新能源汽车最佳投资标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 汽车整车 江淮汽车(600418.SH)/8.36元 新能源汽车最佳投资标的 事 项 江淮汽车发布1月份销量。1月份销量4.8万辆，同比-3%，环比增长41%，其中轿车销量同比下降56%，S5月销4945台，同比增长97%；MPV销售9049台，同比增加66%。 主要观点 1、结构上高毛利率的SUV销量翻倍大超预期。SUV产品S5批发销量4945台（同比增长97%），通过终端经销商调研，终端实际销量为4750台。 2、MPV畅销9000台（+66%），主要是轿车中的和悦RS车型（约3000台）计入MPV销量，扣除基数瑞风（终端销量近6000台）同比增长10-20%。我们非常看好公司在MPV行业的未来发展空间，14年底上市的小型MPV大卖是确定性事件。 3、轿车销量同比下降56%，扣除基数影响同比下降30%左右，体现出公司继续对亏损的轿车进行战略收缩。 4、公司是最佳新能源汽车标的，纯电动轿车在13年销量1000台，占全国总销量7%，预计14年销量翻倍。批发价格15万，续航里程155公里，达到国家补贴5.4万元的标准，加上地方补贴预计终端实际价格在5-10万元，在牌照紧张的大城市有足够吸引力。 5、投资建议：维持“强烈推荐”评级。江淮汽车是战略拐点型公司，是马凯副总理1月调研新能源汽车的重点公司之一，是新能源汽车投资最佳标的，值得长期买入持有。结合终端调研，公司批发销量与终端实销量非常接近，打破年初压库的规律，再次证明公司做实终端销售的管理转变。预计14年EPS为1.10元（增长40%以上）。目前股价对应14年不到8倍PE，继续强烈推荐。 风险提示 1、新产品S5表现大幅低于预期。 [table_reportdate] 2014年02月10日 公司点评 证券分析师： 王炎学 执业编号： S0360511070004 Tel： 010-66500865 Email： wangyanxue@hczq.com 研究助理： 欧子辰 Email： ouzichen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 128491 流通A股/B股(万股) 106904/0 资产负债率(%) 74.7 每股净资产(元) 6.24 市盈率(倍) 12.86 市净率(倍) 1.63 12个月内最高/最低价 10.37/5.81 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013/2/10～2014/2/10-36%-27%-18%-9%0%9%13/213/513/813/11沪深300江淮汽车 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《打造全新MPV产品集群》 2014-01-15 《新兴行业布局加业绩高增长》 2014-01-07 《瞄准农村市场，重点发展优势的轻卡和MPV》 2013-12-01 《国企中层管理改革完毕，四季度爆发在即》 2013-10-21 《持续被证实的高质高价再提价战略》 2013-10-13 《销量一般背后是价格提升明显》 2013-10-10 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 0公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 9696 9864 12058 15105 营业收入 29117 34068 40314 48025 现金 4832 5463 7717 10570 营业成本 24802 28276 33316 39591 应收账款 312 302 300 305 营业税金及附加 663 786 970 1188 其它应收款 122 96 105 108 营业费用 1784 2041 2325 2705 预付账款 361 389 337 362 管理费用 1560 1877 2168 2441 存货 1108 1540 1386 1345 财务费用 -47 -23 -45 -56 其他 2960 2074 2212 2415 资产减值损失 77 78 76 79 非流动资产 9874 8414 7708 7000 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 466 183 231 293 投资净收益 20 -6 2 3 固定资产 6775 5999 5222 4446 营业利润 301 1027 1507 2080 无形资产 871 850 776 722 营业外收入 255 160 130 120 其他 1760 1383 1479 1540 营业外支出 5 6 6 6 资产总计 19569 18278 19766 22105 利润总额 551 1180 1630 2193 流动负债 11539 9504 9486 9931 所得税 47 142 202 263 短期借款 137 218 258 204 净利润 505 1039 1428 1931 应付账款 3816 3140 3209 3388 少数股东损益 10 8 9 10 其他 7586 6146 6020 6338 归属母公司净利润 495 1031 1419 1921 非流动负债 1881 1708 2067 2443 EBITDA 1111 1899 2367 2927 长期借款 1030 1181 1462 1782 EPS（元） 0.38 0.80 1.10 1.49 其他 851 527 605 661 负债合计 13420 11212 11554 12374 主要财务比率 少数股东权益 162 170 179 189 2012 2013E 2014E 2015E 股本 1289 1289 1289 1289 成长能力 资本公积金 1304 1304 1304 1304 营业收入 -6.2% 17.0% 18.3% 19.1% 留存收益 3415 4303 5441 6950 营业利润 -45.0% 240.7% 46.8% 38.0% 归属母公司股东权益 5987 6895 8033 9542 归属母公司净利润 -20.3% 108.3% 37.7% 35.3% 负债和股东权益 19569 18278 19766 22105 获利能力 毛利率 14.8% 17.0% 17.4% 17.6% 现金流量表 净利率 13.2% 13.4% 1.7% 3.0% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.3% 14.9% 17.7% 20.1% 经营活动现金流 2995 235 2268 3102 ROIC 7.9% 27.1% 49.6% 117.7% 净利润 505 1039 1428 1931 偿债能力 折旧摊销 857 896 905 904 资产负债率 68.6% 61.3% 58.5% 56.0% 财务费用 -47 -23 -45 -56 净负债比率 11.53% 14.74% 17.20% 18.48% 投资损失 -20 6 -2 -3 流动比率 0.84 1.04 1.27 1.52 营运资金变动 1447 -1419 -84 283 速动比率 0.74 0.88 1.12 1.39 其它 253 -264 67 43 营运能力 投资活动现金流 -1665 390 -113 -192 总资产周转率 1.68 1.80 2.12 2.29 资本支出 620 0 0 0 应收帐款周转率 97 111 134 159 长期投资 -1172 -283 48 62 应付帐款周转率 7.65 8.13 10.50 12.00 其他 -2217 106 -66 -130 每股指标(元) 筹资活动现金流 192 7 99 -57 每股收益 0.38 0.80 1.10 1.49 短期借款 -281 81 39 -53 每股经营现金 2.32 0.18 1.76 2.41 长期借款 530 151 280 321 每股净资产 4.65 5.35 6.23 7.40 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -138 0 0 0 P/E 21 9.88 7.17 5.30 其他 80 -226 -221 -324 P/B 1.70 1.48 1.27 1.07 现金净增加额 1522 631 2254 2853 EV/EBITDA 6 3 3 2 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 江淮汽车公司点评 汽车组分析师介绍 王炎学，国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师，五年汽车行业产业、市场及企业分析经验，三年证券分析师经历，南开大学企业管理硕士。 欧子辰，美国凯斯西储大学金融学硕士，2013年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-882