敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年3月27日 欧菲光（002456.SZ） 电子行业 光荣与梦想，迈向中国电子浪潮之巅 公司深度 ◆我们2012年8月发布过欧菲光深度报告《杀出血海，野蛮生长》，今日我们继续坚定看好公司长期发展，我们认为欧菲光野蛮生长之后，将继续承载企业家的光荣与梦想，迈向中国电子制造业的浪潮之巅，在大光电行业（触摸屏、摄像头和指纹识别等）几千亿市场空间中，公司收入规模仍然有限，公司2013年收入为91亿，目前市值仅220亿，未来成长空间仍然较大。 ◆看好公司的几大理由： 1) 公司具备企业家精神、客户资源、研发实力和资金实力四要素，科技平台正在逐步成型； 2) 虽然触摸屏行业供大于求，但我们认为欧菲光凭借低成本的Metal mesh方案，将快速扩大其市场份额，在触摸屏行业中逆势增长，公司目前Metal mesh报价相比主流OGS厂商平均低10%~20%，并且仍有较大降价空间，我们预计公司2014年大屏Metalmesh出货量达到8kk，平板metal mesh出货量达到20kk，手机 mesh出货量达到30kk，总体收入规模达到60亿； 3) 收购MEMS Camera全球龙头DOC，意在颠覆现有摄像头行业：高像素摄像头属于蓝海市场，需求端年复合增速超过30%，而由于像素提升，提升行业壁垒，全球主流厂商减少至10家左右，且公司刚公告收购收购MEMS Camera全球龙头DOC，MEMS Camera凭借功耗、轻薄、解决连续对焦、人脸识别和红眼问题，未来有望颠覆现有摄像头行业（VCM技术），我们预计欧菲光凭借企业家精神、逐渐成型的科技平台，公司有望在几年内做到摄像头模组领域全球前三，2013~2015年CCM出货量分别达到25kk、100k和160kk，2013~2015年CCM收入规模分别达到5.88亿、30亿和50亿元； 4) 公司还将基于逐渐完善的科技平台，进军指纹识别等更多领域，彻底打开公司未来成长空间。 ◆我们预计欧菲光2014年收入规模有望达到157亿，EPS有望达到2.08元，目前PE仅23倍，市值仅220亿，公司将承载企业家的光荣与梦想，在时代潮流中，迈向中国电子制造业的浪潮之巅。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,245 3,932 9100 15,688 23,531 营业收入增长率 101.43% 215.75% 110.00% 90.00% 50.00% 净利润（百万元） 21 321 585 1,087 1,667 净利润增长率 -60.24% 1450.41% 103.76% 66.17% 53.33% EPS（元） 0.04 0.62 1.25 2.08 3.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.13% 24.81% 31.98% 35.59% 36.31% P/E 1,213 78 38 23 15 P/B 26 19 12 8 5 买入（维持） 当前价/目标价：48.11/70.00元 目标期限：6个月 分析师 王国勋 (执业证书编号：S0930513060002) 021-22169160 wangguoxun@ebscn.com 胡誉镜 (执业证书编号：S0930513070003) 021-22169328 huyj@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 5.22 总市值(亿元)：223.75 一年最低/最高(元)：37.81/83.99 近3月换手率：72.43% 股价表现(一年) -20%23%65%108%150%02-1304-1305-1307-1308-1310-1312-1301-14欧菲光沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.08 15.98 112.81 绝对 12.30 8.33 98.10 相关研报 欧菲光点评---H1业绩指引再超预期，触摸屏和摄像头行业景气度高 ····································· 2013-04-24 2014-03-27 欧菲光 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 欧菲光---光荣与梦想，迈向中国电子浪潮之巅 .......................................................................... 3 1.1、 上市公司灵魂——企业家精神 ................................................................................................................ 4 1.2、 大胆而准确的投入 ................................................................................................................................... 5 1.3、 善于借力资本市场 ................................................................................................................................... 6 1.4、 极度重视研发 .......................................................................................................................................... 