1 www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300511010008 Email: dingside@lxzq.com.cn 日期：2014年4月15日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、2013年业绩稳定增长 数据显示，2013年公司实现营业收入202.38亿元，同比增长26.95%；实现归属于上市公司股东的净利润28.91亿元，同比增长23.10%；实现每股收益1.34元。 分红预案为每10股派息7元（含税）。 2、2013年MDI销量增长明显，价格基本持平 目前公司主要的收入利润来源是MDI，我们统计了2013年公司挂牌价，结果显示，2013年公司纯MDI挂牌价均价为22725元/ 吨，较去年上涨0.89%，聚合MDI均价为18416元/吨，较去年下跌1.87%，从价格上看，MDI基本与去年持平，全年价格呈现前高后低的走势，近期在需求带动下，MDI价格有所回升，4月份挂牌价显示纯MDI较年初上涨7%，聚合MDI较年初上涨6%。销量方面，公司表示主产品销量同比增长17.47%，我们认为销量的增加以及主营产品价格的基本持平是公司业绩增长的主要原因。 图表1 万华化学MDI挂牌价 数据来源：联讯证券投资研究中心 万华化学（600309）：年报点评 宁波扩产完成，关注烟台基地建设进程 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 3、宁波二期技改完成，关注烟台基地建设进程 2013年公司完成宁波二期技改，宁波基地MDI产能达到120万吨，基本成为全世界产能最大、成本最低、最具竞争力的MDI生产基地，同时宁波基地产能还包括60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、24 万吨/年环氧丙烷（PO）、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置。正在建设中的万华烟台八角基地也在稳定推进中，预计将于2014年达产，届时公司MDI总产能将达到180万吨，随着新产能的不断达产，公司产品线也在不断丰富，为业绩增长打下了基础。 4、盈利预测与估值 假设公司各在建项目能顺利达产，MDI市场不发生重大变化，预计2014-2016年公司每股收益分别为1.59元、1.91元和2.14元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍，估值具有一定的吸引力，维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 5、风险提示 （1） 在建产能不达预期风险；（2） 宏观经济下行风险；（3）新产品市场开发不利风险；（4）安全生产风险。 图表2 万华化学盈利预测表 2012年 2013年 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,594,213 2,023,797 2,433,274 3,076,395 3,435,386 增速 16.7% 26.9% 20.2% 26.4% 11.7% 营业成本 1,038,187 1,358,295 1,623,654 2,033,305 2,253,398 毛利率 34.9% 32.9% 33.3% 33.9% 34.4% 营业费用 48,642 59,585 72,047 91,381 101,786 管理费用 105,420 138,819 157,253 195,967 223,566 财务费用 28,941 25,767 43,799 106,215 132,004 营业利润 361,394 426,091 522,722 631,635 704,611 利润总额 356,592 442,568 522,722 631,635 704,611 归属母公司净利润 234,888 289,141 342,903 414,073 461,753 增速 26.7% 23.1% 18.6% 20.8% 11.5% EPS 1.09 1.34 1.59 1.91 2.14 数据来源：联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。