增发价做底 期待业绩超预期
请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 增发价做底 期待业绩超预期 雏鹰农牧 (002477.SZ) 投资要点： 基本观点：股价逼近9.54元的增发价，短期有较为强烈的反弹需求，中长期将有超预期的业绩来支撑公司股价，调高评级至“买入”。 2014年生猪养殖业务将迎来“量升本降”，业绩超预期将是大概率事件。 随着生猪出栏量增速的提升、债券和股权融资资金的到位，2014年期间费用率至少会保持稳定，绝对额肯定还会增加。 2014年是搭建“立体式生态营销”体系的元年，我们认可线上营销的大方向，但传播的有效性还需要进一步观察。营销环节“雏鹰模式”的成功尚待时日，配送专营点的扩张节奏放缓。 营销体系建设将以线上为主，辅以体验营销、植入式广告营销、电视/平面媒体广告营销等多种形式； 终端品牌建设的主要载体依旧是生态猪系列产品，低温熟肉制品有望成为线上主力品类，线下品类有望逐步增加，如速冻食品、蔬菜、鸡蛋等等，提高网络复用水平是主要目标； 面对速冻食品、中式快餐连锁以及机构食埻等客户的大宗交易，也将同步推进。 我们认可公司品牌建设的大方向，但“前途是光明的、道路是曲折的”。品牌建设的难度要大好多，需要更长的时间来培育品牌。 目前股价已经逼近增发价9.54元，无论是短线还是中长线，都是一个很好的介入时点！短期来看，存在着较为强烈的反弹需求；中长线（6~12个月）来看，201 4年业绩丌断超预期是大概率事件。 风险提示：生猪养殖模式升级丌够顺利、猪价继续下跌。 公司财务数据及预测 项目 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1583.22 1820.71 3004.17 4806.67 增长率(%) 21.78 15.00 65.00 60.00 弻属于母公司所有者的 净利润(百万元) 302.71 119.47 347.24 720.90 增长率(%) -29.38 -60.53 190.65 107.61 毛利率% 31.14 23.58 25.91 27.41 净资产收益率(%) 13.75 5.45 10.49 18.03 EP S(元) 0.57 0.14 0.37 0.77 P /E(倍) 17.82 72.23 27.31 13.16 P /B(倍) 2.45 3.90 2.81 2.30 数据来源：民族证券 分析师：刘晓峰 执业证书编号：S0050511040004 Tel：010-59355921 Email：y fliuxf@chinans.com.cn 投资评级 调研日期： 2013年11月1日 本次评级： 买入 跟踪评级： 上调 目标价格： 市场数据 市价(元) 10.17 上市的流通A股(亿股) 5.11 总股本(亿股) 8.54 52周股价最高最低(元) 19.8-9.54 上证指数/深证成指 2109.47/ 8168.67 2012年股息率 2.16% 52周相对市场改变 相关研究 -1 1%39%89%12- 1113- 113- 313- 513- 713- 9沪深300 雏鹰农牧 畜禽养殖 证券研究报告 公司调研报告 2013年11月12日 雏鹰农牧(002477.SZ)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1952.60 1499.02 2822.48 3419.63 营业收入 1583.22 1820.71 3004.17 4806.67 现金 601.20 228.27 774.24 220.25 营业成本 1090.20 1391.33 2225.80 3489.17 应收账款 64.13 73.75 113.45 168.35 营业税金及附加 0.27 0.11 0.24 0.50 其它应收款 9.22 10.56 15.68 26.99 营业费用 50.31 126.13 193.10 299.35 预付账款 80.30 99.75 160.93 251.62 管理费用 78.90 122.29 140.63 161.73 存货 1126.45 1086.69 1758.17 2752.42 财务费用 62.21 65.02 95.01 117.63 其他 71.29 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.33 1.10 2.20 3.48 非流动资产 2515.66 2658.66 3484.32 4659.