请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 凯路仕(430759.OC) 业绩略超预期，海外市场逐步发力 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 10—11 分析师 分析师 张俊 张帆 S0740514080002 S0740515020001 021-20315190 zhangjun@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年4月7日 [ able_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 242.3 流通股本(百万股) 188 市价(元) 7.59 市值(百万元) 18.39 流通市值(百万元) 14.25 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 215.39 365.32 482.53 829.79 1,203.20 营业收入增速 63.63% 69.61% 32.08% 50.00% 45.00% 净利润增长率 90.95% 129.06% 70.63% 50.77% 52.60% 摊薄每股收益（元） 0.08 0.18 0.29 0.49 0.75 前次预 每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 96.84 42.28 26.17 15.42 10.11 PEG 1.15 0.35 0.46 0.24 0.21 每股净资产（元） 1.55 7.71 3.31 4.3 5.81 每股现金流量 -3.61 -3.02 -0.48 -0.89 -0.45 净资产收益率 73.02% 25.30% 20.69% 23.00% 25.98% 市净率 10.55 2.12 2.29 1.76 1.3 总 本（百万股） 242.30 242.30 242.30 242.30 242.30 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  业绩略超预期。报告期内，营业收入为4.83亿元，毛利率为27%，营业收入较上年同期增加1.17亿元，较上年同期增长32.08%。报告期内，实现净利润7422.36万元，较上年同期增加3072.31万元，较上年同期增长70.63%。略超我们之前预期。  海外工厂顺利投产，导致出口占比大幅提升。报告期内，公司海外收入达到2.6亿元，同比增长208.6%，收入占比从23.06%提升至53.85%，国际内市场收入变动原因：柬埔寨业务日趋成熟，导致国外市场收入有所增加。  报告期内，公司毛利率大幅提升。公司毛利率从2014年的23.61%提升至2015年的27%，提高了2.4个百分点，主要是由于柬埔寨车架厂及整车厂的投产，上下游得到整合，提升了毛利率；同时，同时公司透过授权第三方企业使用的设计及品牌进行差异化的产品生产和销售，品牌授权级设计费的收入增加，也拉动了毛利率的上升。  大市场，小公司，发展空间巨大。公司自行车产品主要分为休闲自行车及运动自行车。公司产品具有非常广阔的发展空间。2014年中国自行车的销量约为3000万辆自行车，年销售金额为240亿。预计到2020年，国内的自行车年销量将达到5000万辆，销售额可达500亿，市场空间非常广阔。  代步工具转向休闲运动，骑行已成为一种生活方式。随着国民收入的不断提升，人民群众对休闲运动的需求也越来越高。自行车逐步由之前的代步通勤工具转变为休闲运动工具，骑行已经成为继路跑之后又一全民健身运动，并成为一种生活方式，形成固定的社交群体。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测及估值：我们预计2016-2017年公司的营业收入分别为829.79和1,203.2百万元；增速分别为50%、45%。；归属母公司净利润分别为111.9和170.8百万元，增速分别为50.77%和52.60%；2016-2017年对应EPS分别为0.49、0.75元,对应PE分别为15.4、10.1倍。  风险提示: 客户、供应商集中度较高风险、经营模式的相关风险、原材料涨价的风险、实际控制人不当控制风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。