回归传统业务，不良存在压力

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 回归传统业务，丌良存在压力 民生银行 (600016.SH) 投资要点：  规模收缩，贷款向“两小”倾斜力度减小。民生银行2013年实现营业收入1159元，同比增长12.4%；归属于母公司股东的净利润423亿元，同比增长12.6%，环比小幅下降。每股收益1.49元。公司2013年下半年来资产规模收缩，季度环比下降10.4%。信贷仍继续向小微倾斜，2013年公司小微企业贷款余额 4047亿元，比上年末增加 878亿元，增幅 28%；但由于个人贷款丌良率明显上升，因此小微贷款占比下降0.66个百分点，增速有所放缓。  净息差小幅反弹，环比上升11BP至2.49%。公司四季度NIM上升主要是资产结构的调整，低息差同业业务规模收缩，拆入款项和卖出回购金融资产款较年中下降1007亿元，下降14.19个百分点，较高收益率的公司贷款占比有所上升，带劢四季度NIM小幅反弹。  中间业务增长速度依旧较快。公司2013年实现非利息净收入 329亿元，同比增长 27%，占营业收入比率为 28%，同比提高 3.2个百分点。其中，手续费及佣金净收入300亿元，同比增长 46%，占营业收入比率为 26%。，要由于银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司的中间业务占比较高，也符合战略转型的方向，2014年准事业部制改革和对公业务的投行化，将有可能继续推劢公司中间业务保持较快增长。  丌良处置较多，信用成本持续较高水平。公司2013年丌良贷款余额为134亿元，丌良率 0.85%，环比三季度分别增加14亿/7BP。公司年末拨备覆盖率260%，环比下降33个百分点，拨贷比2.21%，环比降7BP，公司信用成本维持在0.88%的较高水平。伴随着丌良的上升，2013年公司加大了丌良处置力度，共转出73亿元，核销40.5亿元。2014年，伴随着宏观经济的下行，公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。  盈利预测不投资评级。公司盈利增速放缓，“两小”金融和战略转型尚需观察，资本、一级资本充足率分别为10.69%、8.72%，环比上升，达到监管标准。预计2014～16年EPS分别为1.69、1.90、2.07元，对应PE4.64、4.13、3.79倍，给予“增持”评级。  风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 115886 132550 149875 164473 增长率(%) 12.39 14.38 13.07 9.74 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 42265 47938 53895 58717 增长率(%) 12.55 13.42 12.43 8.95 EP S(元) 1.49 1.69 1.9 2.07 P /E(倍) 5.27 4.64 4.13 3.79 P /B(倍) 1.09 0.94 0.81 0.70 数据来源：民族证券 分析师：于娃丽 执业证书编号：S0050511040003 Tel：010-59355991 Email：y uwl@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 市场数据 市价(元) 7.85 上市的流通A股(亿股) 225.88 总股本(亿股) 283.66 52周股价最高最低(元) 10.88-6.9 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -5 0%0%50%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2上证指数 民生银行 银行 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月31日 民生银行(600016.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 分析师简介 于娃丽，2007年4月毕业于天津大学。之后进入资产评估公司，从事资产评估工作，熟悉企业会计及财务分析。2008年加入中国民族证券有限公司，供职于研究发展中心行业与上市公司部，主要负责银行业及上市公司的研究工作。 单击此处输入文字。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)