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 14.30 14.30 14.30 14.30 投资净收益 0.96 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 2392.61 2558.15 3318.08 4378.99 营业利润 300.96 114.73 347.20 734.82 商誉 0.40 0.40 0.40 0.40 营业外收支 6.98 8.03 13.25 21.20 其他 108.34 85.81 151.53 265.97 利润总额 307.95 122.76 360.44 756.01 资产总计 4468.26 4157.68 6306.79 8079.29 所得税 5.65 2.25 6.61 13.86 流动负债 1431.22 1912.13 2885.32 3887.57 净利润 302.30 120.51 353.83 742.15 短期借款 613.00 1313.00 2113.00 2813.00 少数股东损益 (0.42) 1.04 6.59 21.25 应付账款 274.07 177.99 340.71 613.48 归属母公司净利润 302.71 119.47 347.24 720.90 其他 544.15 421.14 431.60 461.09 EBITDA 465.68 345.29 690.51 1249.73 非流动负债 838.74 33.54 48.01 76.10 EPS（元） 0.57 0.14 0.37 0.77 长期借款 818.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 其他 20.74 33.54 48.01 76.10 成长能力 负债合计 2269.95 1945.66 2933.33 3963.68 营业收入 21.78 15.00 65.00 60.00 少数股东权益 72.16 73.19 79.79 101.03 营业利润 -29.03 -61.76 202.61 111.64 归属母公司股东权益 2126.15 2138.82 3293.68 4014.58 归属母公司净利润 -29.38 -60.53 190.65 107.61 负债和股东权益 4468.26 4157.68 6306.79 8079.29 获利能力 现金流量表 毛利率 31.14 23.58 25.91 27.41 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 19.09 6.62 11.78 15.44 经营活动现金流 537.48 313.46 92.85 408.18 ROE 13.75 5.45 10.49 18.03 净利润 302.30 120.51 353.83 742.15 ROIC 8.07 3.36 6.27 10.29 折旧摊销 103.46 165.54 248.31 397.29 偿债能力 财务费用 62.21 65.02 95.01 117.63 资产负债率 50.80 46.80 46.51 49.06 投资损失 (0.96) 0.00 0.00 0.00 净负债比率 103.26 87.96 86.95 96.31 营运资金变动 69.14 (38.71) (606.50) (852.37) 流动比率 1.36 0.78 0.98 0.88 其它 1.33 1.10 2.20 3.48 速动比率 0.58 0.22 0.37 0.17 投资活动现金流 (1428.12) (308.54) (1073.97) (1572.63) 营运能力 资本支出 (1424.07) (308.54) (1073.97) (1572.63) 总资产周转率 0.35 0.44 0.48 0.59 其他 (4.05) 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 24.69 24.69 26.48 28.55 筹资活动现金流 902.58 (377.86) 1527.09 610.46 应付帐款周转率 3.60 6.89 5.80 5.04 借款 1014.81 (206.04) 814.48 728.09 每股指标(元) 普通股增加 (50.02) (106.80) 807.62 0.00 每股收益 0.57 0.14 0.37 0.77 其他 (62.21) (65.02) (95.01) (117.63) 每股经营现金 1.01 0.37 0.10 0.43 现金净增加额 11.94 (372.93) 545.97 (553.99) 每股净资产 4.12 2.59 3.59 4.38 估值比率 P/E 17.82 72.23 27.31 13.16 P/B 2.45 3.90 2.81 2.30 EV/EBITDA 数据来源：贝格数据，民族证券 雏鹰农牧(002477.SZ)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 刘晓峰，1994年毕业于山东大学生物化学专业，获理学学士学位；之后进入中国农业大学食品学院农产品加工与工业专业，1997年获得工学硕士学位。2008年毕业于中国农业大学经管学院管理科学与工程专业，获得管理学博士学位。曾经在北京市食品工业办公室工作，作为主要参加人开展过多项涉农产业链发展战略研究工作，对农林食品行业有着较为深刻的理解。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪
