战略布局清晰，各项业务全面发展

中信证券（600030）公司动态点评 2014年03月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 陈雯0755-83511405 Email:cw@cgws.com 从业证书编号:S1070112020006 目前股价 10.58 总市值（亿元） 1,174.40 流通市值（亿元） 1,046.24 总股本（亿股） 110.17 流通股本（亿股） 109.93 12个月最高/最低 9.04/13.85 2014E 2015E 2016E 营业收入 20,031 23,216 26,699 (+/-%) 24.30% 15.90% 15.00% 净利润 6,245 6,914 7,249 (+/-%) 17.65% 10.71% 4.84% 摊薄EPS 0.56 0.62 0.65 PE 19 17 16 数据来源：贝格数据 战略布局清晰，各项业务全面发展 ——中信证券（600030）2013年年报点评 预计2014～2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元，当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍，维持公司“推荐”评级。  业绩符合预期：中信证券2013年实现营收161亿元，同比增长38%；归属母公司净利润52.4亿元，同比增长24%；基本EPS为0.48元，同比增长26.32%；BVPS为7.96元，同比增长1.40%；ROE为6.02%，同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。公司业绩与业绩快报基本一致，营业收入和净利润继续位居行业首位。  业绩看点：1）完成多项战略布局，实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购，再次控股华夏基金。2）财务杠杆水平大幅提升，2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3）资本中介业务规模与收入占比显著提升，资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。  投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式：2013年实现投行净收入21.2亿元，同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元，市场份额10.95%，排名第二；债券主承销金额人民币1,595.37亿元，排名同业第一；完成并购交易金额人民币1,578.39亿元，在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。  经纪业务大力开发机构和高净值客户，开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务：2013年实现经纪业务净收入56.3亿元，同比增长92%，大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%，以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%，同比增长7.29%，排名第一。公司注重客户积累，资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%，机构客户方面，全年新增交易席位54个，QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变，2013年，公司及中信证券（浙江）、中信万通证券共代销金融产品人民币1,139.03亿元。公司推动业务创新，打造中小企业综合服务体系，积极推进互联网零售经纪。  资本中介型业务规模快速发展，收入占比大幅提高：公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1,100亿元，收入占比达28%。其中境内-30%-20%-10%0%10%20%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03中信证券 沪深300 非银行金融 投资建议 投资要点 证券研究报告 非银行金融| 公司动态点评 2014年03月31日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 融资融券余额人民币334.20亿元，市场份额9.64%，排名第一；约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元，均排名第一。两融利息收入19.98亿元，对利息收入贡献比达49%。  资管业务大力发展定向资管和集合资管业务：资管业务资管净收入13.6亿元，同比增长587%，大幅增长的主要原因是并表华夏基金，以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管（集合、定向、专项）规模5,048.58亿元，较年初增长101.47%，其中定向资管规模占比达92.89%，是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3,333.74亿元，同比增长12.01%，继续保持行业第一。  固定收益自营规模显著提升，股权投资规模化、品牌化：投资收益52.6亿元，同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升，自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货）/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%，自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面，金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略，2013年全年完成新增自有资金投资项目16单，截至2013年12月31日，金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家，中信产业基金管理的两支基金共新增投资项目8个，总投资金额约人民币25.84亿元。  风险提示：佣金率快速下滑风险，股市系统性风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入合计 16,115 20,031 23,216 26,699 收入贡献 手续费及佣金净收入 9,638 11,458 12,723 15,218 经纪业务收入贡献 35.0% 30.0% 28.4% 27.9% 其中：代理买卖证券业务净收入 5,634 6,009 6,593 7,449 投行业务收入贡献 13.2% 16.5% 15.0% 16.3% 证券承销业务净收入 2,120 3,305 3,482 4,352 资管业务收入贡献 8.4% 10.7% 11.4% 12.8% 受托客户资产管理业务净收入 1,360 2,143 2,647 3,417 自营业务收入贡献 37.5% 30.3% 31.7% 30.8% 利息净收入 829 2,003 2,507 2,606 其他业务收入贡献 6.0% 12.5% 13.5% 12.2% 投资收益（损失以“－”号填列） 6,036 6,069 7,360 8,223 成长性 营业支出合计 9,256 11,347 13,027 14,746 营业收入增长率 37.8% 24.3% 15.9% 15.0% 业务及管理费 8,081 10,016 11,608 13,349 营业支出增长率 47.8% 22.6% 14.8% 13.2% 净利润 5,308 6,245 6,914 7,249 代理买卖证券净收入增长率 92.5% 6.7% 9.7% 13.0% 归属于母公司股东的净利润 5,244 6,169 6,830 7,161 证券承销净收入增长率 18.4% 55.9% 5.4% 25.0% 少数股东损益 64 75 84 88 受托客户资管净收入增长率 586.8% 57.5% 23.5% 29.1% 其它综合收益 -647 - - 1 投资收益增长率 64.8% 0.6% 21.3% 11.7% 综合收益总额 4,661 6,245 6,914 7,250 净利润增长率 23.2% 17.6% 10.7% 4.8% 归属母公司股东的综合收益总额 4,619 6,189 6,852 7,184 综合收益总额增长率 -0.7% 34.0% 10.7% 4.9% 归属少数股东的综合收益总额 42 56 62 65 总资产增长率 61.0% 9.8% 9.5% 9.5% 资产负债表（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 净资产增长率 3.1% 7.5% 5.5% 6.8% 货币资金和结算备付金 67,810 74,455 81,529 89,274 经营能力 其他资产 203,544 223,492 244,723 267,972 业务及管理费/营业收入 50.1% 50.0% 50.0% 50.0% 资产总计 271,354 297,947 326,252 357,246 净利润/营业收入 32.9% 31.2% 29.8% 27.1% 代理买卖证券款 45,196 50,136 55,854 61,840 ROE 6.0% 6.5% 6.9% 6.7% 其他负债 136,756 151,704 169,005 187,118 ROA 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 负债合计 181,952 201,840 224,859 248,958 风险指标 股本 11,017 11,017 11,017 11,017 总资产/净资产 3.0 3.1 3.2 3.3 归属母公司所有者权益 87,688 94,265 99,450 106,212 净资本/净资产 少数股东权益 1,714 1,842 1,943 2,076 每股指标（元） 2013A 2014E 2015E 2016E 所有者权益合计 89,402 96,107 101,393 108,288 摊薄EPS 0.48 0.56 0.62 0.65 现金流量表（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股净资产 7.96 8.56 9.03 9.64 经营活动现金流 -18,610 -20,135 -19,350 18,576 每股经营现金流 -1.69 -1.83 -1.76 1.69 投资活动现金流 4,770 5,360 3,493 6,534 每股经营现金/EPS -3.5 -3.3 -2.8 2.6 融资活动现金流 20,298 21,420 22,930 -17,365 估值 2013A 2014E 2015E 2016E 汇率变动对现金的影响 -352 - - - PE 22.2 19.0 17.2 16.4 净现金总变化 6,107 6,645 7,073 7,745 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄 飙：北京大学电子学和经济学双学士，理学硕士。7年证券研究工作经验，2012年加入长城证券，任银行业研究小组负责人。 陈 雯：中山大学经济学硕士， 2011年加入长城证券，任非银行金融行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不