2017年年报&2018年一季报点评：渠道调整成效渐显，业绩有望获恢复性增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于4月20日晚发布2017年年报与2018年一季报： 2017年报：报告期内实现营业收入72.48亿元，同比降0.92%，实现归母净利润6.89亿元，同比降1.26%，实现EPS0.90元。此外公司拟每10股派发现金股利7元（含税）。 18年一季报：报告期内实现营业收入15.68亿元，同比增5.57%，实现归属净利润1.47亿元，同比增7.88%，实现EPS0.19元。 公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计不超过500万股，约占公司总股本0.65%，授予价1元/股，业绩考核标准为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%，净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。 二、分析与判断  渠道调整成效渐显，2018年Q1业绩增速环比提升 单季度来看，18年Q1营收与业绩增速环比改善：2017年Q4单季度营收21.82亿，同比-4.34%；归母净利润1.50亿，同比-0.83%。2018Q1单季度营收15.68亿，同比+5.57%，归母净利润1.47亿元，同比+7.88%，我们公司一季度营收和业绩增速均有环比回升，主要原因是公司前期渠道调整措施开始显成效。预计随着调整后的渠道商发力，公司营收与业绩有望实现恢复性增长。  受益产品结构调整，毛利率提升 公司毛利率逐季好转，17年全年毛利率同比+0.31pct至33.01%，净利率同比-0.23pct至9.8%，17Q4毛利率同比+0.65pct至33.5%，净利率同比+0.01pct至7.15%；18Q1毛利率同比+0.93pct至31.53%，因加大投入和汇率波动，期间费用率上升0.9pct，净利率小幅下降0.05pct至9.42%。我们认为公司在原材料价格上涨的压力下，毛利连续两季度同比均有提升主要原因在于产品结构调整，2017年收入结构占比较高的食品加工机系列产品毛利率同比提升1.24pct。预计未来随着公司产品结构进一步优化调整，公司盈利水平仍有望进一步提高。  携手Shark进军吸尘器市场，有望打开新的增长空间 公司拟以自有资金1249.5万元收购尚科宁家（中国）科技有限公司51%的股权，收购完成后，公司将成为尚科宁家（中国）控股股东并纳入公司合并报表范围。 考虑到Shark自身产品及品牌力优势以及中国吸尘器市场空间处于快速增长期，我们认为随着双方合作持续深入，公司有望在业务拓展的同时获得营收业绩双提升。  股票激励计划，彰显公司管理层对公司未来加速发展的信心 据公司发布的2018年限制性股票激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票总计不超过499.996万股，授予数量约占草案公告当日公司股本总额的0.65%。其中，预留股份为12.996万股。首次授予部分分3年分别解禁30%/30%/40%，预留部分分2年分别解禁50%/50%。激励对象所获得的限制性股票解禁条件为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%，净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。我们认为公司此次股票激励计划解锁条件要求的营收与业绩增速逐年加快，显示出公司管理层对公司未来加速发展的信心。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 16.85元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-20 近12个月最高/最低（元） 19.93/15.98 总股本（百万股） 767.51 流通股本（百万股） 766.73 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 129.33 流通市值（亿元) 129.19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《九阳股份（002242）公司点评：收入增速平缓，股息率具备吸引力》20171030 2.《九阳股份（002242）简评报告：营收趋势改善，估值低位待起》20170821 3.《九阳股份（002242）简评报告：业务多元化布局深化，盈利水平改善》20170501 -18%2%22%42%17/417/717/1018/1九阳股份 沪深300 [Table_Title] 九阳股份（002242） 公司研究/简评报告 渠道调整成效渐显，业绩有望获恢复性增长 —2017年年报&2018年一季报点评 简评报告/家电 2018年04月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 九阳股份（002242） 三、盈利预测与投资建议 我们认为随着公司渠道调整完成，2018年公司将走向恢复性增长的正轨：一是原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升；二是公司收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司，布局高端环境家居领域，有望在业务拓展同时，带来收入与业绩端的快速增长。此外，股权激励计划也彰显出公司对未来加速发展的信心。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.18元、1.38元，对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。继续给予强烈推荐评级。 四、风险提示： 原材料价格波动；成熟产品市占率下行；新产品开拓与业务整合不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,248 7,705 8,562 10,080 增长率（%） -0.9% 6.3% 11.1% 17.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 689 793 906 1,061 增长率（%） -1.3% 15.1% 14.2% 17.1% 每股收益（元） 0.90 1.03 1.18 1.38 PE（现价） 19 16 14 12 PB 3.6 3.4 2.7 2.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 九阳股份（002242） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 7,248 7,705 8,562 10,080 成长能力 营业成本 4,855 5,126 5,679 6,691 营业收入增长率 -0.9% 6.3% 11.1% 17.7% 营业税金及附加 61 62 70 82 EBIT增长率 -6.9% 16.6% 11.9% 17.8% 销售费用 1,093 1,162 1,291 1,520 净利润增长率 -1.3% 15.1% 14.2% 17.1% 管理费用 553 557 628 734 盈利能力 EBIT 685 798 894 1,053 毛利率 33.0% 33.5% 33.7% 33.6% 财务费用 (0) (27) (66) (82) 净利润率 9.5% 10.3% 10.6% 10.5% 资产减值损失 12 13 8 8 总资产收益率ROA 12.9% 12.5% 13.1% 12.7% 投资收益 88 62 62 62 净资产收益率ROE 19.3% 20.7% 19.1% 18.3% 营业利润 808 874 1,014 1,189 偿债能力 营业外收支 10 0 0 0 流动比率 2.0 1.9 2.5 2.7 利润总额 818 913 1,043 1,222 速动比率 1.7 1.7 2.2 2.4 所得税 108 120 137 161 现金比率 0.4 0.7 1.0 1.2 净利润 710 793 906 1,061 资产负债率 0.3 0.4 0.3 0.3 归属于母公司净利润 689 793 906 1,061 经营效率 EBITDA 761 870 965 1,123 应收账款周转天数 5.4 5.0 5.2 5.1 存货周转天数 34.8 34.9 34.8 34.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 货币资金 673 1660 2043 3078 每股指标（元） 应收账款及票据 1847 1936 2156 2538 每股收益 0.9 1.0 1.2 1.4 预付款项 7 8 9 10 每股净资产 4.7 5.0 6.2 7.6 存货 516 499 558 661 每股经营现金流 0.1 1.1 1.1 1.2 其他流动资产 521 521 521 521 每股股利 1.3 0.7 0.0 0.0 流动资产合计 3591 4637 5294 6813 估值分析 长期股权投资 264 264 264 264 PE 18.7 16.3 14.3 12.2 固定资产 631 631 631 631 PB 3.6 3.4 2.7 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 16.1 13.0 11.3 8.8 非流动资产合计 1759 1683 1606 1530 股息收益率 7.7% 4.2% 0.0% 0.0% 资产合计 5351 6321 6900 8343 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1028 1162 1288 1517 净利润 710 793 906 1,061 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 89 85 79 78 流动负债合计 1762 2477 2151 2533 营运资金变动 (656) 105 (71) (109)