2014年3月2日结果闪烁长江HDGS1香港HONGķONG/ REALË州我们与共识有何不同市场收益购买目标价HKD155.00目标价格（％）7.8正23上/下+27.5%关港币121.602013年每股收益（％）1.0中性12014年每股收益（％）4.1负0在中国的强劲销售抵消了香港的下跌DPS增长10％的积极结果NP净重估和一次性收益同比增长20％至HK $ 29.4b，比我们的预期高14％。令人意外的惊喜来自投资和金融业务的收益远高于预期（同比增长223％至HK $ 3.7b）以及Hutch（13 HK；未评级）的贡献（FY13的净利润为HK $ 31.1b，比BBG共识高5％）。 HKD29.7b）。全年每股派息同比上升10％至3.48港元，与我们的预期相同。中国的签约销售强劲抵消了香港的疲软销售虽然2013年香港的销售额仅为4.65亿港元，但中国的合同销售额同比增长38％至33亿港元，高于我们预期的25亿港元。管理层承认，2014年1月至2月中国房地产销售疲软，但我们相信2014年香港销售将大幅反弹，因为CK拥有我们涵盖的所有开发商中质量最高的项目。我们估计13财年香港物业销售收入未入账约9b港元，这降低了14财年的盈利风险。稳固的香港中期发射管道可能成为催化剂我们给予股票“买入”评级，目标价为155.0港元，较14财年预测净资产18.23港元有15％的折让。潜在的催化剂包括香港的房地产销售；将军澳的赫雷玛（1,648单位），大埔的Mont Vest（1,350单位）和荃湾的City Point（1,717单位）。主要的下行风险是加息速度超出预期。在香港和中国大陆的合同销售关键库存数据（港元b）604024中国香港27.92026020124.65201328.82014年资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估资料来源：长江实业；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估李伟烈+852 2825 1105黄光耀+852 2825 1825我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露33叶德（港元m）2012A 2013E 2014E 2015E收入21,379 22,388 36,722 31,086建议净利润25,199 25,853 30,870 32,884经常性每股收益（港元）10.88 11.16 13.33 14.20每股盈利增长（％）10.8 2.6 19.4 6.5经常性市盈率（x）11.2 10.9 9.1 8.6股息收益率（％）2.6 2.9 2.9 2.9EV / EBITDA（x）10.4 9.7 7.7 6.8单价（x）0.8 0.8 0.7 0.7净债务/权益（％）7.8 10.3 5.2 3.0净资产收益率（％）7.7 7.4 8.3 8.32月13日5月13日8月13日11月13日14年2月1302120(3)110100(8)90(13)（HKD）长江实业控股有限公司至MSCI香港（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）3.9（1.7）0.8相对国家（％）1.1（0.4）（1.7）交易上限（百万美元）36,288平均每天3百万营业额（百万美元）48.4自由流通量（％）57大股东李嘉诚（43％）12m高/低（HKD）125.00 / 100.503m历史性卷。 （％）17.1ADR股票代码CHUSY USADR收盘价（美元; 2014年2月27日）15.42已发行股份（百万）2,316 长江实业1香港李伟烈2法国巴黎银行2014年3月2日附件1：2013财年全年业绩摘要2013（港币百万元）2012（港币百万元）成长性（y％）备注营业利润物业销售10,18410,0041.8来自中国的港币5.7b元和来自香港的港币4.5b元物业出租2,1121,9786.8由于在2H13出售天水围的嘉湖银座，增长缓慢酒店和服务套房1,2731,2353.12012年下半年出售北京丽都维景酒店导致增长缓慢物业及项目管理1821744.6基础设施1,60283990.9英国威尔斯和西部公用事业有限公司（天然气分销网络）的全年贡献投资理财3,7411,159222.8股权投资及其他金融工具应占和记黄埔净利润15,50513,28616.7不包括重估和一次性收益应占CK Life Sciences的净利润1048030.0利息及其他财务费用(356)(496)(28.2)税收(4,206)(3,447)22.0少数权益(712)(372)91.4净利润，不包括重估收益和一次性处置29,42924,44020.4以港币5.85亿元出售天水围的嘉湖银座予置富产业信托的利润为港币2.76b最终派息（港元）2.902.6310.3全年派息（港元）3.483.1610.1每股账面价值（港币）155.7144.8（结束1H13）7.6净负债率（％）2.46.2（结束1H13）（3.8分）净债务与股东权益之比资料来源：长江实业；法国巴黎银行附件2：计划于2014年3月12日推出的新产品项目区总数的单位应占总额单位利益归因于建筑面积单位面积预期平均售价估计单位平均值估计可售资源（没有）（没有）(%)（平方呎）（港元/平方呎）（港币百万元）（港元b）赫默拉-乐活公园3A期将军澳1,6481,40185％;与合资地铁公司1,176,0007,5005.88.1蒙特韦斯特大埔1,3501,350100940,0006,9004.45.9城市点荃湾1,7171,717与MTRC合资1,217,0009,4006.110.5马头围道77-87号红Ho545410038,00013,8008.90.5三位一体塔荔枝角402402与市建局合资259,00011,3006.72.7总5,1714,9243,630,00027.7资料来源：长江实业；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 