寿险转型见成效，产险承保需检视

- 1 - 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E基本每股收益(元) 0.97 0.59 1.00 1.241.48摊薄每股收益(元) 0.97 0.59 1.00 1.241.48每股净资产(元) 8.93 10.61 11.22 12.94 15.01 每股新业务价值(元) 0.78 0.78 0.81 0.88 1.00每股内含价值(元) 13.21 14.93 16.55 18.43 20.69净利润增长率(%) -3.0%-39.2%70% 24%20%ROE(%) 10.58%5.87%9.16% 10.25%10.60%总股本(百万股) 8,600 8,639 9,062 9,062 9,062 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年10月30日 中国太保 (601601 .SH) 保险行业 业绩点评业绩简评  前3季度净利润80.8亿，同比增157.8%（基数低），EPS 0.89元，符合预期；归属母公司净资产1008亿，BVPS 11.13元，较12年底增4.8%。 经营分析  寿险“聚焦个险，聚焦期交”成效逐步验证。前3季度寿险保费768.6亿，同比增2.6%，其中营销员渠道新单保费105亿，同比增9.4%；保费收入456亿，同比增14.5%，占比较中期提升1pct至59.4%，保费结构持续优化。受部分银保产品退保增加，前3季度退保金149亿，同比增60%，略高于中期水平。  产险综合成本率需持续检视。前3季度产险保费615亿，同比增18.2%，领先主要竞争对手，车险占比较中期提升96bps，与12年全年基本持平，其中电网销及交叉销售121.8亿，占比提升48bps，有助于缓解成本压力，但受3季度自然灾害频发，预计综合成本率高于中期97.7%的水平，我们预计全年或达到98.3%。  投资收益高增长和计提资产减值损失大幅下降是净利润增长主要原因。前3季度投资收益236.7亿，同比增42.6%（中期47.7%）；计提资产减值损失6.9亿，同比下降83.4%，单季度计提资产减值损失0.64亿。股债投资持续增长，按投资对象分，债权投资和股权投资持续增长，较中期分别提升2.9pcts和12.6pcts，现金及存款持续减少，较中期下降3.5%；按投资目的分，交易性金融资产和可供出售金融资产分别提升20.6%和12.1%至23.6亿和1810亿。 投资建议  我们预计全年业绩增速70%，保费增速基本维持在3季报水平（略低），寿险新业务价值增速5%左右，产险综合成本率98.3%左右。寿险转型成效显著，我们持续看好其可持续性，需要观察公司寿险定价利率放开后产品应对策略。产险我们需要持续跟踪综合成本率水平，这也是较为不确定的因素。  在年底估值切换及行业政策真空期，以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下，我们维持“增持”评级，目前估值1.53x 13年PB，给予6个月目标价21.93元。 评级：增持 维持评级 寿险转型见成效，产险承保需检视 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：16.97元 目标（人民币）：21.93元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 6,208.29流通港股(百万股) 2,775.30总市值(百万元) 1,537.82年内股价最高最低(元) 22.41/15.49沪深300指数 2372.05上证指数 2128.86相关报告 1.《价值和利润改善明显》，2013.8.26 2.《业绩靓丽,提示行业风险》，2013.4.25 3.《资本高手,保险玩家》，2013.3.25 成交金额（百万元）14.3116.3118.3120.3122.31121030130123130424130726131025人民币(元)05001,0001,5002,000成交金额中国太保国金行业沪深300 童楠 联系人 (8621)61357589 tongnan@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用click here: http://www.hibor.com.cn - 2 - 中国太保业绩点评 图表1：中国太保动态估值 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82011/ 1/ 42011/ 2/ 42011/ 3/ 42011/ 4/ 42011/ 5/ 42011/ 6/ 42011/ 7/ 42011/ 8/ 42011/ 9/ 42011/ 10/ 42011/ 11/ 42011/ 12/ 42012/ 1/ 42012/ 2/ 42012/ 3/ 42012/ 4/ 42012/ 5/ 42012/ 6/ 42012/ 7/ 42012/ 8/ 42012/ 9/ 42012/ 10/ 42012/ 11/ 42012/ 12/ 42013/ 1/ 42013/ 2/ 42013/ 3/ 42013/ 4/ 42013/ 5/ 42013/ 6/ 42013/ 7/ 42013/ 8/ 42013/ 9/ 42013/ 10/ 4pb 来源：国金证券研究所 wwwww2click here: http://www.hibor.com.cn 中国太保业绩点评图表2：历史和预测的财务数据 每股数据（元）201120122013E2014E2015E每股数据（同比，%）201120122013E2014E2015E EPS0.970.591.001.241.48 EPS-3%-39%70%24%20% BVPS8.9310.6111.2212.9415.01 BVPS-4%19%6%15%16% EV_Group13.21 14.93 16.55 18.43 20.69 EV_Group3%13%11%11%12% EV_Life8.49 9.41 11.09 13.05 15.36 EV_Life3%11%18%18%18% NBV0.78 0.78 0.81 0.88 1.00 N B V10%0%3%9%15%合并利润表（百万元）201120122013E2014E2015E合并资产负债表（百万元）201120122013E2014E2015E寿险保费93,20393,46197,865107,131120,562总资产570,612 681,502 757,171 850,614 957,802 新保业务46,93637,33333,53834,43638,843 投资资产522,530 627,328 699,270 785,719 887,395 续期业务46,26756,12864,32672,69581,718 其中：现金及存款152,339 189,287 211,723 239,247 270,349 财产险保费61,68769,69781,89494,178108,305 其中：债权投资276,688 331,006 372,382 420,791 475,494 其中：车险47,40954,33362,23971,57582,312 其中：股权投资47,409 55,574 62,105 70,179 79,302 已赚保费137,238 147,839 162,289 181,293 205,861 保险资产20,370 22,298 24,002 26,933 30,538 赔付及保户利益(109,388) (118,817) (131,123) (145,684) (163,780) 运营资产24,832 26,344 27,842 31,159 32,091 综合费用(36,054) (42,112) (48,990) (54,677) (63,459) 其他资产2,880 5,532 6,057 6,805 7,662 承保利润(8,204) (13,090) (17,824) (19,069) (21,378) 总负债492,557 583,933 654,028 731,788 820,065 投资收益16,842 17,995 27,955 31,776 36,687 保险负债444,539 509,215 572,230 641,766 720,784 其他收益1,761 1,208 1,299 1,447 1,629 融资负债40,105 65,643 71,092 77,702 85,205 营业利润10,399 6,113 11,430 14,154 16,937 运营负债4,597 5,160 6,128 7,197 8,335 所得税(2,006) (983) (2,286) (2,831) (3,387) 其他负债3,316 3,915 4,578 5,123 5,740 净利润8,393 5,130 9,144 11,