深度报告之一：战略布局清晰，业务生态完整

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 卫宁健康（300253）深度报告之一：战略布局清晰，业务生态完整 2019年07月04日 推荐/首次 卫宁健康 公司报告 报告摘要： 商业模式：传统业务结合创新业务，实现双轮驱动。 公司成立至今一直致力于为客户提供集研发、销售和技术服务为一体的解决方案，通过持续的技术创新，建立了传统医疗信息化业务和创新医疗信息化业务双轮驱动的业务生态，传统业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、健康服务等领域，创新业务则覆盖云医、云康、云险、云药四朵云。 战略布局：“4+1”战略布局明确，合作互联网巨头优势互补 公司创新和践行“4+1”战略（云医、云康、云险、云药+创新服务平台），与医疗服务提供者（医院、医生）、支付方（医保、商保）及药品生产、流通企业共同合作打造医疗行业新的闭环生态系统，从而真正推进三医联动，实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展。2018年6月，蚂蚁金服战略入股公司，提供大数据、人工智能等技术，双方优势互补，发挥协同效应。 增值价值：行业环境与政策环境双重利好，营收有望维持高速增长。 我国医院现有信息管理系统普及率较低，未来医疗信息化行业景气度仍将继续，预计2019年医疗行业IT花费市场规模将达到425.3亿元。同时国家政策积极推动互联网医疗的发展，行业渗透率逐年攀升，预计互联网医疗用户规模将在2020年达到5900万人次，同时市场规模将达到7千亿元左右。 公司盈利预测及投资评级：公司是医疗信息化行业领军企业，医疗IT智能化移动化云化进程中有望持续领先。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25/0.33/0.43元，对应PE分别为58/44/34倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局的不确定性，公司规模扩张带来的管理风险，收款及经营业绩的季节性波动风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,203.76 1,438.76 1,913.23 2,502.63 3,248.74 增长率（%） 26.12% 19.52% 32.98% 30.81% 29.81% 净利润（百万元） 229.04 303.31 404.37 528.52 690.52 增长率（%） -55.84% 32.42% 33.32% 30.70% 30.65% 净资产收益率（%） 8.82% 9.68% 11.69% 13.53% 15.43% 每股收益(元) 0.14 0.19 0.25 0.33 0.43 PE 99.72 75.65 57.59 44.06 33.72 PB 8.89 7.43 6.73 5.96 5.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司自成立以来一直专注于医疗健康领域，目前拥有齐备的产品服务、领先的技术体系、丰富的项目实施交付经验等，能满足不同医疗机构的需求，公司服务的医疗机构数量超6,000家，是客户行业覆盖最广的公司之一。公司依托完备的产品线，丰富的项目运作能力和突出的研发实力，在医疗信息化行业有较高的知名度和行业地位。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 14.35-13.27 总市值（亿元） 232.89 流通市值（亿元） 188.8 总股本/流通A股（万股） 162449/131726 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.66 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 yesheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 -22.6%77.4%7/59/511/51/53/55/5卫宁健康 沪深300 P2 东兴证券深度报告 卫宁健康（300253）深度报告：战略布局清晰，业务生态完整 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 公司成长为医疗信息化领域龙头 ......................................................................................................................................... 4 1.1 公司沿革 .................................................................................................................................................................... 4 1.2 股权结构 .................................................................................................................................................................... 5 1.3 业务分析 .................................................................................................................................................................... 5 1.4 公司的研发实力雄厚 .................................................................................................................................................. 7 2. 行业高景气度有望持续带动传统业务增长 ........................................................................................................................... 8 2.1 公司传统业务表现亮眼，受益于行业高景气度 ........................................................................................................... 8 2.2 公司客户定位明确，柔性产品化研发模式挖掘潜能 .................................................................................................... 9 3. 创新业务生态布局完整，前景可期 .....................................................................................................................................11 3.1 “4+1”战略布局明确，构建闭环产业生态链 ................................................................................................................. 11 3.2 云医、云药、云康、云险+创新服务平台 ................................................................................................................... 11 4. 行业环境与国家政策双重利好，有望加速利润释放 ........................................................................................................... 13 4.1 行业需求增长是必然趋势 ......................................................................................................................................... 13 4.2 政策支持，互联网+医疗是未来发展方向 .................................................................................................................. 14 5. 互联网巨头加入合作，双方优势互补 ................................................................................................................................ 15 6. 典型成功案例——卫宁云医院 ........................................................................................................................................... 16 7. 可比公司估值与盈利预测比较 ........................................................................................................................................... 18 8. 投资评级与投资建议 ......................................................................................................................................................... 18 9. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 18 表格目录 表1：公司4朵云功能 ............................................................................................................................................................. 6 表2：公司“4+1”战略实施现状 ...............................