公司动态跟踪报告：开启国际化新篇章，建议继续买入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共4页 事件： 12月2日晚鲁泰公告对外投资事项，公司投资800万美元于柬埔寨设立全资子公司，主要从事衬衣的加工和销售，产能规模300万件/年。公告称该投资可充分利用当地劳动力成本较低的优势，有效降低服装加工的生产成本，提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。 对此，我们点评如下： ¾ 定性角度，对柬投资开启公司对外投资新篇章，有利于打消市场有关“产能转移”的疑虑，有效整合全球资源实行可持续发展。公司主营业务包含中高端衬衣面料及衬衣两部分，其中衬衣面料业务（约占总收入比重70%）由于原材料成本占比高，且对工艺、工人素质及基础设施配套要求高，受东盟地区纺织服装产能转移影响较小，相反公司优势地位仍在逐步加强；而衬衣业务（约占总收入比重20%）由于加工费中人工成本占比达80%以上，随着国内劳动力成本的日益提高，对公司该业务盈利能力和国际竞争力产生较大影响，公司经过多年调研形成此项投资，是顺应行业趋势做出的针对性选择，有利于进一步夯实公司在全球中高端衬衣及衬衣面料行业的龙头地位。 ¾ 定量角度，考虑到公司依托上游衬衣面料固有优势及客户基础，近年来较好转嫁了人力等成本上升对衬衣业务毛利率的影响，本次在柬埔寨投资项目顺利投产后，盈利能力有望进一步提升，故我们粗略估算，本次投资项目达产后有望为公司新增约2亿元销售收入，新增约3500万净利润，对应增厚EPS约0.037元/股。 ¾ 盈利预测投资建议。我们预计公司13、14年EPS分别为0.98、1.19元，公司作为我们今年首推品种逐步验证前期《投资的春天》系列报告中阐述内容，且对柬投资开启公司全球资源整合新篇章，有利于夯实公司行业领导者地位，维持“买入”评级，目标价11元，对应9*14PE。¾ 风险提示。公司初始对外投资在经验、运营模式、管理经验输出等方面的不确定性较高，效果有待观察；国内外（中美之间）政治、经济合作方面的不确定性；人民币继续升值的风险。 主要经营指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万) 6078.66 5901.05 6456.03 7172.07 8107.89 增长率（%） 21.0% -2.9% 9.4% 11.1% 13.0% 归母净利润(百万) 848.53 707.86 935.50 1134.99 1366.28 增长率（%） 14.8% -16.6% 32.2% 21.3% 20.4% 每股收益 0.888 0.741 0.979 1.187 1.429 市盈率 10.3 12.4 9.4 7.7 6.4 纺织服装行业研究组分析师： 李振亚(S1180512080002)电话：021-51782239 Email：lizhenya@hysec.com 市场表现 2012/12/3～2013/12/30%14%28%42%56%Dec/12 Apr/13 Aug/13048121620成交量(百万)鲁泰A上证指数 相关研究 鲁泰A：业绩再超预期，续写春天的故事 2013.10.24鲁泰A：趋势继续向好，上涨行情刚刚展开 2013.08.16鲁泰A：业绩拐点再确认，这个春天很明媚 2013.04.11鲁泰A：投资的春天正式来临 2013.03.29鲁泰A：谁说价值股就没有春天 2013.01.21鲁泰A：业绩缓慢筑底，最差时期已经过去 2012.10.25棉花专题报告之四：全球棉花市场之大国博弈 2012.03.07 棉花专题报告之三：国家棉花收储的前世今生 2012.03.02 棉花专题报告之二：棉价进入新上升周期的可能性进一步增强 2012.02.10棉花专题报告之一：棉价震荡企稳，纺织龙头机会渐近 2011.10.17 开启国际化新篇章，建议继续买入 买入 维持 目标价格：11.00元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/鲁泰A(000726)/公司动态跟踪报告 2013年12月03日 鲁泰A/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共4页 图1：公司分产品收入预测 项 目20081H0920091H1020101H11201120122013E2014E2015E衬衣面料销售收入（百万元）2,567.121,190.632,504.741,476.813,188.332,060.734,127.264,036.464,399.744,927.715,666.86增长率（YOY）6.77%-4.45%-2.43%24.04%27.29%39.54%29.45%-2.20%9.00%12.00%15.00%毛利率25.88%27.34%30.91%34.82%34.75%35.91%32.18%26.05%30.00%31.50%32.50%销售成本（百万元）1,902.82865.121,730.51962.592,080.281,320.722,799.062,984.963,079.823,375.483,825.13增长率（YOY）6.89%-1.23%-9.06%11.27%20.21%37.21