氨纶带动业绩回升，未来关注芳纶

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 氨纶带劢业绩回升，未来关注芳纶 泰和新材 (002254.SZ) 投资要点：  公司公布2013年业绩：实现营业收入17.7亿元，同比增长15.63%，实现归属于上市公司股东净利润8428万元，同比增长89.61%，扣非后净利润7393万元，同比增长162.15%，经营活劢现金流量净额1.27亿元，同比增长67.13%，EPS0.17元。从四季度业绩来看，公司四季度的收入同比略有下降，但毛利率环比大幅提升至21.13%，由于季度因素，每年四季度公司上交的所得税低于其他三个季度，最终公司四季度净利润环比仍有所提升。  2014年一季度业绩同比预增。公司公告今年一季度业绩同比增长265.87%-210.67%，净利润区间为4900万-5500万。业绩变劢的原因是氨纶产品售价同比上升，销售数量同比增加，间位芳纶销量同比增加，对位芳纶生产成本同比下降、销量同比增加。公司一季度的业绩超过我们的预期。  氨纶景气回升是公司近一年以来业绩持续向好的原因。2013年由于氨纶在服装面料中的使用比例有所提升、行业供给端得到收缩，因此氨纶从年初开始经济就逐步回升，价格持续上涨，氨纶的毛利率持续提升，2013年全年氨纶毛利率16.15%，高于中期的12.31%。  公司积极应对芳纶市场的冲击，开拓进取，可能是超预期的地方。由于低端市场无序竞争的加剧，芳纶产品的价格有所下滑。公司积极开拓新的需求、营销方式，比如，推出了针对PM 2.5的高精度纤维，开发了间位芳纶纸，成为我军某新型通用直升机的唯一设计指定用材，等等。在对位芳纶上，公司除了开拓新的客户，还提高自身的工艺控制水平，大幅削减生产成本，开发如高强度、高模量、细旦丝、有色丝等差别化品种。我们预计公司今年的芳纶销量仍然会保持较高速度的增长。  维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.35元、0.51元、0.59元。维持“增持”的投资评级。  风险提示。芳纶盈利能力下降的风险，氨纶景气度下滑的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1770.05 1819.89 2387.70 2532.63 增长率(%) 15.63 2.82 31.20 6.07 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 84.28 180.70 259.96 300.00 增长率(%) 89.61 114.41 43.86 15.40 毛利率% 16.59 20.65 21.80 22.95 净资产收益率(%) 5.05 8.99 11.45 11.68 EP S(元) 0.17 0.35 0.51 0.59 P /E(倍) 49.41 23.04 16.02 13.88 P /B(倍) 2.42 2.19 1.93 1.69 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 8.18 上市的流通A股(亿股) 5.09 总股本(亿股) 5.09 52周股价最高最低(元) 10.93-5.88 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 7%3%23%43%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2沪深300 泰和新材 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月29日 泰和新材(002254.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 984.38 1214.25 1241.79 1623.62 营业收入 1770.05 1819.89 2387.70 2532.63 现金 173.77 317.30 69.68 385.09 营业成本 1476.34 1444.08 1867.18 1951.39 应收账款 526.53 598.32 785.00 832.65 营业税金及附加 9.94 2.37 3.10 3.29 其他应收款 6.44 6.88 8.90 9.30 销售费用 47.22 50.96 66.86 70.91 预付账款 11.24 14.96 19.62 20.82 管理费用 137.91 118.29 155.20 164.62 存货 261.84 275.23 355.87 371.92 财务费用 -2.75 1.82 2.39 2.53 其他 4.55 1.56 2.73 3.86 资产减值损失 6.28 7.28 9.55 10.13 非流动资产 1309.32 1403.57 1806.28 1765.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 30.86 30.86 30.86 30.86 投资净收益 2.68 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 1271.70 1345.42 1739.61 1696.86 营业利润 97.81 195.09 283.42 329.75 其他 6.76 27.30 35.82 37.99 利润总额 108.83 216.93 312.07 360.14 资产总计 2293.70 2617.82 3048.07 3389.33 所得税 14.50 32.54 46.81 54.02 流动负债 392.61 486.70 623.21 651.26 净利润 94.33 184.39 265.26 306.12 短期借款 9.58 12.00 12.00 12.00 少数股东损益 10.05 3.69 5.31 6.12 应付账款 337.74 422.81 546.88 571.75 归属母公司净利润 84.28 180.70 259.96 300.00 其他 45.29 51.89 64.33 67.51 EBI TDA 279.28 385.27 529.35 586.81 非流动负债 42.29 92.51 120.99 128.08 EPS（元） 0.166 0.355 0.511 0.589 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 42.29 92.51 120.99 128.08 主要财务比率 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 434.89 579.22 744.20 779.34 成长能力 少数股东权益 145.09 148.78 154.08 160.20 营业收入 15.63% 2.82% 31.20% 6.07% 归属母公司股东权益 1721.12 1901.83 2161.78 2461.78 营业利润 210.97% 105.09% 45.27% 16.35% 负债和股东权益 2301.11 2629.82 3060.07 3401.33 归属母公司净利润 89.61% 114.41% 43.86% 15.40% 获利能力 现金流量表 毛利率 16.59% 20.65% 21.80% 22.95% 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 5.33% 10.13% 11.11% 12.09% 经营活动现金流 137.48 372.58 369.79 523.92 ROE 5.05% 8.99% 11.45% 11.68% 净利润 94.33 184.39 265.26 306.12 ROI C 4.56% 9.06% 10.11% 11.75% 资产减值损失 6.28 7.28 9.55 10.13 偿债能力 折旧摊销 186.91 188.36 243.55 254.53 资产负债率 18.64% 21.67% 24.02% 22.64% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -6.63% -10.45% 2.66% -9.40% 财务费用 -2.75 1.82 2.39 2.53 流动比率 255.55% 255.79% 203.17% 253.98% 投资损失 -2.68 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.88 1.98 1.45 1.96 营运资本变化 -145.97 -6.53 -148.20 -48.51 营运能力 递延税款变化 1.37 -2.74 -2.75 -0.88 总资产周转率 0.77 0.70 0.78 0.75 投资活动现金流 -61.48 -280.22 -643.41 -213.23 应收帐款周转率 3.36 3.04 3.04 3.04 资本支出 -60.88 -280.22 -643.41 -213.23 应付帐款周转率 3.96 3.04 3.04 3.04 其他投资 -0.60 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 17.64 51.17 26.00 4.71 每股收益 0.166 0.355 0.511 0.589 短期借款 -23.39 52.99 28.39 7.25 每股经营现金 0.25 0.73 0.73 1.03 新发股份 43.01 0.00 -0.00 0.00 每股净资产 3.38 3.74 4.25 4.84 分红 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 少数股东融资 -4.73 0.00 0.00 0.00 P/E 49.41 23.04 16.02 13.88 财务费用 2.75 -1.82 -2.39 -2.53 P/B 2.42 2.19 1.93 1.69 现金净增加额 93.64 143.53 -247.62 315.41 EV/EBI TDA 14.69 10.55 8.28 6.96 数据来源：贝格数据，民族证券 泰和新材(002254.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5