静待“户口+福利”的统一 坚定看好未来成长

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 静待“户口+福利”的统一 坚定看好未来成长 龙力生物 (002604.SZ) 投资要点：  基本观点：维持“买入”评级，继续强烈推荐！静待“燃料乙醇定点生产资格“与”产业支持政策“的统一，充分利用重大活劢”真空期“带来的介入机会，收获“业绩高速增长+政策大力支持+市场认识一致“的大红包！  三中全会闭幕，环保产业继续受到重视。作为真正的清洁再生能源—2代燃料乙醇（纤维素乙醇“的全球唯一的商业化量产企业，公司将直接受益亍环保产业、大气污染治理的相关政策。  区域政府对燃料乙醇的重视，有望为公司未来业务拓展提供更多的机会。2013年11月15日，内蒙古自治区巴彦淖尔市、乌海市、阿拉善左旗开始车用燃料乙醇使用封闭运行，覆盖了93#、97#汽油；2014年5月1日之前，在上述三地市封闭运行的基础上，考 虑 逐 步 向 其 他 地 市 推 广 。 相 关 内 容 链 接 ：http ://www.nmg.gov. cn/main /nmg/zf xxgk/xxgkml/zfxxgk ml/2013-10-09 /2_324740/def ault.shtml。该事件有望产生两方面的影响，一是“督促”其他区域政府加快燃料乙醇的推进力度、加大燃料乙醇的监管力度，二是有利亍公司借势扩张。  2代燃料乙醇的独特优势，使得其有可能吸引到更多的产业扶持政策。 从国家的产业政策走势来看，1代燃料乙醇逐步退出市场、让出份额是大趋势；1.5代燃料乙醇面临的问题与1代类似，缩量、让出市场份额也是迟早的事情。 与1代、1.5代燃料乙醇相比，2代燃料乙醇具有“不与人畜争粮、不与粮林争地”特点，与国内粮食数量安全压力增加、耕地资源相对短缺的现状非常吻合； 与煤炭、石油、天然气（页岩气）等化石能源相比，燃料乙醇具有二氧化碳中性、可再生、减少环境污染、提高能源安全水平四大优点； 与核能、风能、太阳能等新能源相比，燃料乙醇具有生产过程温和、全产业链污染小、对现有基础设施“零”冲击、产业政策延续性好四大优势。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1014.17 912.75 1140.94 1597.31 增长率(%) -17.72 -10.00 25.00 40.00 归属亍母公司所有者的 净利润(百万元) 72.12 125.20 206.91 355.80 增长率(%) -15.82 73.62 65.26 71.96 毛利率% 20.65 27.19 27.65 27.46 净资产收益率(%) 4.20 7.46 10.78 16.16 EP S(元) 0.39 0.52 0.85 1.47 P /E(倍) 47.25 35.38 21.41 12.45 P /B(倍) 1.99 2.42 2.16 1.81 数据来源：民族证券 分析师：刘晓峰 执业证书编号：S0050511040004 Tel：010-59355921 Email：y fliuxf@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 17.8 上市的流通A股(亿股) 1.8 总股本(亿股) 2.42 52周股价最高最低(元) 22-11.25 上证指数/深证成指 2109.47/ 8168.67 2012年股息率 0.3% 52周相对市场改变 相关研究 -2 3%177%12- 1113- 113- 313- 513- 713- 9上证指数 龙力生物 其他农产品加工 证券研究报告 公司简评报告 2013年11月13日 龙力生物(002604.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 龙力生物(002604.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 从上述三个方面以及欧美等发达国家的政策走势来看，2代燃料乙醇作为真正的清洁再生能源，有望成为政策的“宠儿”。  与燃料乙醇类似，低聚木糖业务也同样具有“潜在市场巨大、现有业务规模够小”的特点。 低聚木糖是最强的“双歧因子”，在预防医疗领域完全可以“大有作为”； 按照保健用量，国内的潜在市场（人用）超过千亿元，公司目前的业务规模仅为潜在市场的千分之一左右； 随着燃料乙醇业务逐步走入正轨，低聚木糖有望接过燃料乙醇的“接力棒”，实现收入和业绩的快速增长。  假设燃料乙醇补贴为800元/吨，预计2013~2015年EPS分别为0.52元、0.85元、1.47元，维持“买入”评级，继续强烈推荐！  风险提示：燃料乙醇供应量不达预期。 龙力生物(002604.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1768.23 1380.62 1437.50 1600.60 营业收入 1014.17 912.75 1140.94 1597.31 现金 1539.21 1187.23 1204.70 1282.03 营业成本 804.73 664.61 825.45 1158.67 应收账款 55.59 50.03 59.41 78.80 营业税金及附加 21.22 11.36 14.20 19.89 其它应收款 0.48 5.15 4.66 5.43 营业费用 35.80 16.25 18.03 13.26 预付账款 35.82 28.63 34.95 48.54 管理费用 58.41 67.17 57.16 65.73 存货 137.13 109.59 133.78 185.80 财务费用 19.58 36.15 19.10 26.52 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (0.46) (0.41) (0.51) (0.72) 非流动资产 698.92 810.72 1010.60 1296.