2014年3月4日-第172号资本密集度的上升可能导致增长的结构性放缓在所有经合组织国家中，资本强度都有所增加，这可能是由于生产技术日益复杂所致。资本密集度的上升可能会抑制增长：为了保持有形资本的回报，公司必须扭曲有利于他们的收入分配；这降低了实际工资，从而降低了需求；如果资金拮据或高风险规避限制了公司投资，则在资本密集度较高的情况下，生产成本较高；资本密集度的提高推动了公司债务杠杆作用，以稳定资本回报率（每股收益）；当前，这导致公司需要去杠杆化。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 172-页2 比例：净实际资本/实际GDP比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值资料来源：Datastream，AMECO，Natixis资本上升强度图表1A，B，C和d节目资本密集度趋势在美国，英国，欧元区和日本。1.00.90.80.70.60.50.40.3图1A美国：净实际资本和净实际生产资本与实际GDP的比率85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13图1C欧元区：净实际资本和净实际生产资本与实际GDP的比率1.00.90.80.70.60.50.40.31.11.00.90.80.70.60.50.4图1B英国：净实际资本和净实际生产资本与实际GDP的比率85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13图1D日本：实际净资本比率实际生产资本净额与实际GDP的比率1.11.00.90.80.70.60.50.42.001.751.501.252.001.751.501.253.02.52.03.02.52.01.000.750.501.000.750.501.51.01.51.00.2585 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.250.585 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.5各地的实际资本密度都在增加除非我们将美国的住房（总资本）包括在内。我们认为，资本密集度的提高是由于生产过程日益复杂，并且它具有对国家的增长产生负面影响。资本密度的上升正在减少成长1.第一个原因：导致收入分配失真图2表演实物资本收益率趋势在经合组织国家。比例：净实际资本/实际GDP比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值比例：净实际资本/实际GDP资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 比例：净实际资本/实际GDP比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值资料来源：Datastream，AMECO，Natixis Flash 2014 – 172-页3来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：Datastream，ECB，Natixis图2实物资本回报率：税后利润（未计利息和股息）（以净值的百分比表示）联合的状态英国18欧元区 日本1816161414121210108866442285 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13日本的回报率很低，并且由于欧元区的危机而有所下降，但美国或英国却没有。为了在面对日益增加的资本密集度时稳定实物资本的回报，公司必须偏向于有利于收入分配。图表3A，B，C和d显示这种失真无处不在。16015014013012011010015014013012011010090图3A美国：人均实际工资和生产率（1985：1 = 100）人均实际工资（由国内生产总值平减指数，不包括福利）人均生产率85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13图表3C欧元区：人均实际工资和生产率（1985：1 = 100）85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 131601501401301201101001501401301201101009017016015014013012011010013513012512011511010510095图3B英国：人均实际工资和生产率（1985：1 = 100）85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13图表3D日本：人均实际工资和生产率（1985：1 = 100）85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 1317016015014013012011010013513012512011511010510095资料来源：Datastream，BEA，Natixis 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减） 人均生产率资料来源：Datastream，ONS，Natixis人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯 Flash 2014 – 172-页4收入分配对利润有利的扭曲是导致实际工资增长缓慢（图4），这正在削弱增长。图4人均实际工资（由消费物价平减物确定，以百分比表示）美国（包括福利）英国6 欧元区6 日本442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，BLS，BEA，ECB，Natixis-6-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 132.第二个原因：公司投资与增长之间的重要联系在资本密集度高的经济体中，与资本密集度低的经济体相比，公司投资的障碍导致更大的生产损失。如果需要大量的资本来生产，并且将投资限制在较低水平，那么投资的缺口就很大，生产损失会很大。今天，当这绝对在发挥作用时，在危机过后，企业去杠杆化的决心（图5）及其较高的风险规避度限制了企业投资率（图6）。图5公司债务负担（占名义GDP的百分比）联合的状态英国图6生产性投资（占实际GDP的百分比）联合的状态英国120100806040欧元区 日本120131210011108096087406欧元区 日本13121110987602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 143.第三个原因：公司债务杠杆的作用稳定股本回报率（鱼子，图表7A) 当资本密度增加时，鼓励公司增加债务杠杆。就是这种情况（图7B）在美国，英国和欧元区危机爆发之前；在1990年金融危机之前的日本。资料来源：Datastream，FoF，ONS，ECB，日本央行，Natixis 资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 172-页5资料来源：Datastream，Natixis 美国英国 欧元区 日本 资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，AMECO，Natixis图表7A ROE 联合的状态 英国欧元区日本2015105016020140151201010080560040图7B公司债务负担（占名义GDP的百分比）160140120100806040-5-585 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13202085 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13当债务杠杆过高时，公司就会去杠杆化，导致投资和增长下降。结论：资本强度上升，增长下降？我们已经想到了三种机制，这些机制暗示着资本密度的上升会降低增长：导致收入分配的扭曲，有利于公司；如果存在阻碍公司投资的重大生产损失；由于公司决心稳定股本回报率，他们的超额债务得到纠正。我们可以看到（图8A，B，C和D）资本密集度的提高确实与增长放缓并驾齐驱。图表8A美国：净实际生产资本/实际GDP与GDP增长的比率8图表8B英国：实际实际生产资本净额/实际国内生产总值与国内生产总值增长之比0.74 实际GDP（以％表示的年比，RH比例）6420-2-485 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.700.660.620.580.540.500.460.420.380.340.300.266比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值（RH比例）420-2-4-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.500.490.480.470.460.450.440.430.420.410.40实际GDP（以％表示的年比，RH比例）比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值（RH比例）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis Flash 2014 – 172-页6实际GDP（以％表示的年比，RH比例）比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值（RH比例）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis图表8C欧元区：净实际生产资本/实际国内生产总值与国内生产总值增长之比6420-2-481.060.940.820.700.6-20.5-4图表8D日本：实际生产资本净额/实际国内生产总值与国内生产总值增长之比1.21.11.00.90.80.70.6-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.4-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 130.5实际GDP（以％表示的年比，RH比例）比率：实际生产资本净额/实际国内生产总值（RH比例）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis Flash 2014 – 172-页7广告/免责声明证件和标语严格遵守《自卫队特别声明》。 Ils ne sauraientêtretransmisàquiconque sans l'accordableécritde Natixis。证据保护和抗辩信号处理的专家级证书。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示