环保及公用事业：环保及公用事业关注餐厨垃圾处理投资机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年03月17日 环保及公用事业 Tabl e_Sum m ar y 关注餐厨垃圾处理投资机会 ■市场表现：上周环保指数下降3.27%，水务指数下降3.13%，同期上证综指下降2.6%，板块跑输指数。我们认为板块跑输指数的主要原因在于部分环保公司业绩低于预期，短期内环保板块缺乏政策刺激，对于行业未来增速存在一定分歧所致。从估值来看，目前环保指数平均市盈率为41.4倍，市净率为4.6倍，水务指数平均市盈率为27.1倍，市净率为2.9倍。 ■近期主要观点： 持续看好国中水务：公司目前处于转型期，从城市供水和污水处理转向重点发展农村水务市场。农村水处理市场处于“跑马圈地”状态，国家支持力度大，鼓励民营进入，公司具有技术优势和先行优势，账上现金充足，传统水处理业务也可提供稳定现金流供公司开拓市场。公司目前目前已经和山东省签订200镇的战略合作协议，未来有望获取更多后续项目，农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。具体内容可参看我们前期深度报告《国中水务：农村水务市场下的新机遇》。 建议关注餐厨垃圾处理投资机会：我们认为未来餐厨垃圾处理的发展方向很大可能会和生活垃圾处理相似，更多采用BOT的模式，目前行业还处于前期阶段，没有具有明显优势的行业龙头出现。从项目方面来说，除去试点城市，也存在部分非试点城市开始规划餐厨垃圾处理项目，建议关注餐厨垃圾处理投资机会，建议关注瀚蓝环境、桑德环境、维尔利、东江环保等。 ■行业要闻： 吴晓青:2014年财政节能环保投入会大幅增长 ■重点上市公司公告： 中电环保：净利润同比增长20.47%，拟每10股派现1.5元 锦龙股份：拟3亿转让清远市自来水公司80%股权 锦龙股份：2013年公司实现净利增长124.1% 首创股份：关于控股股东收购新西兰废物处理业务的公告 瀚蓝环境：2013年净利润2.34亿元 拟10派1元 中山公用：1.88亿收购中港客运60%股权 武汉控股拟投资5.55亿扩建污水处理项目 ■维持“领先大市-A”投资评级：持续看好环保板块：（1）建议重点关注进军农村水处理市场的国中水务和具备优异平台价值的瀚蓝环境和桑德环境；（2）《水污染防治行动计划》仍在持续推进，建议关注碧水源、津膜科技和万邦达等。 ■风险提示：业绩低预期；项目进展低预期；国家政策出台低预期等。 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600187 国中水务 7.50 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.68 3.68 13.97 绝对收益 -5.84 -8.11 -2.26 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Tabl e_Re por t 相关报告 环保小思考之固废—谁能从竞争中脱颖而出 2014-03-10 坚决对污染宣战 2014-03-06 两会行情 关注热点 2014-03-04 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 市场表现 上周环保指数下降3.27%，水务指数下降3.13%，同期上证综指下降2.6%，板块跑输指数。我们认为板块跑输指数的主要原因在于部分环保公司业绩低于预期，短期内环保板块缺乏政策刺激，对于行业未来增速存在一定分歧所致。从估值来看，目前环保指数平均市盈率为41.4倍，市净率为4.6倍，水务指数平均市盈率为27.1倍，市净率为2.9倍。 图1：板块指数涨跌幅 图2：部分重点上市公司一周股价表现图 数据来源：WIND 安信证券研究中心 数据来源：WIND 安信证券研究中心 2. 