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.00 1.00 1.00 1.00 投资净收益 1.43 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 645.96 789.26 978.38 1241.51 营业利润 76.32 117.61 207.51 313.96 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 10.23 46.63 58.28 161.46 其他 51.97 20.46 31.22 53.61 利润总额 86.54 164.24 265.79 475.42 资产总计 2467.15 2191.34 2448.10 2896.72 所得税 14.43 27.38 44.31 79.26 流动负债 665.93 286.86 304.75 317.84 净利润 72.12 136.86 221.48 396.16 短期借款 238.80 238.80 238.80 238.80 少数股东损益 0.00 11.66 14.57 40.37 应付账款 32.40 30.52 42.57 51.59 归属母公司净利润 72.12 125.20 206.91 355.80 其他 394.73 17.54 23.38 27.44 EBITDA 166.01 232.47 336.80 505.77 非流动负债 85.90 70.94 88.33 127.70 EPS（元） 0.39 0.52 0.85 1.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 其他 85.90 70.94 88.33 127.70 成长能力 负债合计 751.83 357.80 393.08 445.53 营业收入 -17.72 -10.00 25.00 40.00 少数股东权益 0.00 11.66 26.23 66.59 营业利润 -19.47 57.06 76.43 51.30 归属母公司股东权益 1715.32 1821.89 2028.79 2384.59 归属母公司净利润 -15.82 73.62 65.26 71.96 负债和股东权益 2467.15 2191.34 2448.10 2896.72 获利能力 现金流量表 毛利率 20.65 27.19 27.65 27.46 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 7.11 14.99 19.41 24.80 经营活动现金流 505.08 (80.17) 327.13 511.62 ROE 4.20 7.46 10.78 16.16 净利润 72.12 136.86 221.48 396.16 ROIC 3.53 5.86 8.72 12.69 折旧摊销 71.55 78.71 110.19 165.29 偿债能力 财务费用 19.58 36.15 19.10 26.52 资产负债率 30.47 16.33 16.06 15.38 投资损失 (1.43) 0.00 0.00 0.00 净负债比率 43.83 19.51 19.13 18.18 营运资金变动 342.90 (332.74) (21.01) (71.96) 流动比率 2.66 4.81 4.72 5.04 其它 0.37 0.86 (2.63) (4.40) 速动比率 2.45 4.43 4.28 4.45 投资活动现金流 (79.66) (191.78) (307.95) (447.13) 营运能力 资本支出 (81.10) (191.78) (307.95) (447.13) 总资产周转率 0.41 0.42 0.47 0.55 其他 1.43 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 18.24 18.24 19.20 20.27 筹资活动现金流 (6.41) (80.03) (1.71) 12.85 应付帐款周转率 22.63 19.20 16.80 19.25 借款 19.87 (25.24) 17.39 39.37 每股指标(元) 普通股增加 (6.70) (18.64) 0.00 (0.00) 每股收益 0.39 0.52 0.85 1.47 其他 (19.58) (36.15) (19.10) (26.52) 每股经营现金 2.71 -0.33 1.35 2.11 现金净增加额 419.01 (351.97) 17.47 77.33 每股净资产 9.20 7.57 8.48 10.12 估值比率 P/E 47.25 35.38 21.41 12.45 P/B 1.99 2.42 2.16 1.81 EV/EBITDA 数据来源：贝格数据，民族证券