烟台氨纶(002254)：拟建设7000吨舒适氨纶，产能将跃居全国第三

短评报告 烟台氨纶（002254）：拟建设7000吨舒适氨纶，产能将跃居全国第三 增持（维持）天相化工组 联系人：苏文杰 010-66045756 suwj@txsec.com 化纤行业 2010年3月15日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 公司发布公告称，经公司第六届董事会第十一次会议批准，公司决定投资建设年产7000吨舒适氨纶纤维工程项目。 评论： 1、 舒适氨纶性能优越。舒适氨纶是一种具有优秀的柔软伸缩和恢复力平衡的氨纶弹性纤维。该产品拉伸应力低、伸展性好、低弹性损失及弹性恢复损失小，可制成紧缩适度、穿着舒适的服装产品，主要用途为内衣、袜类、运动服、滑雪装、医用绷带等。 2、 供不应求使得公司氨纶价格不断上扬。2009年氨纶产能32万吨/年，2009-2010年氨纶新建产能较少，产能增速为7.5%。而氨纶下游纺织服装内需强劲，出口也有很大起色，我们预计2010年氨纶需求增速将维持在20%左右，目前氨纶呈现供不应求局面，使得氨纶40D价格从2009年底的48000元/吨上涨到目前的55000元/吨。 图表 1 氨纶40D价差图 0200004000060000800001000002006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月0.18*纯MDI0.78*PTMEG氨纶40D 资料来源：第一纺织网，天相投顾 3、 公司产能将跃居全国第三。考虑到氨纶行业供给不足，公司不断加大产能建设以扩大市场占有率，2009年10月份公司开始建设5000吨医用氨纶，目前又建设7000吨舒适氨纶，7000吨舒适氨纶项目建设周期14个月，计划于2010年4月份开工建设，2011年6月底建成投产。这两个项目建设完成后，公司氨纶产能将达到3.4万吨/年，跃居全国第三。项目完成后，公司预计正常年可实现销售收入3.75亿元，实现利润总额8322万元。我们预计舒适氨纶项目2011年可增加氨纶产量2000吨，预计增加收入1.16亿元，可增厚EPS0.05元。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 4、盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年EPS为0.67元、1.57元和2.11元，以3月12日收盘价37.67元计算，对应的动态市盈率分别为57倍、24倍和18倍。考虑到公司芳纶全面复产及氨纶盈利水平不断提高，维持公司“增持”的投资评级。 5、风险提示。（1）氨纶建设周期短，存在产能快速扩张风险；（2）出口恢复不达预期，将影响氨纶需求。 图表 2烟台氨纶(002254)盈利预测 单位：万元 2008A 2009E 2010E 2011E 一、营业收入 141,789 115,871 151,733 221,306 增长率(%) -19.36% -18.28% 30.95% 45.85% 减：营业成本 101,943 92,689 103,560 152,729 营业税金及附加 611 463 607 885 资产减值损失 2,354 -348 0 0 毛利率(%) 26.01% 19.91% 31.35% 30.59% 减：销售费用 3,552 2,781 3,642 5,311 管理费用 11,140 8,111 10,621 15,491 财务费用 815 -209 868 3,317 加：公允价值变动净收益 0 -5 0 0 投资净收益 0 0 0 0 二、营业利润 21,374 12,372 32,435 43,572 营业利润率(%) 15.07% 10.68% 21.38% 19.69% 增长率（%） -57.08% -42.12% 162.17% 34.34% 加：营业外收入 341 1,390 0 0 减：营业外支出 0 0 0 0 三、利润总额 21,714 13,762 32,435 43,572 增长率(%) -56.14% -36.62% 135.68% 34.34% 利润率(%) 15.31% 11.88% 21.38% 19.69% 减：所得税 2,714 2,065 4,865 6,536 实际税负比率(%) 12.50% 15.01% 15.00% 15.00% 少数股东损益 810 826 1,946 2,614 四、归属于母公司所有者的净利润 18,190 10,871 25,624 34,422 增长率(%) -48.01% -40.24% 135.70% 34.34% 净利润率(%) 12.83% 9.38% 16.89% 15.55% 每股收益（元） 1.11 0.67 1.57 2.11 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%