威视-002415-2013年三季报点评：业绩超市场预期，持续彰显龙头范》 ——2013-10-14 《海康威视-002415-2013年中报点评：前三季度业绩预计超预期》 ——2013-08-26 《海康威视-002415-重大事件快评：“海康电商”正式上线，打开民用安防市场》 ——2013-07-19 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：卢文汉 电话： 021-60933164 E-MAIL： luw h@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 2013年海外市场发力，2014Q1业绩超预期  2013年业绩优异，海外市场实现翻倍增长 海康威视2013年实现收入107.46亿元，同比增长48.96%；实现归属上市公司股东的净利润30.67亿元，同比增长43.51%；其中，国外市场实现收入24.19亿元，同比增长107.82%，国外市场增速出现大幅的提升源于公司多年来海外渠道和品牌建设的成效释放。  推出萤石品牌，进军互联网业务，拓展民用市场。 公司在2013年最具战略意义的动作是推出萤石品牌，设立独立的部门，进军互联网，拓展面向小微企业、家庭和个人的民用业务。民用市场是下一个蓝海市场，未来的市场规模将不下于行业市场，对民用市场的布局为公司长远奠定了坚实的基础。  公司2014年一季报业绩大幅超出市场预期。 公司2014年一季度实现收入25.95亿元，同比增长52.87%；归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长52.44%。同时，公司预计2014年上半年业绩区间为13.31亿元-15.28亿元，同比增长35%-55%；市场预期公司的业绩增速会下滑，而公司的业绩呈现出加速态势，我们认为市场大幅低估了公司未来的成长潜力和成长速度。  公司推出新一期的限制性股票激励计划 公司推出2014年限制性股票计划草案，这将有利于管理层、员工和股东的利益的一致性；同时，股权激励所设立的较高行权条件，显示公司对未来的成长极具信心。  维持“推荐”评级 我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元，同比增长43.1%/39.2%/37.4%；净利润分别为44.25/61.32/83.73亿元，同比增长44.3%/38.6%/36.5%；2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元，维持“推荐”评级。  风险因素： 技术变革过快；民用市场受到互联网厂商冲击。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 7,214 10,746 15,382 21,414 29,417 (+/-%) 37.9% 49.0% 43.1% 39.2% 37.4% 净利润(百万元) 2,137 3,067 4,425 6,132 8,373 (+/-%) 44.3% 43.5% 44.3% 38.6% 36.5% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.76 1.10 1.53 2.08 EBIT Marg in 31.1% 30.7% 27.9% 27.8% 27.8% 净资产收益率（ROE） 24.7% 30.9% 30.0% 31.2% 31.7% 市盈率（PE） 36.1 31.8 17.4 12.6 9.2 EV/EBITDA 37.9 25.9 18.4 13.5 10.1 市净率（PB） 8.9 6.9 5.2 3.9 2.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2013年业绩优异，海外市场增速突出 海康威视发布年报：2013年实现收入107.46亿元，同比增长48.96%；实现归属上市公司股东的净利润30.67亿元，同比增长43.51%；实现每股收益0.76元，加权平均的ROE为30.92%，同比增长3.22个百分点；公司在2013持续实现业绩稳定的高增长，龙头地位进一步巩固。 图 1：海康威视历年收入 图 2：海康威视历年净利润 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分产品看，前端产品持续高增长，新业务收入（其他收入）增长迅猛。公司后端音视频产品2013年实现34.73亿元的收入，同比增长28.82%，公司在后端音视频领域的市场份额持续提升。前端音视频产品实现52.34亿元的收入，同比增长62.08%，仍保持高速的增长；鉴于前端产品较分散的市场竞争格局，以及公司突出的技术及规模优势，我们判断公司前端产品仍将处于高增长态势。其他收入实现15.73亿元，同比增长76.95%，显示公司新业务的增长非常迅猛。 