6 2、 Metal mesh将王者登基中大屏触摸屏 ...................................................................................... 7 2.1、 未来世界将“泛触摸化” ........................................................................................................................ 7 2.2、 制约触控笔记本市场发展两个因素---成本和Win8生态环境 .................................................................. 9 2.3、 Metal mesh将王者登基大屏触摸屏市场 .............................................................................................. 11 3、 收购MEMS Camera全球龙头DOC，意在颠覆现有摄像头行业 ........................................... 15 3.1、 高像素CCM需求---正在高速增长的蓝海市场 ...................................................................................... 15 3.2、 高像素CCM供给——高像素提升摄像头模组行业壁垒，目前成功量产企业有限 .............................. 18 3.3、 我们看好欧菲光做到摄像头模组领域全球前三 ..................................................................................... 20 4、 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................... 22 2014-03-27 欧菲光 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、欧菲光---光荣与梦想，迈向中国电子浪潮之巅 欧菲光历经2012年和2013年高速成长之后，2014年再度出发，公司未来绝不仅仅是触摸屏企业，公司战略方向为向移动互联产业信息输入、输出端口硬件模组研发、生产和销售的平台型企业方向发展，目前公司主要有三大战略方向---触摸屏、CCM和传感器（指纹识别等）； 而科技平台型企业四要素为企业家精神、客户资源、研发实力和资金实力，我们认为欧菲光已经具备这四大要素。 图表1：欧菲光已经具备科技平台四大要素 资料来源：光大证券研究所 欧菲光经历2012和2013年的高速增长后，市场非常关注其成长能否延续？我们认为公司在其逐步成型的科技平台上，将凭借企业家精神、重视研发、大胆准确投入和善于借力资本等因素继续在新领域如CCM、指纹识别等继续其高速成长。 2014-03-27 欧菲光 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表2：欧菲光的成功能否延续？ 资料来源：光大证券研究所 1.1、上市公司灵魂——企业家精神 企业家为上市公司灵魂，其决定了上市公司本身基因、发展方向和执行力，在评价一个公司是否值得投资时，企业家本身素质已经成为最重要衡量指标，成功的企业背后无不有成功的企业家，苹果之乔布斯、鸿海之郭台铭，A股电子公司有歌尔声学，欧菲光之，三安光电等； 相比日本企业家目前平均年龄70岁，台湾企业家目前50~60岁，大陆企业家平均年龄40~50岁之间，正当壮年，加上大陆本身资本、市场、IT人口红利等因素，大陆电子企业正在迎来腾飞时代，欧菲光正在成为杰出代表； 图表3：大陆企业家在年龄上具备优势 资料来源：光大证券研究所  蔡总入主欧菲光后，两次成功经历更加证明其企业家精神： 1）公司第一个主营业务为红外截止滤光片，公司2004年开始投入，至2007年公司红外截止滤光片已经成为全球第一，占据份额达到25%； 2014-03-27 欧菲光 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表4：2007年欧菲光红外截止滤波片市场份额全球第一 资料来源：公司资料，光大证券研究所 2）公司2009年上市之后进军电容式触摸屏，2013年其手机触摸屏出货量达到1亿台，位居全球第一，按全球10亿部智能手机算，市场份额达到10%。 图表5：两次成功经历证明企业家精神 资料来源：公司资料，光大证券研究所 1.2、大胆而准确的投入 “投入全部的资源，向一个方向冲剌，是创业家最高的策略”——杜拉克，20世纪最伟大的管理学家； 欧菲光过去扩产之迅猛而准确，让资本市场和竞争对手一再惊叹，也正是靠着全力以赴，不留后路的大胆而准确扩产，迅速完成新产品研发和客户卡位，在一个又一个红海市场，无往不利！ 欧菲光在新的领域Metal mesh和CCM继续其“大胆而准确的投入”风格，使得其产能在短期内能迅速跻身行业一线水平，并迅速完成良品率爬坡和客户卡位，我们预计公司最新项目指纹识别领域将继续延续这一风格。 红外截止滤光片 手机电容式触摸屏 Metalmesh和手机摄像头模组 2008年公司市场份额27%，全球第一 2011年开始进军电容式触摸屏，截止目前已占据国内市场份额近30%，国内第一 下一个市场，有望继续野蛮生长 2014-03-27 欧菲光 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、善于借力资本市场 龙头企业利用资本实现扩张、人才整合和产业整合，实现龙头厂商强者