预期下半年异地市场拓展加速

 13年公司业绩基本符合我们的预期：海宁皮城近日公告了公司13年业绩，13年公司实现营业总收入29.33亿元，同比增长29.67%，营业利润13.35亿元，同比增长45.50%，归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长47.47%，折合EPS0.93元，扣非后EPS0.87元，每10股派现1.5元（含税），分红率16.17%；实现经营活动净现金流13.53亿元，同比增长0.37%；实现加权平均ROE31.04%，同比提升4.21个百分点；13年公司业绩基本符合我们的预期。  营收增长稳健，物业租赁及商铺销售收入占比提升：13年公司营业收入达29.33亿元，同比增长29.67%，增速较去年同期提升7.85个百分点。其中市场开发及经营实现收入22.49亿元，同比增长70.30%，主要来自成都海宁皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入，以及租赁面积增加及整体租金水平上涨，租金及配套服务收入增加所致。在市场开发及经营收入中，物业租赁及管理收入达15.37亿元，同比增长61.12%，占营业收入的比例由12年的42.37%上升到52.75%，商铺及配套物业销售收入达7.11亿元，同比增长94.22%，占营业收入的比例由12年的16.26%上升到24.40%。公司其他业务基本正常。  毛利率提升、期间费用率下降导致公司净利润增速显著快于营收增速：13年公司毛利率较12年提升11.70个百分点，达71.59%，其中市场开发及经营毛利率达85.91%，较去年同期提升6.95个百分点；公司全年期间费用率达5.83%，较去年同期上下降了0.35个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达4.13%、2.88%、-1.19%，较去年同期下降了0.67、0.35、-0.67个百分点；由于毛利率上升、期间费用率下降、投资收益与营业外净收入小幅增加，使得公司在营业税率增加7.55个百分点的基础上，净利润增速达到45.26%，快于营收增速29.67%，营业利润率显著提升了5.05个百分点，达45.6 张炬华首创证券研发部执业证书S0110510120002电话010-59366118邮件zhangjh@sczq.com.cn市场数据2014/4/9商业贸易(申万)3,016.910沪深3002,238.620上证综指2,105.237深证成指7,511.253中小板指4,844.382行业数据（单位%）03月CPI2.401-02月累计社销总额（亿元）42,2811-02月累计社销总额同比增速11.8201月千家零售核心企业销售同比增速#N/A01月重点百货店销售同比增速14.6001月重点超市销售同比增速16.5001月重点专业店销售同比增速#N/A投资要点 预期下半年异地市场拓展加速 ——海宁皮城13年年报点评 评级：增持 零售行业证券研究报告 2014年04月11日 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 2 %，净利率提升了3.92个百分点，达35.93%。  外拓连锁工作稳步推进，预期下半年开始加速：目前公司除本部外，已在外地建立江苏沭阳、辽宁佟二堡、河南新乡、四川成都、湖北武汉等连锁市场。佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目主体均顺利结顶，预期将于14年下半年开业；天津、济南、郑州三个新的异地分市场项目已于13年成功签约并启动筹建，预计15年开业；北京项目政府审批取得进展，预期16年开业；公司目前对西安、呼和浩特等项目进行考察，预期14年再签约2-3个异地项目，力争2016年完成主要省级城市的布点。对总部项目，公司确保本部六期项目中展览馆在年内投入使用，国际馆及批发中心力争年底前结顶。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。  盈利预测：14年公司将新开2个项目（哈尔滨预计10月份开业、佟二堡三期预计9月份），从全年角度来看，公司14年新增市场开发及经营收入较少，净利润增速将放缓，但仍好于行业平均水平，我们预测公司14-15年业绩分别为1.1元、1.4元，维持增持评级。建议投资者关注公司新市场招租情况。  风险提示：宏观经济、消费低迷、租金下调等因素。 第3 页 零售行业分析报告 Page 3 图 1：年度营业总收入 图 2：年度归属于上市公司股东的净利润 资料来源：公司公告、首创证券研发部 资料来源：公司公告、首创证券研发部 图 3：单季度营业总收入、净利润及同比增速 资料来源：公司公告、首创证券研发部 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 09A 10A 11A 12A 13A 营业收入 营业收入YoY% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 09A 10A 11A 12A 13A 归属于上市公司股东的净利润 归属于上市公司股东的净利润YoY% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 1-4Q13 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 营业收入 YoY% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1-4Q13 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 归属于上市公司股东的净利润 YoY% 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 4 分析师简介 免责声明 评级说明 张炬华，零售行业分析师，毕业于中国人民大学财政金融学院，硕士，具有6年证券业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现