70-20-10定律适用智能电视的完整周期

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 70-20-10定律适用智能电视的完整周期——乐视网300104（买入） 乐视网 (300104) 投资要点：  解决市场的第三个关键困惑点：智能电视的高配和传统电视机的高配不是一个概念。智能电视适用70-20-10定律，符合必需快消品的经济属性，我们应把它当成一个纯互联网产品而不是统电视机来看待，电视机技术早就应该彻底革新了——因为乐视超级电视同时遵守了互联网定律和体验经济周期的规律，6999元金字塔定价策略有望遵循苹果手机定价规律，穿越摩尔定律周期，为公司带来超额利润；  70-20-10定律的三个拓展：第一，移动视频显著加强并购和版权购买。2013年以来移动视频加速货币化，但未能实现OTT，它几乎未受到来自CMMB手机电视的威胁，中兴“终端+内容”的做法正在复制乐视；第二，互联网电视牌照方这个类似于电影院线的法人主体，未来有望加强OTT盒子监管，这对千万数量级的盒子市场是一次大的整理，也为智能电视让出了更多的市场空间；第三，“有线网络+视频网站”类似于IPTV业务，从多媒体传输的拓扑学逻辑内在要求，到有线网上行带宽技术对于视频这一特殊媒体形式的技术适配性，从视频网站方的主动市场意识，到广电系统中利润最薄、历经危机的有线网络公司主动谋出路的强烈动力，都是视频网站或智能电视的潜在用户市场；  安迪-比尔定律推动了互联网前周期和体验经济后周期的平稳转换，保证70-20-10定律继续成立：体验经济周期的交换原则因为受到安迪-比尔定律这一内在规律的约束而发生，是不以人的意志为转移的。因此，这个阶段，但是那些既遵守互联网定律又踏准体验经济浪潮的公司，有望继续满足70-20-10定律，获得大于70%的市场份额，甚至扩大份额；  幂律定律令谷歌业务快速饱和，诺维格定律的内在规律使其规模不再翻倍，苹果和腾讯不断突破业务范围，获得业务的持续快速增长。智能电视是智慧城市的中心枢纽，海量应用和并购领域的强耦合，拓展规模边界；  广告、排名、用户收费，本属于不同时期的盈利模式，在智能电视上共存。综合考虑中国智能电视的渗透率增长前景，与Netflix进行用户和ARPU比较发现，乐视网仅用户收费部分的年收入应在百亿数量级，合理市值空间应在千亿元数量级；  智能电视超级强势股适用右侧投资，其最基本的经济周期假设从传统经济周期变成互联网长周期。70-20-10定律告诉我们，它的估值意义远非传统产业“大行业，小公司”的翻倍逻辑可比。Wind预计公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.52元、0.69元。根据公司三季报测算，2013年EPS为0.46-0.49元。2013-2015年P/E分别为75X、70X、53X。事实上，如果换算为互联网行业“市研率”的话，估值更低。维持乐视网“买入”评级。 分析师：栾雪飞 Tel：010-59355511;13522028695 Email：luanxf@chinans.com.cn 执业证书编号：S0050512100001 联系人： Tel： Email： 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： - 市场数据 市价(元) 37.00 上市的流通A股(亿股) 4.39 总股本(亿股) 7.98 52周股价最高最低(元) 10.72-52.05 上证指数/深证成指 2120/ 8206 2012年股息率 - 52周相对市场改变 相关研究 视频网站重塑好莱坞文化与硅谷文化相融合的发行生态，团购的大数据原理可以在电影票市场发挥威力——乐视网和光线传媒（买入） 对投入产出的明确预测可以到摩尔定律失效那天为止——乐视网300104（买入）到灯塔去，不仅仅是重走美国有线电视60年——乐视网300104（买入） -100%0%100%200%乐视网上证指数证券研究报告 公司深度研究报告 2013年11月8日 click here: http://www.hibor.com.cn 乐视网(300104)公司深度研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 引子 ................................................................................................................................................................................................ 3 一、70-20-10定律下的必需快消品：电视机这个盛满太平洋的容器不属于传统行业，电视机技术早就应该彻底革新了，我们应把智能电视作为一个纯互联网产品来看待 .................................................................................................................... 3 70-20-10定律可能不仅适用于互联网康德拉季耶夫周期的前半段................................................................................. 3 我们在最近两篇乐视网报告中相继解决了“何谓直播”、“用户收费”的关键困惑点，现在解决第三个关键困惑点：智能电视的高配和传统电视机的高配完全不是一个概念 ................................................................................................ 6 乐视超级电视X60同时遵守了互联网定律和体验经济周期规律，6999元定价有望遵循苹果手机定价规律，穿越摩尔定律周期 ....................................................................................................................................................................... 8 70-20-10份额的拓展1：移动视频显著加强并购和版权购买，然而格局未定。这一次没有受到CMMB的威胁；中兴“终端+内容”试图复制乐视智能电视的全产业链做法，力推移动视频运营系统；移动视频未实现PC端视频网站的OTT，一起手就流量分成 ......................................................................................................................................... 10 70-20-10份额的拓展2——行业天花板：互联网电视牌照方（类似电影院线的设立初衷）未来有望加强监管，对盒子市场是一次大的整理，为互联网电视让出部分市场 .............................................................................................. 14 70-20-10份额的拓展3——行业天花板：合作的不是电视台，而是有线网——声音最响亮的DVB+OTT或许将被“视频网站+有线网络”代替 ........................................................................................................................................... 15 1）“视频网站+有线网络”的理论支持：拓扑学逻辑的商业模式 ................................................................................ 15 2）“视频网站+有线网络”的技术可行性：视频网站对网络上行带宽要求严格，有线网络可满足传输条件 ........ 15 3）有线网络+视频网站，视频网站的“有线TV”（类似IPTV）：对广电系统的分化，从其最薄弱环节传输网入手，这是有线网未来可能的投资机会。不是电视台弃子求势不得不战，反而是广电传输网络主动谋出路 ................... 16 二、安迪-比尔定律推动了双周期平稳转换甚至双周期并存；内容购买支出在整个长周期后半段所起的作用将越来越明显；病毒曲线是对智能电视需求定律的描述 .......................................................................................................................... 17 安迪-比尔定律推动了双周期平稳转换甚至双周期并存，保证70-20-10定律继续成立 ............................................ 17 智能电视长周期后半段，内容购买所起的关键作用将清楚显示出来，用户收费的流向将清楚的显示出它的偏好——具有优质内容资源的平台，两者相关度渐强 .............................................................................................................. 19 “病毒曲线”是智能电视的“需求定律”，“病毒系数”是智能电视的“需求弹性” ..................................................... 19 三、不同以往的体验经济周期：没有边界的新业务不断挑战诺维格定律 ........................................................................... 21 幂律定律令谷歌搜索业务饱和的非常快，受诺维格定律约束，一旦市场过半，增长再不能翻倍 ........................... 21 苹果和腾讯在至少10年跨度内不断获得快速增长，得益于他们不断寻找和突破业务范围..................................... 21 通过改变外部约束，病毒曲线发生了移动：智能电视是智慧城市的中心枢纽，海量应用和并购领域的强耦合，拓展规模边界 ......................................................................................................................................................................... 23 四、广告、排名、用户收费及市场规模测算：不同时期的盈利模式共存；大数据是病毒曲线的外部约束，带来病毒曲线移动 .......................................................................................................................................................................................... 24 广告：在线视频的普遍盈利模式，形成