全年业绩平稳增长,未来仍有增长空间

中视金桥(623.HK) 1 目标价： $ 7.84 现价： $ 6.41 预计升幅： 22% 股本数据 总股本(亿股) 5.61 总市值(亿港元) 35.11 52周高/低（港元） 7.88/3.91 每股净值(港元) 2.7 所属行业： TMT 主要股东持股占比 SH CTV Golden Bridge 约38% 52周行情图( Vs 纳斯达克指数) 资料来源: Bloomberg 相关报告 中视金桥首发报告20130409 中视金桥更新报告20130627、20130823、20131202 姓名：余小丽 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮：licr@gyzq.com.hk 23456785000100001500020000250003000035000400004500050000HSI综合指数623 HK EQUITY 更新报告 中视金桥（623.HK） 评级：强烈推荐 全年业绩平稳增长 未来仍有增长空间 2014-03-25星期二 投资要点: 下半年受客户结构调整影响，净利润最终平稳增长： 公司于2013年实现总收入17.67亿元人民币(下同)，同比增长8%。毛利率微升1个百分点至36%。分开业务来看，主要业务电视媒体资源运营实现收入16.71亿元，同比增长5%，由于公司白酒客户及旅游局客户在下半年没有继续延续上半年的势头，同时客户还取消了部分时段的投放，导致收入增长速度在下半年出现了下降，但我们注意到公司在下半年做出了快速的调整，引入了新的互联网客户，其中有腾讯、百度、阿里巴巴等，反映出公司出色的调整能力；品牌整合传播服务业务营业额同比微降2%，最终该项业务实现佣金净额为人民币498.2万元，同比上升27%。主要原因为集团佣金率较去年有所增加；网络媒体和内容经营业务实同比上升37%。一方面广告创意制作收入稳定增长，另一方面公司首个制作的视频类节目《闻香识男人》在江西卫视播出，此节目的版权归属于公司，因此获得了较高的收入分成，为集团带来新的收入。同时公司还获得大楼租赁收入。最终公司实现净利润3.69亿元，同比上升22%，较此前我们所预期的要好。我们预计今年公司的央视资源运营业务在国际大事件不断发生的情况下，将会继续保持良好的增长。 打造互联网旅游推广平台，深度发掘客户价值： 公司于2013年增持旗下乐途旅游网至71%，将会在2013年实现并表。该网站为中国领先的旅游网络媒体。目前在全球范围内拥有注册用户超过366万，日均访问量1700万次，黄金周前后的峰值流量达2000万次。从收入占比上来说，旅游类客户占比最大。随着公司对该网站的深度整合，将会成为这些旅游类客户良好的广告投放平台，目前该网站上广告投放数量仍不多，具有较大的货币化提升空间。 估值便宜，调高目标价至7.84港元，评级强烈推荐： 公司今年广告时段资源运营及广告代理业务将会保持稳定增长，互联网及内容制作业务有望在今年实习盈亏平衡，，并表乐途网后今年费用将会稍有增长的压力。由于2013年上半年有较大增长，在2014年全国经济情况不乐观的情况下，上半年业绩预计只有较低的增长。全年净利润预计将实现4.4亿元，目前价格对应2014年预测EPS为6.34倍PE，历史平均PE水平为7.71倍，估值较为便宜。我们认为公司拥有稳定的盈利模式，业绩增长速度能够保持，央视资源仍然是中国广告投放的黄金平台，因此提高目标价7.84港元，对应2014年7.7倍PE，较现价有22%的上升空间。 至12月31日 FY2012AFY2013EFY2014EFY2015EFY2016E营业收入(百万元人民币)1,6421,7671,9112,0622,229 增长（%）1.50%7.61%8.14%7.92%8.06%净利润(百万元人民币)306372442518601每股盈利(元)0.540.660.790.931.07 增长（%）28.43%21.98%18.99%17.24%16.02%基于6.41港元股价的市盈率(倍)9.217.556.345.414.66每股股息(元)0.220.260.320.370.43 股息率 6.05%5.24%6.31%7.39%8.58%资料来源:公司资料、国元（香港） 中视金桥(623.HK) 2 图表7：中视金桥（623.HK）评级变化 资料来源：Bloomberg，国元香港 0123456789中视金桥股价目标价 图表5：广告代理公司上市公司估值比较 资料来源：BLOOMBERG，国元（香港）整理 代码公司名称市值(亿港元）EPSPEPBEPS20122013E2014E2015EPE20122013E2014E2015EPB20122013E2014E2015ECHRM US昌荣传播集团1.65(0.06)0.220.620.727.2719.596.955.991.420.810.730.66AMCN US航美传媒1.56(1.06)(0.13)(0.01)0.14N/AN/AN/A18.210.520.640.520.51LAMR US拉马尔广告公司49.460.080.511.041.51143.52102.0750.2534.704.225.165.245.591661 