信达证券策略汇：今日投资故事,总理再度释放稳增长信号

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 日刊 2014年3月28日 晨会纪要 艾宜 执业编号：S1500511110001 联系电话：+86 10 63081457 邮箱：aiyi@cindasc.com ● 今日投资故事–总理再度释放稳增长信号 本周大盘走势基本符合我们预期，小幅上攻后呈现持续调整之势。昨日大盘指数宽幅震荡，银行等护盘迹象明显。但除银行地产外，个股普遍下跌，预计今天若无重大利好，大盘仍将继续调整。 受河北省落实京津冀一体化规划消息刺激，昨日京津冀板块在呈疲态后再次走强，但我们预计该板块短线已经涨幅过大，业绩一般的个股回调需求强烈，建议投资者回避风险。最新公布的1-2月全国规模以上工业利润增速较去年同期进一步放缓，中行预计二季度CPI仅上涨2.2%远低于政府目标。李克强总理昨天在辽宁主持召开部分省市经济形势座谈会，指出，“当前要按照《政府工作报告》确定的任务，有针对性地陆续出台相应有力措施。我们有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间。”此前证监会发布的优先股实施办法和国务院发布的促进资本市场健康发展的六条意见说明了政府对股市的爱护，这些对政府出手稳增长的预期成为看多的最大理由。各种迹象显示，政府在二季度出台稳增长措施的几率较大，但在这些预期落实之前，仅凭预期股指似乎难以突破目前的压力位。 按照去年政府稳增长的套路，基础设施建设、新能源和节能环保等将是主要着力方向，投资者可逢低在房地产、建筑建材、高铁、核能、新能源汽车和环保等方向埋下伏兵，等待政策利好。房地产仍是我们一段时间以来看好的方向，投资者可关注在京津冀等热点区域有布局上市公司的补涨机会，或者等基本面良好的个股回调后再度介入。 国企改革方面，据权威人士称，两会前国资委向中央企业进行了新一轮意见征求，并且重新对《深化国有企业改革的指导意见》的相关内容进行了修改并递交国务院。方案的创新之处在分类监管和成立国资平台公司，投资者可相关央企平台公司的重组动向。 ● 今日导读 一、行业公司 1、航天电子（600879.sh）首次覆盖：以电子技术托起中国航天未来（左志方 20140327） 2、高盟新材（300200.sz）年报点评：三费大幅增加，净利润下滑（郭荆璞 麦土荣 20140327） 3、合肥三洋（600983.sh）年报点评：多元化促快增长，看好长期发展（王镆 20140327） 产品说明： 核心提示： 股市有风险，入市须谨慎 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 http://www.cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 一、行业公司 1、航天电子（600879.sh）首次覆盖：以电子技术托起中国航天未来（左志方 20140327） 我国航天研制和发射活动将迎来高峰期。随着空间军事装备和空间基础设施的需求释放，我国航天活动将迎来高峰期。航天产业链上企业将普遍受益。 公司是航天系统内部配套企业。公司主要收入来源于航天军品业务，在长期服务军方和航天总体单位过程中，积累了大量研制技术和配套经验，形成了稳定的合作关系。公司具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力，在航天电子产品领域具有一定垄断性。 公司有望受益于研究所改制资产注入：公司控股股东中国航天时代电子公司下属多个研究所尚未完成转制注入。十八届三中全会后，军工企业研究所改制工作有望提速，注入该类体现研发能力的优质资产将进一步提高公司价值。 盈利预测：我们预计公司2014至2016年营业收入分别为46.77亿、51.98亿和57.87亿。按照最新股本计算，相应的EPS分别为0.27元、0.31元和0.35元，对应2014年3月26日股价（10.57元/股）的PE分别为39、34和30。综合考虑，我们认为公司的合理价值区间在13.95元至15.5元，首次覆盖给予公司“增持”的评级。 股价催化剂：国家支持航天及卫星产业的利好政策出台；公司总体项目打开市场；上市公司资产注入预期兑现。 风险因素：公司处于航天产业链配套地位，易受下游企业影响；原材料和人力成本上升可能导致公司毛利率进一步下降；部分关键技术研发受阻；研究所改制注入进度慢于预期。 2、高盟新材（300200.sz）年报点评：三费大幅增加，净利润下滑（郭荆璞 麦土荣 20140327） 事件：公司发布2013年报，报告期内公司实现营业收入5.02亿元，较去年同比增长16.96%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，同比下降15.96%；基本每股收益0.23元。 点评： 三费增幅较大，净利润下滑。公司2013年营业收入5.02亿元，保持了较好的增长势头，其中塑料软包装用胶粘剂增长了12.67%；高铁用聚氨酯胶粘剂增长了128.83%；实现毛利1.36亿元，同比增长18.4%，产品毛利率也达到了27.03%。不过由于公司销售规模扩张导致人工成本、物流费用、新产品研发等支出增加，以及募集资金利息收入减少，三费增幅较大，较去年同期增加了约2323万元，导致公司净利润较上年同期下滑15.96%，净利率也由2012年的13.80%下降到2013年的9.92%。 高铁市场空间广阔。2013年下半年国内高铁市场的回暖对公司高铁用产品的需求形成了比较大的支撑，全年实现营收0.35亿元，同比增长128.83%。