2016年半年报点评：传统业务快速增长，PBM和GPO两翼齐飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 嘉事堂(002462) 公司研究/点评报告 传统业务快速增长，PBM和GPO两翼齐飞 —嘉事堂2016年半年报点评 公司研究/点评报告 2016年7月19日 [Table_Summary] 一、 事件概述 2016年上半年，公司实现营收51.1亿元，同比增长38.75%，归属上市公司净利1.16亿元，同比增长29.25%；扣非后净利1.14亿元，同比增长28.70%；EPS为0.46元。 二、 分析与判断 1.上半年业绩符合预期，高值耗材业务高增长，应收账款改善明显 营业收入增速将近40%，主要是高值耗材业务增速较快所致，上半年16家耗材子公司实现营业收入28亿元，较去年同期增长70%，主要是去年下半年各子公司进行增资后业务扩展所致。北京地区配送业务实现收入约21.6亿元，较去年同期增长11.3%，优于行业平均水平。净利润增速稍落后于营收增速，主要是高值耗材业务利润率较去年同期有所下降，估计与业务中利润率较低的非心内科耗材业务或第三方物流占比提升有关。公司经营性现金流为-6655万元，同比减少-67.71%，改善明显，同时应收账款同比增长26.6%，远低于营业收入增速，均表明公司加强了应收账款的管理，虽然短期内对公司业务增速可能有所影响，但长期看有利于公司业务的健康发展。 2. 阳光采购效果还未显现，高值耗材业务继续扩展 今年4、5月份以来，北京市新一轮阳光采购加速推进，预计年内完成的可能性较大。公司过去几年凭借优秀的综合服务能力，在基层市场上增长迅速，目前是北京地区第二大社区配送服务商。而在二三级医院，公司所占市场份额仍较小，公司在此次北京阳光采购中标品种近三万个，名列前茅，未来将重点在医院市场有所突破。公司目前仅占北京地区约3%的市场份额，有望在新一轮阳光采购中较大幅度提升市场占有率。公司2013年以来重点开展心内科高值耗材配送业务，目前下属器械公司达到16家，业务涉及全国27省市的 900多家三级医院，形成了全国性战略布局。公司依托现有销售渠道，逐步将品种拓展至骨科、外周等领域，进一步打开器械业务的成长空间。公司高值耗材和医药批发两大业务板块发展势头良好，今明两年仍有望保持快速增长。 3.PBM和GPO为两翼，加强物流建设促进全国布局 公司在PBM和GPO业务的探索上，处于全国前列。此次同时公告了在安徽成立控股51%的子公司嘉事天诚，主要负责在安徽推进PBM 项目进程，加上之前在湖北已经完成设立子公司，表明公司在蚌埠和鄂州的PBM项目已加速推进，后续仍有望向其他地区复制。GPO业务也已经实现从首钢到中航的跨越，上半年与首钢GPO业务销售收入达31,797万元，同比增长6.6%，实现稳定增长。而年内开始GPO合作的中航医疗，业务体量可达到12-16亿元，远大于首钢现有规模，且业务分布于全国 19个省30个市（县），将极大促进公司GPO业务的发展。同时公司物流配送网络建设这一核心竞争力也在不断加强，目前已拥有医药和医疗器械物流中心共计7家，仓储面积达10万平米，而非公开发行项目实施后，将再建成13家医药物流中心，仓储面积有望突破25万平米，助力公司GPO、PBM业务快速发展，实现业务的全国性布局。 三、 盈利预测 公司从地方商业向全国性商业发展趋势明确，受益于北京新一轮阳光采购年内实施，市场份额有望提升，高值耗材业务品类扩展，仍处于快速增长阶段。PBM、GPO等创新业务，符合医改大方向，未来市场空间广阔。预计公司2016-2018年EPS0.99、1.30、1.69元，对应市盈率38、29、23倍，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示：1、PBM、GPO等项目进展不及预期；2、药品及耗材降价风险 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 首次评级 合理估值区间：18 40-60元 交易数据 2016-7-19 收盘价（元） 38.03 近12个月最高/最低（元） 56.6/26.31 总股本（百万股） 250.53 流通股本（百万股） 196.92 流通股比例（%） 78.60 总市值（亿元） 95.28 流通市值（亿元) 74.89 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师与研究助理 [Table_docReport] 分析师 马科 执业证号：S0100513070001 电话：010-85127661 邮箱：make@mszq.com 研究助理 刘淼 执业证号：S0100115070010 电话：010-85127535 Email：liumiao@mszq.com -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%15/0715/1016/0116/04嘉事堂沪深300 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 8200 11480 14924 19401 增长率（%） 47.16% 40.00% 30.00% 30.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 173 247 326 424 增长率（%） -24.15% 43.03% 31.81% 29.95% 每股收益（元） 0.69 0.99 1.30 1.69 PE 55 38 29 23 PB 6.5 5.8 5.1 4.2 资料来源：民生证券研究院 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 8200 11480 14924 19401 货币资金 494 115 149 194 减：营业成本 7147 10102 13133 17073 应收和预付款项 3322 4369 5629 7368 营业税金及附加 23 29 37 48 存货 941 1304 1614 2180 销售费用 429 575 747 972 其他流动资产 82 82 82 82 管理费用 111 148 192 250 长期股权投资 2 2 2 2 财务费用 80 51 56 74 投资性房地产 8 7 6 5 资产减值损失 13 0 0 0 固定资产和在建工程 375 329 282 235 加：投资收益 2 0 0 0 无形资产和开发支出 514 508 503 497 二、营业利润 0 0 0 0 其他非流动资产 96 49 1 1 加：营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 5832 6764 8267 10564 三、利润总额 399 575 757 984 短期借款 1503 690 1546 1374 减：所得税费用 102 144 189 246 应付和预收款项 2127 3486 3624 5432 四、净利润 301 431 568 738 长期借款 0 0 0 0 归属于母公司的利润 173 247 326 424 其他负债 0 0 0 0 五、基本每股收益（元） 0.69 0.99 1.30 1.69 负债总计 3630 4176 5170 6805 主要财务指标 股本 240 240 240 240 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 358 358 358 358 EV/EBITDA 20 14 12 10 留存收益 833 1035 1302 1649 成长能力: 归属母公司股东权益 1431 1634 1901 2247 营业收入同比 47% 40% 30% 30% 少数股东权益 771 954 1196 1511 EBIT同比 9% 31% 30% 30% 股东权益合计 2202 2588 3097 3758 净利润同比 -2% 43% 32% 30% 负债和股东权益合计 5832 6764 8267 10564 流动比率 1.33 1.41 1.45 1.44 资产负债率 62% 62% 63% 64% 现金流量表 投资资本/总资本 56% 48% 56% 49% 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 -306 531 -707 368 每股收益 0.69 0.99 1.30 1.69 投资活动现金流量 -198 -108 -94 -85 每股经营现金流量 -1.22 2.12 -2.82 1.47 筹资活动现金流量 607 -910 741 -323 每股股利 0.11 0.18 0.24 0.31 现金及等价物净增加 103 -379 34 45 资料来源：民生证券研究院 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_AuthorIntroduce] 分析师和研究助理介绍 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 刘淼，研究助理，北京大学临床药学硕士、药学学士。6年医药行业从业经验，1年医药股权投资经验，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 嘉事堂（002462) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准