近期主要观点 2.1. 持续看好国中水务 我们持续看好国中水务，公司目前处于转型期，从原来的城市供水和污水处理转向重点发展农村水务市场。 目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态，投资主要以政府为主，从国家政策来看，鼓励民营企业进入，两会期间也数次提到农村环境问题治理等，支持力度大，从农民角度来看，随着生活水平的提升和水问题的关注度增强，其对饮水安全卫生等需求也在提升，从公司角度来看，其具有技术优势和先行优势，账上现金充足，传统水处理业务也可提供稳定现金流供公司开拓市场。公司目前目前已经和山东省签订200镇的战略合作协议，未来有望获取更多后续项目，农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。 公司其他业务也存在超预期的可能性，（1）2013年再次收购天地人90%股权，从而达到全资控股，该公司为垃圾渗滤液处理市场龙头，并在积极拓展工业水处理，有望带来新的增长点。（2）2011年公司共收购中科国益90%股权，其具有承接市政污水和工业废水的项目设计、施工、总承包、环保设备代理和销售以及环保咨询的资质和实力，预计2013年和2014年盈利能力继续提升。（3）公司规划与丹麦Aquaporin A/S公司合作在国内设立合资公司，Aquaporin A/S公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展，若成功拓展，未来发展空间巨大。 我们持续看好国中水务未来发展，风险主要来自于市场开拓低于预期和增发解禁风险。详细内容可以查看我们前期所发深度报告《国中水务：农村水务市场下的新机遇》。 2.2. 建议关注餐厨垃圾处理投资机会 我国餐厨垃圾每年产量不低于6000万吨，但却没有得到良好处理，目前已经达到的无害化处理率不足10%，主要原因在于缺乏行业引导和完善的盈利模式。根据《“十二五”全-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14环保上证综指水务-20%-15%-10%-5%0%5%10%盛运股份维尔利众合机电碧水源天立环保瀚蓝环境洪城水业津膜科技国中水务创业环保兴蓉投资万邦达桑德环境中电远达易世达重庆水务巴安水务首创股份钱江水利永清环保天壕节能中原环保中山公用三维丝中电环保武汉控股江南水务迪森股份锦龙股份东江环保东江环保 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年，将全面推进生活垃圾分类试点，在50%的社区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，实现餐厨垃圾专项工程总投资109亿元，到“十二五”末达到3万吨/日的处理能力，即使按照“十二五”规划，到2015年末也仅为18%的处理率，缺口很大。 “十二五”期间，我国开始逐步推出新的政策促进餐厨垃圾处理行业的发展，2011年4月，国务院转批十六部委共同发出《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知》，更加明确的提出国家对餐厨垃圾处理处臵的具体要求，即在2015年前，全国范围将有超过200个城市均要建设餐厨垃圾的处理处臵设施，且将利用循环经济发展专项资金（6.3亿元）进行直接支持。 2010年，国家发改委启动餐厨废弃物资源化利用和无害化城市试点工作，并且在2011年、2012年和2013年分别划定三批共计超过60个城市（首批33个市/区、第二批16个城市、第三批17个城市）作为餐厨废弃物资源化利用和无害化利用试点。 