闪存经济学：中国经济平衡变化的影响是什么？

2014年3月27日-第221号变化对中国经济平衡有何影响？中国的经济平衡在两个方向发生了巨大变化。首先，增长引擎正在发生变化。它不再是具有高劳动力含量的商品的生产和出口，而是“城市化”：城市，基础设施，运输和能源的建设。我们力求确定中国增长模式的这种变化对世界其他地区的影响。其次，最近一段时间，中国的货币和外汇政策发生了显着变化：中国当局可能不再接受由大量资本流入中国造成的大量流动性创造，并寻求通过产生大量资本来消除这些资本流入。货币风险；这也可能对全球金融平衡产生重大影响。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 221-页2工业生产重工业 轻工业资料来源：Datastream，NBS，Natixis以价值计出口 以价值计的进口资料来源：Datastream，中国海关，Natixis中国传统的增长引擎即将耗尽蒸汽中国传统的增长动力已steam尽：传统上是生产和出口高劳动力含量的商品，因此，这得益于中国较低的生产成本。从2003年到2011年，除了2008年雷曼（Lehman）破产之后的这段时间，中国的工业生产每年增长15％至20％，中国的出口每年增长30％。（图1和2).图1中国：工业生产（按体积计算，同比增长％）30252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141003080256040202015010-205-40-600图2中国：进出口（按价值计算，以百分比表示）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14100806040200-20-40-60与2012年相比，情况发生了巨大变化：工业生产增速放缓，现在接近9％；但在2014年初，轻工业的产出，即消费品，家庭资本品和电子产品，每年仅增长3％。关于出口，如果我们消除短期波动，自2012年初以来，我们看到的增长很小，即每年0％到5％之间，2014年初的出口急剧下降。因此，不再依靠出口工业生产来推动中国的增长，这尤其是由于中国生产成本的迅速上涨：从2002年到2013年，单位人工成本每年增长6％至10％（图3），因此，不再依靠出口工业生产来推动中国的增长，这尤其是由于中国生产成本的快速增长：从2002年到2013年，单位劳动力成本每年增长6％至10％图3中国：生产率，人均名义工资和单位人工成本（以每年的百分比表示）人均生产率20人均名义工资20 单位人工成本1818161614141212101088664资料来源：国家统计局，纳蒂西斯422020304050607080910111213 Flash 2014 – 221-页3总 施工 运输资料来源：Datastream，NBS，Natixis水泥 玻璃钢 铝资料来源：Datastream，NBS，Natixis城市化推动增长鉴于生产，出口和竞争力的下降，为什么中国的增长仍然如此强劲，每年接近7.5％？因为它是由城市化，新城市的建设和交通基础设施以及水和能源部门的发展所驱动的。这些领域的投资-建筑，运输，水，电，天然气，炼油和核能-每年从15％增至30％（图4A和B）;建筑行业所需的水泥，钢铁，玻璃和铝的产量每年增长10％到25％（图4C）。80706050403020100-10-20图4A中国：投资（同比百分比）040506070809101112131480706050403020100-10-201501251007550250-25图4B中国：按活动部门划分的投资（同比百分比）电力和暖气 水，煤气和电 炼油与核能04050607080910111213141501251007550250-25图4C中国：产量（同比百分比）808060604040202000-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20谁会因中国的国内增长模式而失败？因此，在建筑和相关部门的推动下，中国的增长变得越来越国内化，而不再是工业和出口。中国进口与中国出口紧密相关（图2以上）; 中国是许多出口产品的组装厂：出口的进口总量占55％，而计算机和电子产品占90％以上。资料来源：NBS，Natixis Flash 2014 – 221-页4资料来源：Datastream，NBS，Natixis美国加拿大 巴西资料来源：Datastream，Natixis英国 欧元区 日本资料来源：Datastream，Natixis中国进口占全球贸易的11％（图5），也明显减速。这显然对向中国大量出口的国家产生负面影响。图表5中国：进口（以价值计，占全球进口的百分比）121210108866442202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14它们占台湾国内生产总值的16％。韩国为12％；在欧佩克国家和智利为8％；亚洲新兴国家和澳大利亚为7％；非洲5％；在日本和巴西，这一比例接近3％，而在其他国家/地区，例如美国，欧洲，俄罗斯，加拿大，印度和墨西哥，则要低得多（图6A，B，C，D和E）. 因此，中国新的增长模式将使中国的亚太邻国和非洲遭受苦难。图6A从...向中国出口（以价值表示，占国家GDP的百分比）图6B从...向中国出口（以价值表示，占国家GDP的百分比）3333222211110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 221-页5俄罗斯欧佩克 南韩 台湾资料来源：Datastream，Natixis亚洲新兴国家（不含）中国，韩国和台湾 澳大利亚非洲资料来源：数据流，国家资料来源，基金组织，纳蒂西斯智利（LH磅） 印度（RH磅）墨西哥（RH秤） CEEC（RH刻度）资料来源：数据流，国家资料来源，基金组织，纳蒂西斯贸易平衡资本流动*（*）= 12 *（外汇储备月度变化-当月贸易余额）资料来源：Datastream，Natixis图6C从...向中国出口（以价值表示，占国家名义GDP的百分比）图6D从...向中国出口（占国家名义GDP的百分比）2020776616165512124433882244110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图6E从...向中国出口（占国家名义GDP的百分比）108642002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 142.001.751.501.251.000.750.500.250.00全球放缓流动性我们还必须考虑中国当局在货币和外汇政策方面的方向变化。自2013年初以来，中国与大量的贸易顺差和大量的资本流入（图7）。1,500图7中国：贸易差额和资本流量（10亿美元，按年计算）1,5001,0001,00050050000-500-1,000-500-1,000-1,50002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-1,500 Flash 2014 – 221-页6绝对水平（LH标度） 环比变化（RH等级）资料来源：Datastream，NBS，Natixis资料来源：Datastream，Natixis这导致了国家非常迅速地积累更多的外汇储备防止人民币升值：从2013年初到今天，超过5,000亿美元（图8）。图8中国：外汇储备（十亿美元）4,0003,6003,2002,8002,4002,0001,6001,200800400002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14150100500-50-100当前，中央银行显然想阻止这些资本流入；为此，它提示了人民币贬值3％（图9），为了产生货币风险。8.5图9中国：美元兑美元的汇率（1美元=人民币...）8.58.08.07.57.57.07.06.56.56.002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 146.0如果这一政策获得成功，并且如果资本流入枯竭，那么中国的外汇储备积累将大大减少，这意味着创造流动性以换取中国的外汇储备积累也将大大减少。 Flash 2014 – 221-页7资料来源：Datastream，NBS，Natixis但是，中国外汇储备的积累占全球流动性创造的20％以上（图10）：如果中国当局由于货币风险增加而能够阻止向中国的资本流入，全球流动性的增长将明显放缓，这将对利率和资产价格产生影响。图10中国：外汇储备（占全球货币基础的百分比）232321211919171715151313111199775502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14结论：与中国新的增长模式和交流相关的外部性-利率政策总而言之，中国新的增长模式更加国内化，而旨在阻止资本流入中国的新汇率政策正在引起关注。国际影响：对中国有大规模出口的国家的增长放缓，尤其是台湾，韩国，欧佩克国家，智利，亚洲新兴国家和澳大利亚；可用名义流动性下降。 Flash 2014 – 221-页8广告/免责声明证件和标语严格遵守《自卫队特别声明》。 Ils ne sauraientêtretransmisàquiconque sans l'accordableécritde Natixis。证据保护和抗辩信号处理的专家级证书。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。