HK智美控股集团89.78N/A0.160.220.30N/A27.4820.0914.93N/A5.674.953.962008 HK凤凰卫视133.930.170.200.210.2315.0413.3512.5411.612.962.672.322.000100 HK白马户外媒体38.790.41N/AN/AN/A10.04N/AN/AN/A0.67N/AN/AN/A0072 HK现代传播6.790.15N/AN/AN/A13.68N/AN/AN/A2.14N/AN/AN/A平均37.9140.6222.4617.091.992.992.752.55 中视金桥(623.HK) 3 财务报表摘要中视金桥623损益表财务分析人民币 百万元,截至12月底2012实际2013实际2014预测2015预测2016预测2012实际2013实际2014预测2015预测2016预测收入1,642.11,767.01,910.92,062.42,228.6盈利能力服务成本(1,071.4)(1,122.3)(1,142.3)(1,173.7)(1,205.5)净利率(%)18.6%21.0%23.1%25.1%27.0%毛利570.7644.7768.6888.71,023.1ROE24.8%24.7%24.5%24.2%23.9%销售及营销开支(68.2)(65.8)(79.4)(86.5)(93.5)ROA10.8%14.8%16.3%16.7%17.2%一般及行政开支(108.5)(119.7)(136.5)(152.7)(171.7)毛利率(%)34.8%36.5%40.2%43.1%45.9%其他收入25.646.946.946.947.0营运利润419.7506.1599.6696.4804.9营运表现财务收入25.221.824.628.936.6SG&A/收入(%)10.8%10.5%11.3%11.6%11.9%财务成本(6.6)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)实际税率 (%)30.1%29.9%29.0%28.4%28.4%参股公司盈利(1.2)3.50.00.00.0股息支付率 (%)40.0%39.6%40.0%40.0%40.0%税前盈利437.1530.4623.1724.0839.9应收账款周转天数10377829192所得税(131.5)(158.8)(180.9)(205.6)(238.5)应付账款周转天数377387263238239净利润305.6371.6442.2518.4601.4汇兑差额0.70.00.00.00.0本年综合收益总额306.4371.6442.2518.4601.4财务状况EPS(元）0.540.660.790.931.07资产负债率0.570.400.340.310.28增长收入/总资产0.580.700.700.660.64总收入 (%)1.5%7.6%8.1%7.9%8.1%总资产/股本2.301.671.501.451.39每股收益 (%)26.1%22.0%19.0%17.2%16.0%资产负债表现金流量表人民币 百万元,截至12月底2012实际2013实际2014预测2015预测2016预测人民币 百万元,截至12月底2012实际2013实际2014预测2015预测2016预测应收账款468.9378.6432.7521.3569.7现金及现金等价物1,442.81,070.11,256.91,591.71,951.9收入及调整438.8533.7627.1723.7832.0总流动资产1,911.71,448.71,689.62,113.02,521.5应收账款变动111.1109.134.5(35.5)(38.9)物业、厂房及设备53.3219.4867.6827.2789.3应付账款变动758.1(738.2)(154.9)37.710.4投资物业3.8704.2---已付所得税(110.1)(167.0)(155.9)(176.6)(204.2)收购一项物业预付款792.90.00.00.00.0营运性现金流1,197.8(262.4)350.8549.3599.4商誉及无形资产-62.062.062.062.0参股公司之投资48.144.253.063.676.3其他非流动资产29.536.938.640.442.9资本开支(558.1)(5.2)(33.7)(57.1)(57.1)总资产2,839.22,515.32,710.83,106.23,492.0其他投资活动(9.5)15.815.818.323.9其他非流动金融负债12.40.00.00.00.0投资性现金流(567.6)10.6(17.9)(38.8)(33.2)递延税项负债0.00.00.00.00.0非流动负债12.40.00.00.00.0应付账款1,501.3910.9756.0793.7804.1负债变化(4.8)1.60.00.00.0即期税项91.783.6137.9151.1151.8股息(96.5)(119.5)(146.1)(175.7)(206.0)其他流动金融负债0.015.515.515.515.5融资性现金流(101.4)(117.9)(146.1)(175.7)(206.0)流动负债1,593.01,009