传统与创新两翼齐飞，战略转型明确且合理

公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安非银金融2014年3月28日中信证券 (600030) 传统与创新两翼齐飞，战略转型明确且合理 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：中信证券2013年营业收入161.2亿元，同比增长37.8%，归属母公司净利润52.4亿元，同比增长23.8%，EPS0.48元，期末每股净资产7.96元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.15元（含税）。 平安观点:  传统与创新双轮驱动业绩高增长： 中信证券2013年收入同比增长38%，主要原因为经纪业务收入同比增长61%。除行业整体交易量回暖因素外，由于两融业务的高速增长带来的市场份额和佣金率的双重提升是经纪业务收入同比大幅增长的主要原因，其中中信证券13年的市场份额从12年的5.71%上升到6.19%，经纪业务净佣金率从万八提升到万九的水平。 公司13年底的受托资产管理总规模达到5049亿，定向资产管理业务是公司重点开拓的领域，13年定向资产管理规模增加2465亿元，资产管理业务（不含华夏基金）收入同比增长123%，收入占比从12年的2%上升到3%。 受IPO停发影响，公司13年投行业务收入同比下滑20%，投行业务收入占比从23%下滑至13%，在传统投行业务受到监管影响的背景下，并购业务依然保持行业领先地位。随着14年IPO重新开闸，预计投行业务收入将显著回升。 此外，公司的资本中介业务实现快速增长。13年底两融余额334.2亿元，同比增长278%，股权质押和约定购回业务规模221亿，同比增长约27倍。资本中介业务的利息收入占比从12年的4%上升至13年的15%。  转型路径明确，资本中介和资本业务是转型重点 随着网络券商的出现，传统经纪业务盈利性变差，在这种背景下，公司将资本中介业务和买方型的资本业务作为转型的重点。在目前的行业环境下，中信证券寻求差异化的竞争模式有望保持长期、稳定的盈利增长。  投资建议： IPO开闸有望提升短期业绩，以资本中介和资本业务为战略转型的重点也符合中信证券的自身优势和行业发展趋势。目前公司对应14年的PE估值16倍，PB估值1.25倍，低于行业平均，给予“强烈推荐”评级。  风险提示： 网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，员工成本压力。 强烈推荐 (维持)现价：10.49元 主要数据 行业 平安非银金融 公司网址 www.cs.ecitic.com 大股东/持股 中国中信股份有限公司/20.30% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 11,017 流通A股(百万股) 9,815 流通B/H股(百万股) 1,178 总市值（亿元） 1155.67 流通A股市值(亿元) 1029.56 每股净资产(元) 7.89 资产负债率(%) 67.0 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 01059730729 jiaowenchao233@pingan.com.cn 研究助理 刘欣琦 一般证券从业资格编号 S1060113090035 01059730725 Liuxinqi871@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13中信证券沪深300 2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入(百万元)25,03311,69416,115 18,77120,334Yo Y ( % ) -9.9-53.337.8 16.58.3净利润(百万元) 12,5764,2375,244 7,2238,754Yo Y ( % ) 11.2-66.323.8 37.721.2ROE(%) 14.54.96.0 8.09.1EPS(摊薄/元) 1.140.380.48 0.660.79P/E(倍) 9.227.322.1 16.113.3P/B(倍) 1.31.31.3 1.31.2 证券研究报告 2 / 4 中信证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1：中信证券历史收入结构 资料来源：公司年报，平安证券研究所 图表2：中信证券经纪业务市场份额及佣金率变动 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3：中信证券自营收益率 资料来源：公司年报，平安证券研究所 28%14%25%35%41%59%35%34%10%6%15%13%19%20%23%9%0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 10111213其他业务投行业务资管业务自营业务经纪业务0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%股基市场份额净佣金率（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%自营投资收益率（年化）自营投资收益率（年化） 3 / 4 中信证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E货币资金及结算备52,172 55,680 53,457 54,484营业收入 11,694 16,115 18,77120,334其中：客户资金存款28,604 30,917 31,637 31,637经纪业务收入 2,927 5,634 5,0534,725客户保证金及备付金7,515 12,130 11,101 11,241投行业务收入 1,790 2,120 2,2832,535其中：客户备付金 5,248 9,209 8,135 8,135资产管理业务收入 198 1,360 1,4551,566交易性金融资产 38,808 69,898 70,948 74,287利息收入 1,224 829 2,4403,534可供出售金融资产 29,192 25,351 25,732 26,943投资收益 3,663 6,036 6,7687,086持有至到期金融资产0 0 0 0其他业务收入 1,891 136 772887买入返售金融资产 794 22,092 49,864 97,542营业支出 6,263 9,256 9,3368,908长期股权投资 18,482 14,651 14,871 15,571营业税金及附加 401 773 900975固定资产 3,320 3,637 3,692 3,866管理费用 5,820 8,081 8,3817,874无形资产 161 1,916 1,945 2,036资产减值损失 30 353 00递延所得税资产 837 1,323 1,343 1,406其他业务成本 12 49 5460投资性房地产 392 432 439 459营业利润 5,431 6,860 9,43511,425其他资产 16,836 64,243 80,383 92,481营业外净收入 57 -14 -53资产总计 168,508 271,354 313,774 380,316利润总额 5,487 6,846 9,43011,428短期借款 791 2,525 2,000 2,000所得税 1,180 1,538 2,1182,568拆入资金 2900 4710 4710 4710归属母公司净利润 4,237 5,244 7,2238,754交易性金融负债 19 19,283 19,283 19,283 衍生金融负债 636 1,326 1,591 1,910主要财务比率卖出回购金融资产22,044 55,704 88,077 147,284会计年度 2012A 2013A 2014E2015E代理买卖证券款 34,807 45,196 45,196 45,196成长能力 其他负债 20,627 53,207 57,835 58,248营业收入（%） -53.3 37.8 16.58.3负债合计 81,823 181,952 218,693 278,631归母净利润（%） -66.3 23.8 37.721.2少数股东权益 219 1,714 1,822 1,949收入结构 股本 11,017 11,017 11,017 11,017手续费净收入(%) 25.0 35.0 26.923.2资本公积 34,392 34,094 34,094 34,094利息净收入(%) 10.5 5.1 13.017.4留存收益 40,837 40,864 46,325 52,676承销收入(%) 15.3 13.2 12.212.5归属母公司股东权益86,465 87,688 93,259 99,737投资收益(%) 34.9 33.9 36.134.8负债和股东权益 168,508 271,354 313,774 380,316资产管理收入(%) 1.7 8.4 7.87.7 其他业务收入(%) 12.6 4.4 4.14.4每股指标获利能力 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E代理买卖手续费率(%)0.08 0.09 0.080.07每股净利润 0.38 0.48 0.66 0.79自营投资收益率（%）7.0 6.7 7.17.2每股净资产 7.85 7.96 8.47 9.05杠杆率 1.9 3.1 3.43.8每股股利 0.30 0.15 0.21 0.25ROE(%) 4.9 6.0