非银行金融行业事件点评：优先股推出提振券商投行发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 优先股推出提振券商投行发展 ——非银行金融行业 事件点评 2014年03月24日 看好/维持 非银行金融 事件点评 王明德 分析师 执业证书编号：S1480511100001 wangmd@dxzq.net.cn 010-66554006 黄琳 联系人 huanglin@dxzq.net.cn 010-66554013 刘湘宁 联系人 liu-xn@dxzq.net.cn 010-66554027 事件： 上周五（3月21日），券商板块受优先股政策推出的利好消息大涨，券商主题行业指数上涨4.65%，在涨幅榜中位列第一。 观点： 1．优先股的推出，最直接利好券商投行业务结构的改善 从证券业协会公布的数据来看，自12以年，券商投行收入呈下降的态势，从我们统计的数据来看，在手续费与佣金收入中，券商证券承销、保荐业务净收入自11年就出现了大幅的下滑，11年同比下降幅度在20%以上，12年同比下降11%。13年，由于IPO首发的暂停，券商投行业绩继续下滑。总的来说，券商投行业务收入结构较不平衡，过度的依赖于IPO首发。优先股的提出，即是丰富了券商投行业务，有助于改善券商投行的收入结构。从国外成熟市场的数据来看，每年市场的优先股发行量占比市场发行总量的在20%左右，同时费率较普通股少1.5%左右,利润空间较大。从我国IPO首发的历史数据来看，我国券商投行IPO费用率较高，公司融资需求较强。我们依据我国06年至12年的A股市场首发融资情况，预测在较为活跃的股权融资的市场，优先股发行量可达到350亿元左右，为投行贡献业务收入达10亿元左右，提升投行业务收入6%左右。 图1：美国优先股发行情况 图2：我国券商投行证券承销业务收入情况 资料来源：Bloomberg，东兴证券研究所 资料来源：Wnd，证券业协会，东兴证券研究所 0. 0%5. 0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%199019921994199619982000200220042006200820102012美国优先股发行量占比 平均水平 -80. 00%-60. 00%-40. 00%-20. 00%0. 00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0500,0001, 000,0001, 500,0002, 000,0002, 500,0003, 000,0003, 500,000200720082009201020112012证券承销业务净收入 承销净收入增长情况(%) P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：优先股推出提振券商投行发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2．优先股的推出一定程度的稳定券商经纪业务收入，同时，利于金融资产管理的产品端的创新 优先股的推出，也对于提升市场活跃度有刺激利好作用，交易量的上升对于稳定券商经纪业务收入有一定的利好作用。同时，优先股收益较为稳定，可以作为投资产品的一部分进行设计，对于资管行业整体产品创新有促进作用，即对于券商的资管业绩提升有长期的利好作用。 结论： 由于从上证50成分股作为尝试，从券商融资提升竞争力的角度来看，成分券商先发优势较大，同时，投行品牌度较高，实力较强的券商更为受益，我们看好：中信证券、招商证券、海通证券、方正证券和西南证券。 附注： 上证50成分股（券商）： 中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券和方正证券 东兴证券事件点评 非银行金融行业：优先股推出提振券商业绩增长预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 黄琳 中国人民大学金融学硕士，2011年加盟东兴证券研究所，从事非银行金融行业研究。 刘湘宁 数量经济学硕士，2013年加盟东兴证券研究所，从事非银行金融行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融行业：优先股推出提振券商业绩增长预期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。