不良压力较大的传统城商行

请务必阅读正文之后的免责声明部分 银行业：江苏银行（600919） 2016年6月28日 首次推荐 资产规模全国第三的城商行 从资产规模来看，江苏银行是省内第一、全国第三的城商行，市场占有率在江苏省中小银行中排名居首，具有较强的竞争力。股权结构分散，无实际控制人，市场化程度较高。 收入结构单一 息差进一步下降 江苏银行对利息收入的依赖性较强，非息收入还有较大发展潜力。近年来利率市场化对公司存贷利差的冲击较大，公司加大了成本较高的同业负债规模，净息差和净利差进一步下降，盈利水平受到一定拖累。 资产结构较好 但不良率高于同业 江苏银行生息资产增长较快，以一般贷款为主且议价能力较强，同时抓住了债券牛市的契机，优化了资产结构。但近年来贷款不良率快速上升至1.43%，高于可比同业，对资产质量产生负面影响。 投资建议 江苏银行是江苏省内规模最大，全国排名第三的传统城商行。公司收入结构单一，对利息收入的依赖性较强，且息差水平低于可比同业，盈利能力还有提升空间。公司的贷款议价能力较强，对公业务占比稳定且收益较好，但不良率上升较快，显著高于可比同业，资产质量的压力较大。2015年，上市城商行PB区间为1.05x-1.88x，考虑到近期市场情绪不高，我们给予江苏银行（600919）估值为PB 0.95x -1.2x，对应股价区间5.96-7.52元。 风险提示 资产质量加速恶化、负债经营成本上升、息差水平进一步下降 盈利预测简表 会计年度 2013 2014 2015 2016E 2017E 主营收入（亿元） 223.26 253.26 280.47 357.68 424.64 同比增长(+/-%) 12.72 13.44 10.74 27.53 18.72 归属净利润（亿元） 81.86 86.85 94.97 120.45 140.31 同比增长(+/-%) 16.34 6.10 9.36 26.82 16.49 每股收益（元） 0.86 0.84 0.91 1.04 1.20 公司研究 市场表现 截至2016.6.27 分析师：赵莎莎 执业证书号：S1490514030002 电话：010- 85556192 邮箱：zhaoshasha@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010- 85556190 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 413346335133563361336633713315-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-05银行(中信)沪深300证券研究报告 不良压力较大的传统城商行 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目录 一、公司概况 ................................................................................................................................................................................ 4 1. 历史悠久的城商行 ............................................................................................................................................... 4 2. 江苏省内最大的城商行 ....................................................................................................................................... 5 3. 战略定位 ............................................................................................................................................................... 6 4. 股权结构分散 无实际控制人 ............................................................................................................................. 6 二、利息收入依赖性较强 ............................................................................................................................................................ 7 1. 收入结构单一 非息收入占比较低 ................................................................................................................... 7 2. 息差水平低于上市城商行均值 ........................................................................................................................... 8 三、生息资产维持较高增速 负债偏重一般存款 ...................................................................................................................... 9 1. 信贷资产稳步增长 债券投资快速上升 ............................................................................................................. 9 2. 同业借款占比显著上升 一般存款仍是最主要负债来源 ............................................................................... 10 四、信贷资产结构较好 但不良率高于同业 ............................................................................................................................ 11 1. 对公业务占比稳定 收益水平较好 ................................................................................................................... 11 2. 不良率高于可比同业 资产质量承压 ............................................................................................................... 12 五、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 13 六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表目录 图表1：江苏银行网点分布 ......................................................................................................................................................... 4 图表2：中小银行总资产（亿元，2015年12月） .................................................................................................................. 5 图表3：江苏省内银行业市场份额（2015年12月） .............................................................................................................. 5 图表4：江苏GDP总量及增速位居全国前列（2015年） ...................................................................................................... 6 图表5：江苏省社会融资规模（亿元） ..................................................................................................................................... 6 图表6：江苏银行前十大股东 ..................................................................................................................................................... 7 图表7：江苏银行非息收入占比较低 ......................................................................................................................................... 8 图表8：城商行收入结构（2015年） ........................................................................................................................................ 8 图表9：城商行利息收入结构（2015年） .............................................................................