工信部力推工业节能监察，非晶龙头受益显著

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 置信电气(600517)点评报告 工信部力推工业节能监察，非晶龙头受益显著 2014.3.13 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 近日，工信部正式印发《关于加强工业节能监察工作的意见》，提出四大任务，目标是通过五年的努力，工业节能监察能力得到显著增强，重大节能政策措施得到有效落实，强制性节能标准得到有效贯彻。 点评：  变压器、电机、锅炉是重点专项监察用能设备，多管齐下确保用能企业推动节能改造。《意见》提出加强法律法规明确的工业企业节能义务及管理制度执行情况监察、加强重大节能政策措施落实情况监察、加强强制性节能标准贯彻实施情况监察、加强节能服务机构工作情况监察四大主要任务。其中重点针对电机、锅炉、变压器等用能设备，对照淘汰机电设备（产品）目录，核对用能单位的重点用能设备型号，依法限期淘汰落后用能设备。对于能耗、电耗、水耗达不到强制性标准规定的产能，加快落实差别电价、惩罚性电价和水价政策。通过行政强制性处罚机制来倒逼用能企业实施节能改造。  非晶变节能环保效益显著，公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资3815亿元，同比增长12.9%，其中，配电网建设改造投资达1580亿元，投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点，节能环保效益显著，是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时，公司已完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电产品资产和业务，整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动，需求有望大幅增长，公司市场份额也有进一步提升空间，奠定公司整体业绩增长基础。  公司打造国网独家综合节能上市平台，节能服务增量弹性巨大。公司去年确立由传统电网产品制造向综合节能服务商转型，执行力极强，不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单，天然优势独创电网、节能利益双捆绑独特盈利模式，确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计公司今年获取20亿项目订单可能性较大，后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有，增量弹性巨大，两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持，也彰显对公司未来发展信心。  盈利预测与估值：我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.40、0.70、1.02元，对应46、26、18倍PE，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。 强烈推荐(维持) 现价： 18.21 目标价： 28.00 股价空间： 54% 电力设备与新能源行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 置信电气 2.6 28.2 24.6 电力设备 -1.4 9.9 15.4 沪深300 -5.6 -11.2 -14.0 基本资料 总市值（亿元） 125.904 总股本（亿股） 6.914 流通股比例 89% 资产负债率 49% 大股东 国网电力科学研究院 大股东持股比例 25% 相关报告 -置信电气（600517）调研简报：高速成长起步，崛起中的节能行业龙头-2014.2.27 050100150200250300350-20%0%20%40%60%80%2013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02成交金额 置信电气 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1545.92 3219.75 5147.48 7754.67 同比(%) 20.83% 108.27% 59.87% 50.65% 归属母公司净利润 152.19 275.51 482.82 702.56 同比(%) -7.31% 81.03% 75.25% 45.51% ROE(%) 11.19% 19.28% 27.26% 29.57% 每股收益(元) 0.22 0.40 0.70 1.02 P/E 59.00 45.70 26.08 17.92 P/B 7.93 9.57 7.00 5.03 EV/EBITDA 37.36 31.08 16.96 11.09 图表 1 公司近年营业收入及同比增长率情况 图表 2 公司近年归母净利及同比增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司近年单季销售毛利率与销售净利率走势 图表 4 公司近年期间费用率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000营业收入（百万元） 同比增长率（%） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350归属于母公司的净利润（百万元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3销售毛利率 销售净利率 0246810121416销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 期间费用率(%) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 置信电气（600517）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1686.68 5450.98 7634.59 10916.22 经营活动现金流 284.13 655.53 805.39 1132.39 现金 570.22 1329.17 2058.99 3101.87 净利润 192.10 284.51 493.82 715.56 应收账款 746.31 2318.22 3500.29 4885.44 折旧摊销 0.00 35.57 73.79 110.53 其它应收款 26.80 97.04 100.94 197.32 财务费用 12.53 17.50 25.88 69.09 预付账款 31.72 164.84 149.41 324.01 投资损失 0.00 -0.12 -0.12 -0.12 存货 295.55 1525.52 1799.14 2368.74 营运资金变动 64.05 320.49 212.04 237.35 其他 16.08 16.18 25.82 38.85 其它 15.46 -2.41 -0.02 -0.02 非流动资产 477.62 694.56 909.28 1180.44 投资活动现金流 -36.36 -249.98 -288.37 -381.55 长期投资 0.00 0.12 0.24 0.36 资本支出 13.84 214.43 214.60 271.04 固定资产 168.60 357.53 542.31 766.77 长期投资 0.00 0.12 0.12 0.12 无形资产 17.69 37.72 60.50 89.82 其他 -22.52 -35.43 -73.65 -110.39 其他 291.33 299.19 306.23 323.49 筹资活动现金流 -158.67 353.40 -25.88 -69.09 资产总计 2164.31 6145.54 8543.87 12096.67 短期借款 102.54 463.70 0.00 0.00 流动负债 831.48 4621.00 6525.51 9362.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 266.30 730.00 968.68 1329.80 其他 -261.21 -110.30 -25.88 -69.09 应付账款 465.04 2360.01 4593.18 5276.56 现金净增加额 -195.03 758.95 491.15 681.75 其他 100.14 1530.99 963.66 2756.38 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 20.83% 108.27% 59.87% 50.65% 负债合计 831.48 4621.00 6525.51 9362.74 营业利润增长率 12.06% 48.44% 75.95% 47.55% 少数股东权益 200.35 209.35 220.35 233.35 归属于母公司净利润增长率 -7.31% 81.03% 75.25% 45.51% 归属母公司股东权益 1132.49 1315.19 1798.02 2500.58 获利能力 负债和股东权益 2164.31 6145.54 8543.87 12096.67 毛利率 23.94% 21.03% 22.33% 23.64% 净利率 12.43% 8.84% 9.59% 9.23% 利润表 2012 2013E 2014E 2015E ROE 11.19% 19.28% 27.26% 29.57% 营业收入 1545.92 3219.75 5147.48 7754.67 ROIC 13.67% 13.97% 17.85% 18.50% 营业成本 1175.89 25