%22.30%17.60%13.64%13.64%13.64%毛利（百万元）664.30325.51774.23514.231,108.05740.011,328.201,051.501,319.921,552.231,841.73增长率（YOY）6.42%-12.08%16.55%57.98%43.12%43.91%15.67%9.85%13.64%13.64%13.64%占总销售额比重65.46%64.62%62.06%65.73%63.44%69.13%67.64%69.18%70.42%70.42%70.42%占主营业务利润比重66.17%62.60%62.72%67.70%67.77%72.97%72.31%72.99%74.31%74.31%74.31%衬衣销售收入（百万元）1,018.67496.681,073.82510.831,201.72638.301,352.281,242.101,341.461,421.951,493.05增长率（YOY）18.30%8.00%5.41%2.85%11.91%24.96%12.53%-8.15%8.00%6.00%5.00%毛利率26.77%31.60%32.14%35.30%30.38%34.37%34.25%32.77%32.50%33.00%33.00%销售成本（百万元）745.95339.75728.74330.50836.64418.92889.12835.06905.49952.711,000.34增长率（YOY）20.44%7.11%-2.31%-2.72%14.81%26.75%12.87%10.55%10.36%10.36%10.36%毛利（百万元）272.73156.94345.08180.32365.08219.39463.17407.04435.98469.24492.71增长率（YOY）12.81%9.97%26.53%14.90%5.80%21.66%5.65%7.88%7.67%7.67%7.67%占总销售额比重25.97%26.96%26.60%22.74%23.91%21.41%23.51%22.96%22.54%22.54%22.54%占主营业务利润比重27.17%30.18%27.96%23.74%22.33%21.63%21.76%21.57%20.81%20.81%20.81%皮棉销售收入（百万元）35.6233.5772.5577.98230.3365.53107.08140.24168.29201.94242.33增长率（YOY）-7.42%128.05%103.66% 132.31% 217.48% -15.96% -53.51%30.97%20.00%20.00%20.00%毛利率9.35%15.70%17.15%25.80%26.52%14.58%6.38%12.67%15.00%15.00%15.00%销售成本（百万元）32.2928.3060.1157.86169.2555.98100.25122.47143.04171.65205.98增长率（YOY）-8.02%128.37%86.14% 104.47% 181.57%-3.25%-46.82%0.00%0.00%0.00%0.00%毛利（百万元）3.335.2712.4420.1261.089.556.8317.7725.2430.2936.35增长率（YOY）-1.16%126.31%273.48% 281.76% 391.02% -52.51% -83.63%0.00%0.00%0.00%0.00%占总销售额比重0.91%1.82%1.80%3.47%4.58%2.20%1.77%1.57%1.41%1.41%1.41%占主营业务利润比重0.33%1.01%1.01%2.65%3.74%0.94%0.56%0.52%0.46%0.46%0.46%电和汽销售收入（百万元）45.7534.6086.5661.75106.3465.72133.75160.60192.72231.27277.52增长率（YOY）-20.63%35.51%89.19%78.48%22.86%6.44%25.78%20.07%20.00%20.00%20.00%毛利率-37.04%16.05%6.70%-4.33%0.63%-1.90%-3.16%7.69%6.00%6.00%6.00%销售成本（百万元）62.7029.0480.7664.42105.6766.97137.98148.25181.16217.39260.87增长率（YOY）24.84%-14.17%28.81% 121.81%30.84%3.96%-10.10%0.00%0.00%0.00%0.00%毛利（百万元）-16.95 5.555.80-2.67 0.67-1.25 -4.23 12.3511.5613.8816.65增长率（YOY）-328.38%-166.84%-134.20% -148.15% -88.45% -53.30% 647.05%0.00%0.00%0.00%0.00%占总销售额比重1.17%1.88%2.14%2.75%2.12%2.20%1.77%1.57%1.41%1.41%1.41%占主营业务利润比重-1.69%1.07%0.47%-0.35%0.04%-0.12%0.28%0.26%0.23%0.23%0.23%中成药销售收入（百万元）17.99 8.4