业绩符合预期，各项业务全面发展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 汇川技术(300124) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 相关报告 《汇川技术（300124）深度报告：工控龙头，厚积薄发，中国制造表率》2021.03.16 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，各项业务全面发展 [Table_ReportDate] 2022年02月06日 [Table_Summar 事件：公司发布2021年业绩预告，实现营收161.1-184.2亿元，同比增长40-60%；实现归母净利润32.6-36.8亿元，同比增长55-75%。扣除非经常性损益后的净利润26.8-30.6亿元，同比增长40-60%。 点评：  公司业务取得较快的增长。公司业绩的增长主要得益于在下游需求增长的带动下，保供保交付策略有效落地，以及公司国产行业龙头品牌持续发挥效应，通用自动化业务、新能源汽车业务、工业机器人业务等均取得快速增长。同时公司2021年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约5.8亿元（上年同期为1.9亿元），主要原因是海外基金公允价值、衍生金融工具公允价值等同比均取得快速增长。  公司的发展受益于制造业升级。公司业务受益于制造业升级，2021年以来不断提升自身的效率和管理水平，有望不断扩展业务边界。从前三季度来看，通用自动化业务实现营收67亿元，同比增长77%；电梯电气大配套业务实现营收39亿元，同比增长24%；工业机器人实现营收2.9亿元，同比增长134%；轨道交通牵引系统实现营收4.4亿元，同比增长101%。各项业务在2022年有望继续保持良好的增长。  新能源汽车业务有望继续增长。新能源汽车业务是公司近年来打造的又一增长极，2021年前三季度新能源汽车电驱和电源系统业务实现营收18亿元，同比增长182%，在核心客户理想、小鹏等车型销量增长的带动下，该业务板块有望继续增长。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别是177.3、248.6、320.8亿元，同比增长54.0%、40.2%、29.0%；归母净利润分别是33.50、43.98、56.02亿元，同比增长59.5%、31.3%、27.4%。当前股价对应PE分别为47.19、35.95、28.22倍，维持“买入”评级。  风险因素：产能扩张不及预期，工控需求不及预期，市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 7,390 11,511 17,732 24,860 32,076 增长率YoY % 25.8% 55.8% 54.0% 40.2% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 952 2,100 3,350 4,398 5,602 增长率YoY% -18.4% 120.6% 59.5% 31.3% 27.4% 毛利率% 37.6% 39.0% 36.7% 37.1% 37.0% 净资产收益率ROE% 11.0% 19.7% 22.5% 22.8% 22.5% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.80 1.27 1.67 2.13 市盈率P/E(倍) 84.82 117.07 47.19 35.95 28.22 市净率P/B(倍) 9.37 23.11 10.61 8.19 6.35 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月28日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9,512 12,458 20,543 28,055 37,139 营业总收入 7,390 11,511 17,732 24,860 32,076 货币资金 1,752 3,041 5,852 8,650 12,725 营业成本 4,608 7,027 11,227 15,630 20,202 应收票据 103 162 194 286 369 营业税金及附加 46 59 106 149 192 应收账款 2,432 2,999 6,024 8,718 11,776 销售费用 627 871 1,277 1,790 2,309 预付账款 80 210 449 391 404 管理费用 423 580 904 1,268 1,636 存货 1,710 2,420 4,614 6,423 8,302 研发费用 856 1,023 1,773 2,486 3,208 其他 3,435 3,626 3,409 3,587 3,562 财务费用 53 -55 -21 -57 -124 非流动资产 5,374 6,189 6,847 7,296 7,559 减值损失合计 -41 -92 0 0 0 长期股权投资 805 996 1,076 1,156 1,236 投资净收益 76 153 656 447 481 固定资产（合计） 1,279 1,351 1,740 1,973 2,017 其他 234 280 617 865 1,116 无形资产 528 498 467 413 352 营业利润 1,047 2,348 3,739 4,907 6,250 其他 2,762 3,344 3,563 3,753 3,954 营业外收支 8 -4 13 18 23 资产总计 14,886 18,648 27,391 35,351 44,698 利润总额 1,056 2,344 3,751 4,925 6,273 流动负债 5,268 5,954 9,212 12,468 15,849 所得税 46 162 244 320 408 短期借款 1,264 331 0 0 0 净利润 1,010 2,182 3,508 4,605 5,866 应付票据 994 1,472 2,522 3,426 4,428 少数股东损益 58 82 158 207 264 应付账款 1,501 2,327 3,691 5,053 6,365 归属母公司净利润 952 2,100 3,350 4,398 5,602 其他 1,509 1,824 2,999 3,989 5,056 EBITDA 1,049 2,251 2,798 3,820 4,714 非流动负债 682 1,678 2,740 2,840 2,940 EPS (当年)(元) 0.36 0.80 1.27 1.67 2.13 长期借款 472 1,424 2,486 2,586 2,686 其他 210 254 254 254 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,950 7,632 11,952 15,308 18,789 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 319 378 536 743 1,007 经营活动现金流 1,361 1,467 1,296 3,173 3,932 归属母公司股东权益 8,618 10,637 14,903 19,300 24,902 净利润 1,010 2,182 3,508 4,605 5,866 负债和股东权益 14,886 18,648 27,391 35,351 44,698 折旧摊销 218 300 354 282 185 财务费用 56 -15 85 101 105 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -76 -153 -656 -447 -481 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 92 -985 -1,985 -1,355 -1,726 营业总收入 7,390 11,511 17,732 24,860 32,076 其它 61 139 -9 -13 -17 同比（%） 25.8% 55.8% 54.0% 40.2% 29.0% 投资活动现金流 -1,307 -504 -47 -374 149 归属母公司净利润 952 2,100 3,350 4,398 5,602 资本支出 -249 -357 -908 -628 -341 同比（%） -18.4% 120.6% 59.5% 31.3% 27.4% 长期投资 -789 408 220 -184 19 毛利率（%） 37.6% 39.0% 36.7% 37.1% 37.0% 其他 -269 -554 641 437 471 ROE% 11.0% 19.7% 22.5% 22.8% 22.5% 筹资活动现金流 1,053 -449 1,562 -1 -5 EPS (摊薄)(元) 0.36 0.80 1.27 1.67 2.13 吸收投资 309 5 915 0 0 P/E 84.82 117.07 47.19 35.95 28.22 借款 932 103 731 100 100 P/B 9.37 23.11 10.61 8.19 6.35 支付利息或股息 -421 -391 -85 -101 -105 EV/EBITDA 50.59 70.75 55.32 39.82 31.42 现金流净增加额 1,103 502 2,811 2,797 4,076 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源行业分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东区销售副总监（主持工作） 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13