完成对延锋公司的收购将增厚业绩

公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安汽车2014年3月25日华域汽车(600741) 完成对延锋公司的收购将增厚业绩 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司披露2013年报，全年实现收入同比增19.76%为693.3亿元，实现净利润同比增11.53%为34.6亿，折合每股收益1.34元；扣非净利润同比增7.67%为32.6亿元，折合每股收益1.26元，2013年底公司每股净资产7.21元，分红预案为每10股派发现金红利4.7元（含税）。 平安观点: 公司2013年业绩略超预期,主要是非经常性损益超出预期所致。 2013年国内汽车产量同比增长14.8%为2212万辆，其中乘用车产量同比增长16.5%为1809万辆，面对国内乘用车市场较快增长，公司把握机遇实现了收入同比增长19.8%，超越了乘用车整车行业产量增长水平。2013全年经营情况超额完成年初目标。 2013年底华域汽车完成对延锋伟世通汽车饰件系统公司50%股权收购并将该公司更名为延锋汽车饰件系统有限公司,至此华域汽车持有其100%股权。  三主业贡献权益净利润同比增幅不一,内外饰盈利能力下降 内外饰收入同比增24.4%为544.6亿元，功能性总成件收入同比增6.3%为107.6亿，热加工类业务收入同比增23.2%为15.4亿元。整体盈利能力略有下滑：其中内外饰毛利率由2012年的16%降至15.2%，功能性总成业务毛利率上升至17.1%，热加工类业务毛利率上升至14.7%。三类主营业务归属于母公司股东的净利润均有增长，内外饰、功能性总成、热加工类业务贡献权益净利润分别同比增长12.9%、8.7%、29%。 2013年公司费用率同比略有上升，其中管理费用率增加，销售费用率下降。管理费用增长主要是人员费用、运营费用、研发费用增加所致。财务费用同比增加主要是公司发行债券及借款增加产生的利息支出增加所致。2013年度公司研发支出占收入比例为1.91%。  积极参与新能源汽车核心零部件和汽车电子产品研发工作 驱动电机及电力电子箱:公司自主开发的驱动电机，已成功配套荣威E50，累计批量供货超过1000台。多型号驱动电机及ISG混合动力汽车电机产品的样机试制已完成，新能源汽车部分型号电力电子箱也已完成样机制造及台架试验，相关性能指标达到要求。 电动空调压缩机:上海三电贝洱汽车空调有限公司致力于纯电动汽车、插电式混合动力汽车等新能源汽车电动空调压缩机的研发、试制，截至2013年底，已成功实现为E50纯电动汽车、荣威750和荣威550混合动力车的批产供货。 推荐 (维持) 现价：9.57元 主要数据 行业 平安汽车 公司网址 www.huayu-auto.com 大股东/持股 上海汽车集团股份有限公司/60.10% 实际控制人/持股 上海市国有资产监督管理委员会/46.48% 总股本(百万股) 2,583 流通A股(百万股) 2,583 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 250.83 流通A股市值(亿元) 250.83 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 57.0 行情走势图 相关研究报告 点评报告《收购延锋50%股权将增厚业绩约30%》（2013.8.14） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮编 wangdean002@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮编 yubing006@pingan.com.cn 彭 勇 投资咨询资格编号 S1060513050002 电话 021-38632725 邮编 pengyong060@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13华域汽车沪深300 2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入(百万元)52,29957,88969,329 72,049 81,480 Yo Y ( % ) 16.710.719.8 3.9 13.1 净利润(百万元) 2,9903,1043,461 4,072 4,497 Yo Y ( % ) 17.13.811.5 17.6 10.4 毛利率(%) 16.316.315.7 15.4 15.4 净利率(%) 5.75.45.0 5.7 5.5 ROE(%) 18.116.118.6 17.9 17.3 EPS(摊薄/元) 1.161.201.34 1.58 1.74 P/E(倍) 8.48.0 7.1 6.1 5.5 P/B(倍) 1.51.3 1.3 1.1 1.0 证券研究报告 2 / 5 华域汽车﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 电空调与热管理系统：上海贝洱热系统有限公司具备电动汽车空调模块和冷却模块配套能力，成功实现为E50纯电动汽车的批产供货。 电子转向机：上海采埃孚转向系统有限公司具备管柱式电子转向机配套能力，成功实现为E50纯电动汽车的批产供货。 启停系统产品：上海法雷奥汽车电器系统有限公司加快启停一体机、加强型起动机、高效率发电机的应用开发,已具备批量生产能力。 无钥匙进入/启动系统：公司技术中心已完成上海汽车集团股份有限公司乘用车分公司部分车型的无钥匙系统开发工作，预计2014年将实现批量生产。  盈利预测与投资建议 由于2013年底公司完成了对延锋伟世通公司的股权收购,延锋公司成为公司全资子公司,将增厚公司业绩。但由于延锋公司从此前的中外合资变成内资企业、以及延锋电子重组、杠杆收购后续的利息增加等因素影响，估计2014年可增厚华域汽车净利润4亿元左右（相当于2013年华域汽车净利润的12%左右） 鉴于延锋公司已成为华域汽车全资子公司，我们调整公司业绩为2014年、2015年EPS为1.58元、1.74元(原预测值未考虑收购延锋伟世通50%股权影响，不具有可比性)。 华域汽车是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。公司与国际配件巨头合资合作，为上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车等国内主要整车客户配套，在长期业务合作中保持了较为稳固的战略合作关系。根据最新业绩预测，目前估值较低，维持“推荐”。  风险提示 1、人工成本持续上升，影响盈利能力； 2、乘用车消费环境不佳，影响下游产量增长，从而影响公司各类主营业务。 图表 1 主营业务毛利率水平 图表 2 主营业务归属于母公司净利润 单位：亿元资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 15.2%17.1%14.7%10%12%14%16%18%20%2010A2011A2012A2013A内外饰件功能性总成件热加工16 18 14 15 1 1 0 5 10 15 20 2010A2011A2012A2013A内外饰件功能性总成件热加工 3 / 5 华域汽车﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表 3 2013年季度经营简况 单位：万元项目 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 同比 环比 收入 1638316168694417422461865441 27.7%7.1%资产减值损失 -173839122 216.1%2281.7%投资净收益 53910555316299081330 77.8%29.1%营业外净收入 1150129517987197 226.2%300.3%净利润 85510860108547589149 21.6%4.3%EPS 0.330.330.330.35 项目 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 同比增加百分点 环比增加百分点 毛利率 15.5%15.7%15.5%16.0% -0.4 0.5 销售费用率 1.2%1.2%1.3%1.4% 0.0 0.1 管理费用率 7.0%7.2%7.9%8.1% 0.1 0.2 财务费用率 0.0%-0.2%-0.2%-0.2% -0.1 0.0 三项费用率 8.2%8.3%9.0%9.3% -0.1 0.3 净利率 5.2%5.1%4.9%4.8% -0.2 -0.1 资料来源：公司公告、平安证券综合研究所 图表 1 2013年主要控参股公司收入及其同比增幅