表1：全国废弃物资源化利用和无害化城市试点 第一批 第一批 第二批 第三批 北京朝阳 湖北武汉 江苏常州 河南洛阳 天津津南 湖南衡阳 陕西咸阳 山东济南 河北石家庄 广西南宁 河北唐山 宁夏石嘴山 山西太原 海南三亚 广西梧州 浙江杭州 内蒙古鄂尔多斯 四川成都 山西大同 广东广州 辽宁沈阳 重庆主城 黑龙江牡丹江 河北邯郸 吉林白山 云南昆明 新疆克拉玛依 云南大理 黑龙江哈尔滨 贵州贵阳 湖北宜昌 湖南湘潭 上海闵行 陕西宝鸡 浙江金华 黑龙江大庆 江苏苏州 甘肃兰州 山东泰安 湖北襄阳 浙江嘉兴 宁夏银川 云南丽江 江西赣州 安徽合肥 青海西宁 湖南长沙 内蒙古赤峰 福建三明 新疆乌鲁木齐 安徽芜湖 贵州铜仁 江西南昌 辽宁大连 贵州遵义 吉林长春 山东潍坊 浙江宁波 内蒙古呼和浩特 新疆库尔勒 河南郑州 山东青岛 吉林延吉 陕西渭南 广东深圳 江苏徐州 数据来源：网络资料 安信证券研究中心 餐厨垃圾处理一直没能大规模发展的原因主要在于政策扶持和资金来源，这些问题将会被逐渐解决。政策方向逐渐明朗，资金来源方面，根据国家规划，试点城市将根据财政部、国家发改委根据批复的实施方案，综合考虑当地餐厨废弃物现状和年度项目投资计划，共同给予试点城市的中央财政补助资金额，并按照补助金额的50%向地方政府下拨启动资金。 我们认为未来餐厨垃圾处理的发展方向很大可能会和生活垃圾处理相似，更多采用BOT的模式，目前行业还处于前期阶段，并且没有具有明显优势的行业龙头出现。从项目方面来说，也存在部分非试点城市开始规划餐厨垃圾处理项目，建议关注餐厨垃圾处理投资机会，建议关注瀚蓝环境、桑德环境、维尔利、东江环保等。 表2：餐厨垃圾处理不同工艺比较 工艺 优点 缺点 应用案例 高温干燥 灭菌效果好 对于芽孢杆菌等病菌杀灭率较低；热敏性营养物质在高温下易破坏；垃圾存放时间要短，以避免其腐烂变质 上海闵行、西宁、天津、呼和浩特、乌鲁木齐餐厨垃圾处理厂 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 好氧堆肥 处理方法简单，成本低 占地大、处理周期长、臭气难以控制、杀菌不彻底、肥料品质差、销路差，并会使得土壤盐碱化 北京南宫堆肥厂、上海美商、美圣综合处理厂等 厌氧发酵 能回收甲烷气体 工程投资大，占地较大，设备安装调试相对困难，工艺较复杂，产生的沼液、沼渣量较大，处理难度大，运营成本高 宁波、重庆、兰州、昆明、福建餐厨垃圾处理厂 高温热解 消毒灭菌彻底、有助于浮油和油脂的回收，产品品质相对较高 工程投资较大，能耗大，设备单台处理能力偏小，后端农业生产资料应用产业链较长 苏州、深圳、上海崇明餐厨垃圾处理厂 数据来源：网络资料 安信证券研究中心 3. 行业要闻 3.1. 吴晓青:2014年财政节能环保投入会大幅增长 在十二届全国人大二次会议新闻中心举行的记者会上，环境保护部副部长吴晓青在回答记者提问时表示，2014年全国财政节能环保的投入还会有较大幅度的增长。 其指出：农村污染防治始终是环境保护工作的一个重点。应该说，从“十一五”以来，国家高度重视和支持农村污染防治工作，力度在不断加大。环保投入是我们国家坚持保护环境基本国策、推进可持续发展、建设两型社会的重要物质保障。对环保的投入，中央政府高度重视。“十二五”前三年，环保的投入力度进一步加大，每年以2000亿元以上的幅度在增加。2011年，全社会环保投入是6026亿元，2012年是8253亿元，占国内生产总值（GDP）的1.59%。2013年，预计将超过1万亿元。预计，“十二五”期间，全社会环保投入可能要超过5万亿元，包括了政府、金融机构、企业和社会的投资。其中2011年、2012年、2013年全国公共财政节能环保投资的支出分别为2641亿元、2963亿元、3383亿元，年均增长超过了14%。 吴晓青表示，预计2014年全国财政节能环保的投入还会有较大幅度的增长，“大气污染防治行动计划”实施之后，预测全社会的投入要超过1.7万亿元，今年还要出台“水污染防治行动计划”，再加上国家“十二五”已经出台的一些计划和规划，比如重点流域水污染防治规划、重金属污染防治规划等等，预计从2014年起，节能环保尤其是环保的投入还