战略业务布局清晰,主导品种将继续放量

请务 中药署名S09021-yufa 6－当前评级 基本上证总股流通流通EPS每股资产 股价（%天士医药沪深 -14%9%33%57%80%104% 相关天士务发天士有望 务必阅读正文之药 名人：余方96051109000-52286447 angsheng@cjis12个月目标前股价： 69.级调整： 维持本资料 证综合指数 股本(百万) 通股本(百万) 通市值(亿) S 股净资产（元）产负债率 价表现 %） 士力 药生物 深300指数 %%%%%%2012/42012/7天士力关报告 士力－以国际化发展 2012-11-1士力－医药工业望延续 2012-08之后的免责条款方升 02 s.cn 标价 ： 80.095元 持 ） 1M 39.81 29.22.68 25.8-3.84 0.62012/102013医药生物化战略为基础驱16 业快速增长，业绩8-09 款部分 00元 2236.62 516 516 361 1.18 6.98 43.08% M 6M 20 37.13 86 15.35 61 8.81 3/1沪深300 驱动公司业绩较好增势天士力战略 公司12对应EPS1.4投资要点： 12年净长41.5同比增长长的主要主要是销 第4季度实现净利整体同比 医药工业比增长FDA3期利，估计过40%，等二线产明显放量 医药商40.88%。 收购化学益全部股品线相结年利润年 强烈推荐物制药为虑到化学元，同比风险提示： 复方丹参 主要财务指标单位：百万元营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利净利润同比(%)毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元)P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中投略业务布2年实现归属49元。 净利润增长符合.56％；归属于长40.87%，对要因素。经营销售回款增加度业绩增速加利润约1.44比变化较小；业13年有望43.05%。其中期试验前期工计今年仍会实，进入新版基产品增速都在量； 商业毛利率有较。毛利率增加学药资产，完股权，其主要结合发挥协同年均增速将保荐评级。综合为两翼的战略学药资产注入比分别增长4参滴丸基数很大标 利润 投证券研究总部6005布局清晰，属于母公司所有合我们之前预于母公司所有对应EPS1.45营活动现金流加所致； 加快。第4季度4亿，同比64.； 望继续快速增中，我们预计工作按期完成实现较好增长基药后面临市场在40%以上。丹较好提升。医加1.15个百分完善业务布局要制剂品种涉同效应。12年保持在25%以上合来看，公司略业务布局，入，我们上调公41%、30%和2大，公司整体业20934272630.719.21.46.8.535 ，主导品有者净利润约预期。公司 1-有者的扣除非经45元。医药工流净额达到4.1度销售收入达4.17%，对应E长。医药工业计复方丹参滴丸，已开始招募长。养血清脑颗场扩容的较佳丹参多酚酸经医药商业12分点至5.24%局。公司拟以涉及肿瘤、心脑年帝益净利润上； 已经完成了以，产品梯队日益公司13-15年28%，维持强烈业绩保持高速增01220300112%276916%47%312%21.49.913.9930证券研20品种将继约7.69亿，同1-12月实现营经常性损益后工业快速增长4.13亿，同比大达到28.36亿，EPS0.28元，业12 年营收达丸收入约20亿募临床受试者颗粒去年收入佳机遇。水林经过前期准备12年达到58.4%，预计未来将14.5亿现金脑血管等领域润达到1.06亿以现代中药为益丰富，内生年EPS分别至烈推荐评级。增长势头有一定013E 21932 28% 1086 41% 1.7% 31.3% 22.10 33.24 7.08 24 研究报告/公司013年04月强烈推继续放量同比增长25.营收93 亿，同后净利润7.46长是主业利润较大幅增长205，同比增长56，销售和管理费达到34.07亿亿，增速超过者。基层市场拓入约5亿多，增林佳、芪参益气备后，今年开始8.52亿，同比将会稳步提升金收购江苏天士域，可与现有公亿，我们预计今为核心，化学药生增长动力较强2.10、2.73和。 定难度。 2014E1468323%141130%32.6%22.4%2.7325.575.7219司点评02日推荐5.93%，同比增46亿，较好增05.85%，56.80%。费用率亿，同过20%，拓展顺增长超气滴丸始将会比增长升； 士力帝公司产今后3药、生强。考和3.472015E1775821%179027%32.8%23.5%3.4720.164.7415 请务 表1财营业营业销售管理财务营业利润所得归属EPS毛利销售管理实际资料 务必阅读正文之1：天士力2财务指标 业收入 业成本 售费用 理费用 务费用 业利润 润总额 得税 属于母公司净利 利率 售费用率 理费用率 际所得税率 料来源：天士力之后的免责条款2011-2012年11年3Q1767.581264.90211.10 63.34 20.68 190.75 192.72 30.69 利润 162.93 0.32 28.44%11.94%3.58% 15.92%力历年报表 中投款部分一、主要公司 1-利润约7.6约7.46亿，图1：天士数据来源：公 年各季度盈利Q 11年8 1808.0 1268. 