分区域看，公司海外市场实现翻倍收入，显示公司海外渠道和品牌建设的成效开始释放。2013年公司国内市场实现收入81.86亿元，同比增长37.75%；国外市场实现收入24.19亿元，同比增长107.82%，国外市场增速出现大幅的提升源于公司多年来海外渠道和品牌建设的成效释放。 作为行业领先的解决方案提供商，公司的市场领导地位进一步增强。在我们之前的多篇报告中，已详细论述了行业竞争的模式在过去几年从产品的竞争逐步转向解决方案的竞争，公司凭借完善的产品线/领先的技术及研发能力/覆盖全球的营销网络和品牌实现成功转型，成为市场上最具竞争力的行业解决方案提供商。当前，公司已经成立面对公安、交通、金融、楼宇等各细分行业的事业部，通过深入满足客户的需求，实现了竞争力和市场份额额提升。 推出萤石品牌，进军互联网业务，拓展民用市场。公司在2013年最具战略意义的动作是推出萤石品牌，设立独立的部门，进军互联网，拓展面向小微企业、家庭和个人的民用业务。当前，公司开发出系列产品，如互联网摄像机、视频盒子、报警盒子等消费类产品。民用市场是下一个蓝海市场，未来的市场规模将不下于行业市场，对民用市场的布局为公司长远奠定了坚实的基础。 2014年一季报增长超50%，大幅超市场预期 公司2014年一季报业绩大幅超出市场预期。公司2014年一季度实现收入25.95亿元，同比增长52.87%；归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长52.44%。 21%72%45%38%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200820092010201120122013年收入（百万元）增长率29%49%41%44%44%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200820092010201120122013净利润（百万）增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 同时，公司预计2014年上半年业绩区间为13.31亿元-15.28亿元，同比增长35%-55%，大幅高于市场预期。 市场预期公司的业绩增速会下滑，而公司的业绩呈现出加速态势，我们认为市场大幅低估了公司未来的成长潜力和成长速度。 推出2014年限制性股票计划 公司发布2014年限制性股票激励计划草案，对激励对象（高级管理人员、对于实现公司战略目标需要的关键领域的中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工共1181人）以定向发行新股的方式授予5800万股限制性股票，授予价格9.50元，授予数量占公司总股本的1.44%。 限制性股票解锁的业绩条件为： 1）ROE条件：第一次解锁，解锁时点前一年度的ROE不低于20%，且不低于标杆公司前一年度的75分位水平；第二次解锁，解锁时点前一年度ROE不低于20%，且不低于标杆公司前一年度的75分位水平；第三次解锁，解锁时点前一年度ROE不低于20%，且不低于标杆公司前一年度的75分位水平。ROE为扣非后和扣除股权激励成本后的ROE；若公司发生再融资行为，净资产为再融资当年扣除融资数额后的净资产值。 2）限制性股票解锁前一个财务年度公司营业收入增长率在各批次解锁时需达成以下条件：第一次解锁，解锁时点前一年度授予前一年复合营业收入增长率不低于35%，且不低于标杆公司同期75分位增长率水平；第二次解锁，解锁时点前一年度授予前一年复合营业收入增长率不低于30%，且不低于标杆公司同期75分位增长率水平；第三次解锁，解锁时点前一年度授予前一年复合营业收入增长率不低于25%，且不低于标杆公司同期75分位增长率水平. 公司推出新一期的限制性股票激励计划，有利于管理层、员工和股东的利益的一致性；同时，股权激励所设立的较高行权条件，显示公司对未来的成长极具信心。 维持推荐评级 我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元，同比增长43.1%/39.2%/37. 4%；净利润分别为44.25/61.32/83. 73亿元，同比增长44.3%/38.6%/36.5%；2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元，维持“推荐”评级。 风险因素： 技术变革过快；民用市场受到互联网厂商冲击 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 4593 5666 7599 10431 营业收入 10746 15382 21414 29417 应收款项 3893 5478 7627 10477 营业成本 5629 8090 11281 15942 存货净额 1429 2009 28