业绩保持稳健增长，期待更广阔前景

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值个股精选系列之津膜科技（300334） ——业绩保持稳健增长，期待更广阔前景 2013年10月28日 强烈推荐/首次 津膜科技 调研报告 事件： 公司发布三季报。公司单季度实现营业收入0.77亿元，同比增长49.9%；归属于上市公司股东净利润0.14亿元，同比增长42.3%。前三季度公司实现营业收入2.06亿元，比上年同期增长50.99%；归属于股东的净利润0.37亿元，同比增长39.75%。EPS0.21元。 点评： 三季度收入稳定，毛利率大幅提升。受益于高毛利率膜产品的销售占比提升，营业收入同比增49.9%，毛利率从上半年的40%提升至51.5%。管理费用率和销售费用率小幅提升，分别达到19.45%和6.45%。管理费用率下降还具有一定空间。 四季度为项目集中结算期，业绩保持高增长确定性高。水处理项目的季节性较强，工程订单集中在年末结算。预计全年订单量在5-6亿元，四季度结算订单在1.5亿元左右，有望维持前三季度的较高增速。另外，天津海水淡化等项目的批复值得期待，公司的海水淡化反渗透复合膜制备设备已通过中科院认证，公司在订单获取方面具备较强的地缘优势和技术优势。 产能预计明年投放，为其业务拓展和异地扩张奠定产能基础。公司募投项目预计明年年初投产，项目达产后，公司膜组件年产能达415万平方米，是目前的4倍。公司业务将由目前的设备合同逐步扩展到EPC项目和BT项目。异地扩张方面，公司已经在青岛、西安、广州等五地完成布局，外埠订单贡献已经超过2/3。 “三轮驱动”发展模式促进中长期发展。公司确定了产品、设备和工程协同发展、各占三分之一的发展战略，以核心拳头产品为依托，全面拓展多种业务模式。凭借公司的产能、资金、技术等综合实力，发挥协同效应，未来进一步增强多业务和多区域的扩张能力。 结论：公司在产品具有独特的优势，工程项目和异地扩张能力较强；中长期公司成长动力依旧强劲；城市用水、工业用水、海水淡化等空间巨大，政策出台力度有望超预期。我们预测2013-2015年的每股收益为0.53元、0.80元和1.195元，三年复合增速超过45%；对应目前估值为56倍、37倍和25倍；与同行业公司相比，估值合理，首次给予“强烈推荐”的评级。 王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人: 孙玉姣 010-66554090 sunyj@dxzq.net.cn 六位评价体系之制造业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材： 大环保、水处理 东兴分类： 核心护城河、商业模式概括 〃 高含量科研、技术壁垒 〃 以核心产品为支点的工程扩展能力 52周股价走势图 click here: http://www.hibor.com.cn P2 东兴中小市值个股精选系列 津膜科技（300334）：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1：盈利预测和估值 万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 218.64 290.78 444.89 702.93 1061.43 (+/-) 48% 33% 53% 58% 51% 净利润（百万元） 43.32 59.31 91.63 139.83 206.25 (+/-) 17.31% 36.93% 54.50% 52.60% 47.50% 每股净收益（元） 0.50 0.51 0.53 0.80 1.19 PE 56.59 37.08 25.14 资料来源：东兴证券 click here: http://www.hibor.com.cn DONGXING SECURITIES 东兴中小市值个股精选系列 津膜科技（300334）：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。 联系人简介 孙玉姣 南开大学理学学士、经济学硕士。进入资本市场5年。2008—2011年在国内大型保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖汽车、机械、食品饮料、纺织服装、轻工制造等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 click here: http://www.hibor.com.cn P4 东兴中小市值个股精选系列 津膜科技（300334）：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： click here: http://www.hibor.com.cn DONGXING SECURITIES 东兴中小市值个股精选系列 津膜科技（300334）：业绩保持稳健增长，期待更广阔前景 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 click here: http://www.hibor.com.cn