专注经管实践教学，打造智慧教育

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 新三板 [Table_StockInfo] 新道科技 增持 （首次评级） 2017年10月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与三板成指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 216/164 总市值/流通(百万元) 1,384/1,048 上证综指/深圳成指 3,374/11,264 12个月最高/最低(元) 8.31/0.00 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 电话： 0755-81981873 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 专注经管实践教学，打造智慧教育  产教融合，深耕经管专业实践教学领域 公司是用友集团的成员企业，主要为院校提供经管类专业实践教学产品和解决方案。公司以B2B的商业模式为主，客户主要是应用型本科、高职、中职的经管类专业院校，产品和服务体现为“平台+内容+服务”的体系化整体解决方案，具体产品包括教育软件产品（V/S/E系）及咨询培训服务（R系）。  “转型+”多点发力，布局增值业务 公司在现有商业模式基础上，新布局两方面增值业务：一是线下业务向线上延伸，以现有的B2B渠道优势和市场基础为立足点向B2B2C延伸，目前公司已完成向互联网运营模式的转型,全新推出支持课程开发和运行的 iv2技术平台,全面支持所有解决方案产品的互联网运营；二是打造“智慧教育”，集软硬件于一体。公司还开发完成约创云平台，实现师生探究式、体验式教育模式，并不断完善升级人才网，初步建成新道信息化人才库。  教育信息化行业进入高速发展快车道 2010-2015年我国教育经费总额从1.96万亿元增长至3.61万亿元，教育信息化成为教育支出的重点，政府出台一系列政策指导教育信息化的发展，2016年教育信息化经费在教育经费中占比超过8%，未来中国教育信息化行业空间不断延伸。我们针对公司传统优势产品V系、S系进行测算。公司V系产品在本科、专科院校销售价格分别为300万元、50万元，全国2015年本科专科院校数量分别为1219所、1314所，V系产品线的市场空间将近50亿元。公司S系产品均价约为20-30万元，潜在市场空间5-8亿元。  风险提示 1. 互联网转型业务的风险：盈利模式尚不明确； 2. 公司业绩存在周期性波动风险，与教育经费高度相关。  专注经管实践教学，给予“增持”评级 目前，教育信息化主要为“大市场VS小公司”，行业集中度低，市场格局分散。公司现有规模和布局走在在经管类专业教育信息化前端，有望成为未来教育信息化经管专业细分领域的龙头企业，预计17/18/19年EPS分别为0.39/0.46/0.52元，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 229 279 340 401 466 (+/-%) 25.9% 21.9% 22.0% 18.0% 16.0% 净利润(百万元) 51 71 84.82 99.81 113.29 (+/-%) 51.9% 38.7% 20.2% 17.7% 13.5% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.33 0.39 0.46 0.52 EBIT Marg in 18.8% 16.3% 18.3% 18.7% 19.1% 净资产收益率(ROE) 24.8% 16.9% 17.8% 18.3% 18.1% 市盈率(PE) 26.5 19.1 15.9 13.5 11.9 EV/EBITDA 34.0 32.6 24.7 20.9 18.0 市净率(PB) 6.56 3.23 2.83 2.47 2.15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 O-16D-16三板成指新道科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 公司是国内领先的经管类实践教学服务与产品提供商，传统的V系教学软件产品以及拓展的“约创云平台”、“教育空间”等新型互联网产品均具备较强的竞争优势。公司2016年营业收入为2.789亿元，同比增长21.95%，主要因公司优化业务结构，加大分销比例。预计17/18/19年EPS分别为0.39/0.46/0.52元，给予“增持”评级，建议积极关注。 核心假设与盈利预测 1、 教育软件产品：公司主营业务收入主要来源于教育软件产品，2014-2016年教育软件产品的销售收入分别占主营业务收入的74.66%、83.65%、90.23％。且教育软件产品业务已相对成熟，研发费用率低，预计在未来较长时间将成为毛利率超过90%的稳定收入来源。 2、 咨询及培训服务：公司积极推动基于云服务的远程服务模式，全方位解决院校、老师的各类产品交付问题，在2016年组织师资培训89期336. 5天，覆盖900所院校、20077人次老师，因此预计未来公司将积累丰富师资力量、降低公司的交付成本。 3、 费用：公司2016年对互联网教育业务投入超过1000万，已开发完成约创云平台等线上实践产品，17年大笔一次性研发费用将有所减少，预计研发费用率将有所下降；公司目前已有稳定合作渠道，与2700多所院校及社会机构展开合作，预计销售费用率将大幅下降。 投资建议 我们看好公司初步形成的“互联网＋教育＋就业”的新生态闭环，通过V系、E系、R系等传统实践教学系列产品及约创云平台等提供实训实践课程，实现师生探究式体验式教育模式，提高院校教学效率，并通过不断完善信息化人才库提供就业服务解决方案。同时，教育信息化市场主要为“大市场VS小公司”，行业集中度低，市场格局分散。公司现有规模和布局走在在经管类专业教育信息化前端，有望成为未来教育信息化经管专业细分领域的龙头企业，给予“增持”评级，建议积极关注。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 互联网转型业务收入的实现时间及规模不确定性； 第二， 公司业绩周期性波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议......................................................................................................................... 6 相对法估值 ....................................................................................................................... 6 投资建议 ........................................................................................................................... 6 产教融合，深耕经管专业实践教学领域 ................................................................................ 7 创新创业教育与商科实践教学的领航者 ....................................................................... 7 产品多样化趋势显著，结构日益完善 ........................................................................... 8 教学信息化先天优势显著，逐步树立品牌优势 ......................................................... 12 借助资本手段，完善产业链布局 ................................................................................. 12 销售渠道逐步优化，日益扩大品牌影响力 ................................................................. 13 营收稳定增长，利润端保持高速发展 ......................................................................... 14 转型+多点发力，布局增值业务 ............................................................................................ 16 线下业务向线上延伸：B2B2C路径清晰.................................................................... 16 打造“互联网＋教育＋就业”的新生态闭环................................................................... 16 教育信息化行业进入高速发展快车道 .................................................................................. 19 教育信息化助力经管教育变革 ..................................................................................... 19 教育支出逐年增加，生均费用占比不断上升 ............................................................. 20 经管类专业成高考热门专业，学生占比高 ................................................................. 21 政府助力教育信息化行业腾飞 ..................................................................................... 23 经管院校信息化直击教育行业痛点 ............................................................................. 23 行业集中度低，市场格局分散 ...................................................................