业绩持续增长可期

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 业绩持续增长可期 万邦达 (300055.SZ) 投资要点：  总承包业务EPC增长持续稳定。公司近期公告中标神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目，合同总金额３．８９亿元，这使得公司未结算合同收入提升至８亿元，未来两年收入高速增长得到保证：2013公司EPC项目中中煤榆林项目和神华宁煤烯烃水处理、产品罐区等公用工程（烯烃二期）确讣收入约6亿，同比增长80%左右；2014年华北石化分公司的炼油质量升级与安全环保技术改造工程结算收入为合同金额的70%，神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目100%结算，因此公司2014年EPC业务保守预测增长也将超过50%。  托管运营业务整体负荷率不断提升。现运行托管运营项目合同总金额1亿多，明年烯烃二期与中煤榆林项目EPC转运营，托管运营业务增长约50%；目前托管运营项目整体负荷率大约在85%；宁煤烯烃90%，煤制聚甲醛超过100%；中煤榆林工程毛利在30%，且由于有宁煤项目的运营经验，磨合期会较短，较快达到满负荷，收入大约6000-8000万。  公司未来发展方向仍在化工领域。公司未来主要的跟踪范围仍是炼化、化工及煤化工领域，尤其是煤化工领域。煤化工前期建设迚度放缓主要是环保问题，目前环保问题已解决，制约煤化工尤其是新型煤化工发展的核心是耗水量过大，但煤化工的耗水不是天然耗水，而是工艺没有系统化设计，不同环节之间衔接较差造成的耗水，因此目前业界针对煤化工耗水问题提出新思路：做一体化耗水系统，可以降低耗水总量；煤制烯烃耗水工艺已从25吨降至8吨；因此耗水主要是因为工艺不成熟，随着高耗水问题的解决，煤化工项目的建设总量还会有增长。公司凭借在化工及石油化工方面丰富的工程经验也将在新订单投标中成为重要的加分项，2013、2014年或将成为公司新的增长平台的搭建期。  盈利预测：维持公司2013年-2014年EPS分别为0.61元、0.78元，提高2015年EPS至1.13元，但目前创业板系统性风险较大，仍给予公司“增持”的投资评级。  风险提示。受宏观经济影响，煤化工尤其是新型煤化工项目审批受阻。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 580.92 583 783 1476 增长率(%) 66.37 36.58 33.84 39.00 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 98.75 140 178 258 增长率(%) 30.65 41.76 27.20 45.14 毛利率% 23.04 24.68 24.39 25.36 净资产收益率(%) 5.69 7.70 9.27 12.48 EP S(元) 0.43 0.61 0.78 1.13 P /E(倍) 84.8 59.9 47.1 32.4 P /B(倍) 4.8 4.6 4.4 4.0 数据来源：民族证券 分析师：于娃丽 执业证书编号：S0050511040003 Tel：010-59355991 Email：y uwl@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 36.59 上市的流通A股(亿股) 1.69 总股本(亿股) 2.29 52周股价最高最低(元) 43.32-14.06 上证指数/深证成指 2128.86/ 8336.68 2012年股息率 0.54% 52周相对市场改变 相关研究 0%200%13- 813- 10深证成指 万邦达 环保工程及服务 证券研究报告 公司调研简报 2013年11月11日 万邦达(300055.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1676 1830 2029 2335 营业收入 581 793 1062 1476 现金 1237 1175 1235 1288 营业成本 447 583 783 1070 应收账款 296 404 541 752 营业税金及附加 9 15 20 28 预付账款 销售费用 5 8 10 14 存货 98 127 168 231 管理费用 35 38 51 71 其他 45 124 85 64 财务费用 (32) (13) (9) (7) 非流动资产 493 602 691 769 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 459 568 657 769 资产减值损失 (3) (3) (3) (3) 无形资产及其他 14 13 13 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资性房地产 21 21 21 21 营业利润 114 160 204 298 长期股权投资 0 0 0 0 利润总额 114 163 208 301 资产总计 2169 2432 2720 3104 所得税 15 23 30 43 流动负债 321 500 682 913 净利润 99 140 178 258 短期借款 0 83 129 155 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 241 314 417 571 归属母公司净利润 99 140 178 258 其他 80 103 136 187 EBITDA 97 171 236 342 非流动负债 99 102 105 108 EPS（元） 0.43 0.61 0.78 1.13 长期借款 0 0 0 0 其他 99 102 105 108 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 421 602 787 1021 成长能力 少数股东权益 12 12 12 12 营业收入 66.37% 36.58% 33.84% 39.00% 归属母公司股东权益 1737 1818 1921 2071 EBITDA 30.85% 75.92% 37.57% 45.28% 负债和股东权益 2169 2432 2720 3104 归属母公司净利润 30.66% 41.76% 27.20% 45.14% 获利能力 现金流量表 毛利率 21.51% 24.68% 24.39% 25.36% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 17.00% 17.64% 16.77% 17.51% 经营活动现金流 121 105 159 212 ROIC 5.69% 7.70% 9.27% 12.48% 净利润 99 140 178 258 ROE 4.32% 6.96% 8.53% 11.74% 资产减值准备 (1) (3) 0 0 偿债能力 折旧摊销 12 21 38 49 资产负债率 19.39% 24.76% 28.94% 32.89% 公允价值变动损失 3 3 3 3 流动比率 5.22 3.66 2.98 2.56 财务费用 (32) (13) (9) (7) 速动比率 4.91 3.41 2.73 2.30 营运资本变动 7 (59) (60) (98) 营运能力 其它 1 3 (0) (0) 总资产周转率 0.27 0.33 0.39 0.48 投资活动现金流 (49) (130) (130) (130) 应收帐款周转率 1.96 1.96 1.96 1.96 资本支出 (49) (130) (130) (130) 应付帐款周转率 1.85 1.86 1.88 1.87 其他投资 0 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 (41) 24 (29) (87) 每股收益 0.43 0.61 0.78 1.13 权益性融资 0 0 0 0 每股经营现金 0.53 0.46 0.69 0.93 负债净变化 0 0 0 0 每股净资产 7.59 7.94 8.39 9.04 支付股利、利息 (23) (59) (75) (147) 估值比率 其它融资现金流 5 21 44 13 P/E 84.8 59.9 47.1 32.4 P/B 4.8 4.6 4.4 4.0 现金净增加额 30 (62) (2) 51 EV/EBITDA 90.4 52.5 38.9 27.4 数据来源：贝格数据，民族证券 万邦达(300055.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 于娃丽， 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100