运营效率持续提升，业绩改善显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 运营效率持续提升，业绩改善显著 ——美菱电器（000521）调研快报 2013年11月11日 推荐/维持 美菱电器 调研快报 事件： 近期我们与公司的管理层进行了会面，交流了公司的经营情况。 1：提升效率、控制费用是当前业绩改善的主因 公司2013年前3个季度收入和归属于母公司净利润的增速分别为12.7%、35.8%，盈利能力提升显著。2013年前3季度净利率较2012年同期提升0.36个百分点，期间费用率降低了1.58个百分点。 为提升效率、控制费用，公司对销售渠道结构进行改革，之前销售渠道链条较长、经销商代理层级较多，现在致力于渠道扁平化、适当减少代理层级。同时公司加强对营销子公司的管理，由总部直接管控营销子公司的人事安排和费用支出，可有效提高渠道效率、节省费用开支。 2：继续着重发展制冷业务 公司当前拥有洗衣机、空调业务，体量较小。未来仍将着重发展制冷业务。对于公司来说，未来还有很大提升空间：从行业角度来看，冰箱行业集中度的提升仍在继续，公司可以凭借研发实力和产品实力从其他三四线厂商抢夺市场份额；此前公司海外出口业务占比很小，根据2013年中报公司的海外业务收入占比为14%，公司也在积极开拓海外客户，未来海外收入会逐步提升。 3：冰箱行业产品升级带来新的机会 冰箱行业正在朝着大容量、智能化、变频化的方向发展，大容量、智能、变频这三者是相关的。冰箱体积增大后能耗也增加，变频冰箱除了节能之外，还可以实现大容量冰箱的分区域控温、精确控温，与智能化技术有很好的结合。 日本的变频冰箱占比100%；欧美当前占比为20%，欧美也在加速推进普及。中国当前占比不到5%，只规定300L以上的大容量冰箱必须用变频压缩机，根据中国家电产业技术路线图的规划，到2015年变频冰箱占比10%，2020年变频冰箱占比20% 公司在智能变频冰箱开发方面与华意压缩、四川长虹有着深厚的技术基础和协同优势，预计在2014年将会大量面世。 李常 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070005 交易数据 52周股价区间（元） 3.93-3.79 总市值（亿元） 30.01 流通市值（亿元） 21.05 总股本/流通A股（万股） 76374/53555 流通B股/H股（万股） 16286/ 52周日均换手率 1.19 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 1、《美菱电器（000521）调研快报：凤凰行动，规模、盈利双提升》2012-07-09 -18.5%1.6%21.6%41.6%11-71-73-75-77-79-7沪深300 美菱电器 P2 东兴证券调研快报 美菱电器（000521）：运营效率持续提升，业绩改善显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司作为冰箱行业的区域性领军品牌，在运营效率上还有很大提升空间，未来也将积极推进冰箱行业的升级。预计公司2013年、2014年eps为0.33元、0.42元，对应PE为11.3倍、9倍。维持“推荐”评级。 东兴证券调研快报 美菱电器（000521）：运营效率持续提升，业绩改善显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 5636 5778 6732 7613 8655 营业收入 9004 9307 10515 11663 13026 货币资金 1402 1701 2103 2333 2605 营业成本 7087 7094 7990 8835 9867 应收账款 571 754 576 639 714 营业税金及附加 39 87 43 48 53 其他应收款 42 31 35 39 44 营业费用 1617 1713 1819 1971 2162 预付款项 237 49 209 386 583 管理费用 321 348 358 385 430 存货 1861 1503 2080 2299 2568 财务费用 -55 -63 34 72 69 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 24.95 26.56 25.00 25.00 25.00 非流动资产合计 1966 2108 1731 1512 1293 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 37 35 0 0 0 投资净收益 2.55 -0.25 3.00 3.00 3.00 固定资产 935.91 1243.89 ####### 1002.20 846.01 营业利润 -27 101 249 331 422 无形资产 649 628 565 503 440 营业外收入 150.39 137.44 70.00 70.00 70.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 10.96 6.25 5.00 5.00 5.00 资产总计 7603 7886 8463 9126 9949 利润总额 112 232 314 396 487 流动负债合计 4344 4320 5066 5493 6026 所得税 23 71 75 95 117 短期借款 144 45 1421 1407 1413 净利润 89 161 239 301 370 应付账款 1599 1462 1751 1936 2163 少数股东损益 -18 -31 -16 -18 -18 预收款项 703 460 565 682 812 归属母公司净利润 107 192 255 319 388 一年内到期的非流动负债 2 8 0 0 0 EBITDA 114 179 503 621 710 非流动负债合计 404 585 236 248 261 EPS（元） 0.17 0.25 0.33 0.42 0.51 长期借款 13 131 131 131 131 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 4748 4905 5302 5741 6287 成长能力 少数股东权益 58 26 10 -8 -26 营业收入增长 9.44% 3.36% 12.98% 10.92% 11.69% 实收资本（或股本） 636 764 764 764 764 营业利润增长 -119.94% -473.05% 146.84% 32.52% 27.54% 资本公积 1610 1483 1483 1483 1483 归属于母公司净利润增长 32.67% 24.96% 32.67% 24.96% 21.71% 未分配利润 251 386 325 248 155 获利能力 归属母公司股东权益合计 2796 2956 3151 3393 3688 毛利率(%) 21.29% 23.78% 24.02% 24.25% 24.25% 负债和所有者权益 7603 7886 8463 9126 9949 净利率(%) 0.99% 1.73% 2.27% 2.58% 2.84% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.40% 2.44% 3.01% 3.49% 3.90% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 3.81% 6.50% 8.09% 9.39% 10.52% 经营活动现金流 -415 420 -582 402 437 偿债能力 净利润 89 161 239 301 370 资产负债率(%) 62% 62% 63% 63% 63% 折旧摊销 195.91 140.24 0.00 219.02 219.02 流动比率 1.30 1.34 1.33 1.39 1.44 财务费用 -55 -63 34 72 69 速动比率 0.87 0.99 0.92 0.97 1.01 应收账款减少 0 0 178 -63 -75 营运能力 预收帐款增加 0 0 105 117 130 总资产周转率 1.22 1.20 1.29 1.33 1.37 投资活动现金流 -110 -128 61 -22 -22 应收账款周转率 19 14 16 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.96 6.08 6.54 6.33 6.36 长期股权投资减少 0 0 52 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 0 3 3 3 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.25 0.33 0.42 0.51 筹资活动现金流 -67 3 923 -151 -142 每股净现金流(最新摊薄) -0.93 0.38 0.53 0.30 0.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.39 3.87 4.13 4.44 4.83 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 106 127 0 0 0 P/E 22.57 15.02 11.32 9.06 7.44 资本公积增加 -1 -127 0 0 0 P/B 0.86 0.98 0.92 0.85 0.78 现金净增加额 -592 294 402 230 273 EV/EBITDA 10.23 7.67 3.42 3.37 2.57 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 美菱电器（000521）：运营效率持续提升，业绩改善显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券调研快报 美菱电器（000521）：运营效率持续提升，业绩改善显著 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关