烟台氨纶(002254)：10年业绩大幅增长，芳纶是公司未来的主要亮点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学纤维 烟台氨纶(002254.SZ)/34.05元 10年业绩大幅增长，芳纶是公司未来的主要亮点 事 项 2011年3月30日，烟台氨纶公布年报，公司实现净利润2.56亿元，同比增加135%。 主要观点 2011年3月30日，烟台氨纶公布年报，公司10年实现营业收入14.9亿元，同比增加32%；归属上市公司股东净利润2.56亿元，同比增加135%；实现EPS0.98元。主要观点如下： 1、经济复苏，芳纶销量大增，氨纶量价齐升。2010年公司利润大幅增长的原因主要是全球经济复苏，氨纶和芳纶的需求恢复。其中，间位芳纶营业收入同比增加45%，毛利率36%，与09年基本持平；氨纶则量价齐升，营业收入增加25%，毛利率达30%，提高了12%。 2、11年国内氨纶行业产能过剩形势加剧。2011年国内将有8-9万吨新增氨纶产能投产，产能过剩状况可能进一步严峻，普通氨纶价格面临下降压力。 3、氨纶业务增长主要依靠差异化产品。公司正在建设7000吨舒适氨纶项目，国内舒适氨纶目前主要依赖进口（杜邦、旭化成、晓星），进口价格高达10-15万/吨，毛利率近50%。但是，该项目建设进度由原定的6月份延迟到下半年。 4、间位芳纶市场乐观，公司拟扩大生产。国内间位芳纶需求超过10000吨，且以30%的速度高速增长，而产能仅8000吨。其中公司拥有5000吨产能，开工和销售情况非常好。公司拟投资2.5亿元新增3000吨差别化间位芳纶，性能指标要高于原有产品，预计明年4月份建成，进一步巩固公司作为国内间位芳纶龙头企业的地位。 5、对位芳纶是公司最大的看点。国内对位芳纶需求超过4000吨，进口替代空间大，价格高达20万/吨，毛利率超过50%。公司原有100吨中试产能，产品质量和价格同进口产品没有差别，试用客户反映较好。今年5月份1000吨产业化产能将建成达产，成为公司盈利能力最强、最具竞争力的产品。 6、盈利预测与投资建议。预计公司2011、2012年摊薄后EPS为0.80元和0.95元，维持推荐评级。 风险提示 芳纶项目产业化进度低于预期；舒适氨纶市场推广风险。 [table_reportdate] 2011年03月30日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 冀光坤 Tel： 010-59370811 Email： jiguangkun@hczq.com 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 公司基本数据 总股本(万股) 26104 流通A股/B股(万股) 15912/0 资产负债率(%) 14.72 每股净资产(元) 6.29 市盈率(倍) 47.32 市净率(倍) 5.41 12个月内最高/最低价 42.3/19.0 市场表现对比图(近12个月) 2010-3-30～2011-3-30-25%-10%5%20%35%50%10-310-610-910-12沪深300烟台氨纶 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《差异化产品和芳纶纤维带来平稳较快增长 》 2011-01-25 《业绩平稳增长，新产能投放带来较大增长预期》 2010-10-18 《上半年业绩超预期，利润增长点较多》 2010-07-19 《差异化氨纶带来新转机 对位芳纶点燃新动力》 2010-06-21 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1017 1409 1449 1893 营业收入 1133 1490 1969 2293 现金 590 877 983 1418 营业成本 877 1018 1376 1601 应收账款 37 46 42 42 营业税金及附加 5 6 7 9 其它应收款 11 2 12 8 营业费用 37 43 56 66 预付账款 10 8 8 8 管理费用 86 104 138 160 存货 131 192 163 162 财务费用 -4 -5 -4 -4 其他 238 285 241 254 资产减值损失 -5 2 2 2 非流动资产 925 890 845 806 公允价值变动收益 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 826 791 744 703 营业利润 139 324 394 460 无形资产 46 46 48 50 营业外收入 10 2 2 2 其他 54 54 53 53 营业外支出 6 1 1 1 资产总计 1942 2300 2294 2699 利润总额 142 325 394 461 流动负债 216 378 269 288 所得税 22 52 63 74 短期借款 0 43 14 19 净利润 120 273 331 387 应付账款 148 238 181 189 少数股东损益 11 17 17 17 其他 68 98 74 80 归属母公司净利润 109 256 314 370 非流动负债 28 49 30 29 EBITDA 273 362 433 499 长期借款 0 -7 -9 -12 EPS（元） 0.67 0.98 0.80 0.95 其他 28 56 39 41 负债合计 245 427 299 317 主要财务比率 少数股东权益 146 163 180 197 2009 2010E 2011E 2012E 股本 163 261 392 392 成长能力 资本公积金 629 531 401 401 营业收入 -20.1% 31.6% 32.1% 16.5% 留存收益 759 917 1022 1392 营业利润 -35.2% 133.6% 21.6% 16.9% 归属母公司股东权益 1551 1709 1815 2185 归属母公司净利润 -40.0% 134.5% 22.7% 17.8% 负债和股东权益 1942 2300 2294 2699 获利能力 毛利率 22.6% 31.7% 30.1% 30.2% 现金流量表 净利率 9.6% 17.2% 16.0% 16.1% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 7.0% 15.0% 17.3% 16.9% 经营活动现金流 236 344 344 433 ROIC 10.6% 26.8% 33.4% 41.0% 净利润 120 273 331 387 偿债能力 折旧摊销 139 43 43 43 资产负债率 12.6% 18.6% 13.0% 11.7% 财务费用 -4 -5 -4 -4 净负债比率 0.00% 8.43% 1.78% 2.24% 投资损失 -1 -0 0 0 流动比率 4.70 3.73 5.38 6.58 营运资金变动 -25 33 -33 11 速动比率 4.10 3.20 4.74 5.99 其它 8 -0 7 -4 营运能力 投资活动现金流 -29 -0 -2 -4 总资产周转率 0.59 0.70 0.86 0.92 资本支出 33 0 0 0 应收帐款周转率 28 36 44 54 长期投资 0 -1 -0 1 应付帐款周转率 5.77 5.27 6.58 8.66 其他 4 -1 -2 -3 每股指标(元) 筹资活动现金流 -100 -57 -235 6 每股收益 0.42 0.98 1.20 1.42 短期借款 0 43 -28 5 每股经营现金 0.90 1.32 1.32 1.66 长期借款 0 -7 -2 -3 每股净资产 5.94 6.55 6.95 8.37 普通股增加 38 98 131 0 估值比率 资本公积增加 -14 -98 -131 0 P/E 50.90 34.73 42.44 36.03 其他 -123 -93 -205 4 P/B 3.58 5.20 7.35 6.10 现金净增加额 106 287 106 435 EV/EBITDA 31 23 19 17 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801