根据国家铁路局在2014年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示，2014年我国将有12条高铁建成运营，投产里程5353公里，加上2015年投产的12条，未来两年之内，投产运营里程总计将达8887公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比，公司具有较强的成本优势，预计随着高铁建设的推进，将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外，未来3-5年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 太阳能电池背板项目开始贡献利润。公司募投项目太阳能电池背板开始贡献利润，全年实现营收466万元，毛利率14.7%。随着中欧光伏贸易争端的解决，以及国家对分布式光伏发电项目补贴政策的落实，光伏市场逐渐走出低谷，回暖迹象明显。另外，受雾霾等环境污染问题日益严重的影响，国家对包括太阳能在内的绿色能源的支持力 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 度也在逐渐加大，我们预计公司太阳能电池背板项目也有望受益于未来光伏装机容量的高增长，成为公司新的盈利增长点。 盈利预测及评级：鉴于公司三费支出居高不下，我们下调公司的盈利预测，预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.43元和0.52元（此前2014-2015年分别为0.38元、0.46元），维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷；公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。 3、合肥三洋（600983.sh）年报点评：多元化促快增长，看好长期发展（王镆 20140327） 事件：公司公布2013年业绩：公司营业收入为53.25亿元，同比增长32.61%；归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元，同比增长19.46%；经营活动现金流净额6.29亿元，同比增长67.66%；基本每股收益0.68元。公司拟10派0.8元（含税）。 点评： 多元化发展见成效，公司销售收入快速增长。2013年公司通过拓展销售渠道，加大新品新品类的营销力度，优化产品结构，提高中高端产品占比，销售收入保持快速增长，尤其是荣事达牌洗衣机、帝度冰箱、微波炉等产品的销售有明显的增长。公司传统的洗衣机业务收入达到40.23亿元，同比增长18.68%，根据产业在线数据显示三洋洗衣机出货量同比增12.43%，内销同比增长15.87%；公司新涉足的冰箱业务，销售收入达到7.62亿元，同比增长221.86%，收入占比达到14.31%；微波炉业务收入达到2.01亿元，同比增长50.7%。 毛利率提升，经营活动现金流大幅增长。2013年公司毛利率为34.3%，同比提高0.71个百分点，主要产品洗衣机的毛利率为38.05%，同比增加1.23个百分点。同时公司的净利率同比下降0.75个百分点，为6.81%，主要原因是：销售费用率上升1.21个百分点（广告等促销费、运输费、销售人员工资、维修费、会务费增长较大），资产减值损失大幅增长接近3000万元（年末库存商品中样品机、残次机计提的存货跌价准备增长较大所致）。公司ROE（扣除/加权）为19.64%，盈利能力基本与去年持平。公司的现金流情况继续好转，经营活动产生的现金流量净额为6.29亿元，同比增长67.66%。 加强多品牌推广力度，2014年做好与惠而浦的整合工作。公司走上多元化多品牌之路后，加强了对“帝度”、“荣事达”品牌的推广和建设，公司投入1个多亿加强"帝度"品牌在央视及卫视电视台黄金时段进行广告，并签约林志玲代言，扩大了品牌的影响力。2013年公司洗衣机网点已经开发7800个，冰箱网点2500个，分销网点达16310家，其中“帝度”已进驻6000多家网点。2014年公司将继续推进与惠而浦的整合工作，惠而浦的微波炉和电机订单有望向上市公司转移。公司计划2014年实现营业收入67亿元（同比增长25.8%），净利润4亿元（同比增长10.2%）。 盈利预测及评级：我们认为未来惠而浦完成收购之后，公司的多品牌、多产品之路将进入快行道，业绩弹性更大，作为二线家电品牌，有望超过行业平均增速。公司在洗衣机变频技术上优势突出，盈利能力强，洗衣机业务在能效标准提高、行业结构升级的背景下有望保持高增长，同时冰箱以中高端为主，收入占比将继续提高，我们看好公司2014年的业绩表现，预计公司2014-16年归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元、7.23亿元、9.34亿元（前次预测2014、15年分别为5.13亿元、7.46亿元），假设2014年惠而浦收购公司51%的股权完成，股本增加2.34亿股后的7.66亿股为基准，对应公司2014-16年EPS分别为0.63元、0.94元、1.22元，对应2014/3/26股价14.06元的动态PE分别为22x、15x、12x，继续维持公司“增持”评级。 风险因素：冰洗市场需求出现下滑，行业竞争加剧；与惠而浦融合过程中出现问题；非公开增发进展低于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 二、今日财经 1、李克强：促改革调结构惠民生使经济发展行稳致远 3月26日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在辽宁主持召开部分省市经济形势座谈会并作重要讲话。李克强表示，把经济运行保持在合理区间是当前宏观调控的基本要求，也是中长期政策取向。目前国内外经济形势依然错综复杂，今年我国经济运行开局总体平稳，经济发展出现一些积极变化，但也要高度重视发展中存在