207.0160.223.11 136.1 142.740.97 87.550.17 % 29.84% 11.458.86%% 28.70投证券研究总1112增长300600900要财务数-12月实现营.69亿，同比增，比上年同期士力12年主要公司2012年报利性数据（单4Q 12年61 212896 14858 2950 119. 19.04 1634 170 26.6 1470.29% 30.2% 13.8% 5.63% 15.6部 营业总收入年6,569.66年9,300.22长率41.56%0000000数据解读营收93亿，同增长25.93%，期增长40.87要盈利性指标报 中投证券研究单位：百万）年1Q 128.84 205.25 13.41 22.83 7301 22.10 30.95 3069 46.66 259 0.523% 3188% 113% 3.661% 15营业成本 销售4,601.33786,448.95 1,140.15%50同比增长41.，对应EPS1.87%，对应EPS标变化情况（究总部 2年2Q 1044.38 2394.98 128.59 23.67 82.82 206.89 206.92 26.06 456.20 250 01.77% 3.18% 160% 35.01% 1售费用 管理费用86.39389.55185.55484.400.76%24.35%1.56％。实现1.49元。扣除PS1.45元。 （单位：百万12年3Q 2,291.01 1,597.77 287.99 81.74 25.64 265.22 271.60 44.72 221.61 0.43 30.26% 12.57% 3.57% 16.47% 用营业利润利5741.870935.76%26.13%2现归属于母公除非经常性损万） 12年4Q 2,835.99 1,970.95 373.57 209.16 25.10 200.55 210.39 50.31 143.73 0.28 30.50% 13.17% 7.38% 23.91% 利润总额归属于公司净润785.80610959.8676922.15%25.92/6公司点评公司所有者净损益后净利润4Q环比 23.79% 23.36% 29.72% 155.89%-2.10% -24.38%-22.54%12.48% -35.14%-35.14%0.24% 0.60% 3.81% 7.44% 于母净利润.81.203%-5%10%25%40%55%6净润 请务 图 资料务必阅读正文之图2：天士力历料来源：公司历050010001500200025003000350040002002年2003年之后的免责条款历年主要业务历年报表 中投证2003年2004年2005年2006年医药款部分从分项营业收营业外利润总此外，经从季度稍有提升，二、核心公司医个百分点至1.15个百分务的增长情况证券研究总部主导产期试验前期仍会实现较养血清容的较佳机经过前期准2007年2008年2009年2010年工业项指标来看：收入和营业成外收入减少较总额增速较慢经营活动现金度数据来看，第，单季实现EP心业务增医药工业12年至74.22%。医分点至5.24%况（单位：百 产品方面，我们期工作按期完较好增长。清脑颗粒去年机遇。水林佳准备后，今年0123452010年2011年2012年增速： 成本、销售费用较多，主要是慢，主要是以前金流量净额同第4季度管理EPS0.28元。增长状况年销售收入达医药商业收入4% 百万） 们预计12年复完成，已开始招年收入约5亿佳、芪参益气滴年开始将会明0%10%20%0%40%0%01000200030004000500060007000用、财务费用增是政府补助缩减前转让天津商同比大幅增长理费用率和实。 达到34.07亿入达到58.52复方丹参滴丸招募临床受试亿多，增长超过滴丸等二线产明显放量。 000000002004年2005年2006年增长基本保持减所致； 商汇实现非经长205.85%，表实际所得税率亿，同比增长42亿，同比增丸收入约20试者。基层市过40%，进入产品增速都在2006年2007年2008年2009年医药商业持同步，维持经常性收益7表明销售回款率环比明显增43.05%，毛利增长40.88%，0亿，增速超过市场拓展顺利入新版基药后在40%以上。2009年2010年2011年2012年增速3/6公司点评持较快增长；7378万影响；款状况较好；增加，毛利率利率减少0.50，毛利率增加过20%，FDA3利，预计今年后面临市场扩。丹参多酚酸0%50%100%150%200%250%300%6； ； ； 率50加3年扩酸 请务 表2年营医其 医毛医其 医资料务必阅读正文之2：天士力主度 业收入合计 药工业 中:复方丹参滴 养血清脑颗 中药注射剂 其他 药商业 利率 药工业 中:复方丹参滴 养血清脑颗 中药注射剂 其他 药商业 料来源：公司历之后的免责条款主导产品收入滴丸 颗粒 剂 滴丸 颗粒 剂 历年报表 中投证款部分三、前景综合来略业务布局考虑到元，同比分入及成本预测2010 462615 187600 15% 130000 5% 30000 22% 4000 14% 23600 275015 33.75% 74.66% 80.00% 60.00% 80.00% 63.00% 5.84% 证券研究总部 景预期和来看，公司已经局，产品梯队到化学药资产分别增长41%、测（单位：百万201 65406