金融IC卡业务超预期，移动支付即将启动

证券研究报告 公司报告 公司三季报点评 平安电子2013年10月24日天喻信息 (300205) 金融IC卡业务超预期，移动支付即将启动 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：前三季度公司实现收入9.17亿元，同比增长90.56%，实现净利润6805.17万元，同比增长568.03%；即Q3单季实现收入3.62亿元，同比增长90.94%，实现净利润4118.03万元，同比增长543.85%。 平安观点:  金融IC卡发卡速度超过预期，三季度公司毛利小幅提升： 3季度，公司金融IC卡发卡量超过3000万张。前三季度公司电子支付智能卡销售收入同比增长138.94%。目前，金融IC卡单月全国出货量超过4000万张，并且不断加速，爆发速度持续超越市场预期，预计明年全年金融IC卡出货量将超过5亿张。由于天喻信息3季度对农行出货增加，农行金融IC卡定价较高，推动公司毛利小幅提升。3季度，公司的swp-sim卡也开始出货。  增加金融IC卡的产能： 公司将启动数据安全产业园一期工程项目，新增金融IC卡年生产能力1亿张，建成后将为公司带来年均4,418.24 万元的盈利。  明年移动支付将复制今年金融IC卡的爆发试增长： 随着移动互联网普及，移动支付应用环境成熟，终端厂商和运营商加速推广NFC手机。预计明年中国移动SWP-SIM卡的采购量有望达到5000万张以上，而中国联通和中国电信也开始积极布局移动支付。天喻信息是中国移动首批入围供应商，在移动份额达到40%以上。公司又成为中国联通首批SWP-SIM供应商，产品也通过了中国电信组织的测试。公司是移动支付爆发最受益标的。凭借公司城市一卡通产品技术和市场的积累，公司独家获得了北京移动与北京市政交通一卡通公司合作的含公交应用的SWP-SIM卡项目。  新产品开拓――终端产品将进入市场： 公司获得工商银行2013年度全行IC卡读写器设备供应商资格。公司多款终端产品通过了银行卡检测中心的EMV LEVEL1、LEVEL2 检测，通过个人支付终端安全性评估或获得银联卡受理终端产品安全认证证书，为终端产品进入市场奠定了基础。  教育云进入落地阶段，看好公司平台运营能力： 公司与中央电化教育馆签订了《国家教育资源公共服务平台2013年软件开发合同》，合同总价为1,200万元，公司负责“国家数字教育资源公共服务平台”的设计、开发和测试工作。并且，公司中标浙江省东阳市教育公共平台及软件采购 推荐 (维持) 现价：35.05元 主要数据 行业 平安电子 公司网址 www.whty.com.cn 大股东/持股 交通银行-易方达科讯股票型证券投资基金/3.39% 实际控制人/持股 华中科技大学/14.94% 总股本(百万股) 215 流通A股(百万股) 86 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 75.37 流通A股市值(亿元) 30.27 每股净资产(元) 4.91 资产负债率(%) 40.5 行情走势图 证券分析师 卢山 投资咨询资格编号 S1000511060001 0755-22626227 LUSHAN498@pingan.com.cn 郝蕾 投资咨询资格编号 S1060512080002 0755-22627303 HAOLEI428@pingan.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%300%320%340%360%380%400%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13天喻信息沪深300 2011A2012A2013E 2014E 2015E营业收入(百万元)656 760 1,523 2,336 3,019 Yo Y ( % ) 24.3 15.8 100.4 53.4 29.2 净利润(百万元) 29 39 138 222 328 Yo Y ( % ) -43.7 34.6 250.0 60.5 47.7 毛利率(%) 32.3 40.3 34.9 34.0 35.9 净利率(%) 4.5 5.2 9.1 9.5 10.9 ROE(%) 3.0 3.9 12.3 16.8 20.4 EPS(摊薄/元) 0.14 0.18 0.64 1.03 1.52 P/E(倍) 256.8 190.8 54.5 34.0 23.0 P/B(倍) 7.6 7.5 6.7 5.7 4.7 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 天喻信息﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 政府项目。公司在教育领域有较深入的涉猎，对教育云平台以“垂直电商+大数据”为核心的商业模式思考清晰。公司在金融IC与移动支付领域的成功也证明了公司卓越的执行能力。我们看好公司教育云的平台运营能力和长期发展潜力。  无线城市项目进展顺利： 子公司天喻通讯承担的 “无线城市”项目，中标海南、重庆、四川、上海等地“无线城市”平台升级改造项目。  支付服务取得较好进展，市场前景广阔： 子公司擎动网络在资金归集等支付服务方面发展良好，用户规模进一步增长。公司最近使用自有资金9,000万元增资全资子公司擎动网络，增资完成后，擎动网络注册资本增至1亿元。这块业务具有广阔的发展前景，但需要设计好盈利模式。  战略布局视野开阔： 围绕“卡、系统、终端、服务”，开发新产品、探索新商业模式，在服务端进行盈利模式进行探索，将能保证公司的可持续发展。  盈利预测与估值： 由于金融IC发卡速度超预期和移动支付即将启动，我们上调公司盈利预测，预计2013-2015年公司将实现收入15.23亿元、23.36亿元、30.19亿元，实现净利润1.38亿、2.22亿、3.28亿元，实现EPS0.64元、1.03元、1.52元，目前股价对应估值分别为54.5倍、34倍和23倍，基于公司未来业绩进入高速增长期和平台公司的长期发展潜力，维持“推荐”评级。  风险提示： 公司存在全资子公司经营状况不达预期的风险。擎动网络的支付服务业务、武汉天喻新媒体技术有限公司业务都存在市场发展缓慢或自身业务开拓不力而使公司子公司无法达成今年经营目标的风险。 移动支付推进进度慢与预期。 3 / 4 天喻信息﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 1221 1816 2588 3243 营业收入 760 1523 2336 3019 现金 548 603 664 730 营业成本 454 991 1542 1936 应收账款 394 663 1080 1426 营业税金及附加 8 15 24 31 其他应收款 15 31 47 61 营业费用 116 183 257 332 预付账款 38 49 87 114 管理费用 140 190 257 332 存货 218 462 704 906 财务费用 -3 -3 18 38 其他流动资产 8 7 7 7 资产减值损失 15 11 12 12 非流动资产 201 256 295 326 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 45 55 65 79 投资净收益 4 2 1 2 固定资产 88 127 155 172 营业利润 33 138 227 340 无形资产 47 51 48 44 营业外收入 15 20 26 34 其他非流动资产 21 23 27 32 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1422 2071 2883 3570 利润总额 48 157 252 373 流动负债 414 940 1557 1960 所得税 9 19 30 45 短期借款 136 418 767 1016 净利润 39 138 222 328 应付账款 149 322 482 586 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 129 200 309 358 归属母公司净利润 39 138 222 328 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 54 165 288 434 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.28 0.64 1.03 1.52 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 418 943 1561 1964 主要财务比率 少数股东权益 0 0