长江实业1香港李伟烈3法国巴黎银行2014年3月2日截至12月的损益（百万港元）2011A2012A2013E2014年2015年收入34,53821,37922,38836,72231,086销售成本折旧(23,348)(11,813)(12,050)(25,256)(18,815)毛利折旧11,1909,56610,33811,46612,271其他营业收入18962626262营运成本00000营业性EBITDA11,3799,62810,40011,52812,333折旧(400)(340)(345)(355)(367)商誉摊销00000营业息税前利润10,9799,28810,05611,17311,965净融资成本(372)(496)(1,246)(1,670)(1,576)合伙人15,90220,39522,39829,32632,220经常性非营业收入00000非经常性项目23,3136,95347000除税前溢利49,82236,14031,67938,82842,610税(3,563)(3,616)(4,984)(7,587)(9,354)税后利润46,25932,52426,69531,24233,256少数群体利益(204)(372)(372)(372)(372)优先股00000其他项目00000报告净利润46,05532,15226,32330,87032,884非经常性项目和商誉（净额）(23,313)(6,953)(470)00经常性净利润22,74225,19925,85330,87032,884每股（港元）经常性每股收益*9.8210.8811.1613.3314.20报告的每股收益19.8813.8811.3613.3314.20DPS3.163.163.483.583.58成长性收入（％）36.6(38.1)4.764.0(15.3)营业EBITDA（％）23.4(15.4)8.010.87.0营业息税前利润（％）24.5(15.4)8.311.17.1经常性每股收益（％）25.010.82.619.46.5报告每股收益（％）71.6(30.2)(18.1)17.36.5经营业绩毛利率折旧（％）31.243.244.630.338.3营业EBITDA利润率（％）32.945.046.531.439.7营业息税前利润率（％）31.843.444.930.438.5净利润率（％）65.8117.9115.584.1105.8有效税率（％）7.210.015.719.522.0经常性利润的股利支付（％）32.229.031.226.925.2利息保障（x）72.359.826.124.228.0营运资本回报率（％）10.57.67.38.19.2资本回报率（％）7.27.07.08.48.8净资产收益率（％）7.87.77.48.38.3资产回报率（％）6.66.76.67.57.5*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（港币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年物业租赁1,3771,8671,8591,8412,099物业销售28,75514,61415,64129,89123,873其他4,4064,8984,8884,9905,114资料来源：长江实业法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 长江实业1香港李伟烈4法国巴黎银行2014年3月2日财务报表长江实业现金流量（港币百万元）截至十二月2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润22,74225,19925,85330,87032,884折旧400340345355367员工与少数民族00000其他非现金项目(12,567)(17,731)(17,296)(21,196)(22,418)经常性现金流量10,5757,8088,90110,02910,834营运资金变动(11,418)(8,395)(16,071)11,2501,583资本支出-维护00000资本支出-新投资(1,273)(126)(139)(139)(275)权益自由现金流(2,116)(713)(7,308)21,14012,141净收购与处置(16,863)(3,207)000已付股息(7,179)(7,378)(7,435)(8,060)(8,292)非经常性现金流量8,17211,1506,1475,9735,951净现金流量(17,986)(148)(8,596)19,0539,801股权融资4,534988000债务融资8,199433(1,669)(1,888)(2,137)现金变动(5,253)1,273(10,265)17,1657,664每股（港元）每股经常性现金流量4.573.373.844.334.68FCF至每股权益(0.91)(0.31)(3.16)9.135.24资产负债表（百万港元）2011A2012A2013E2014年2015年营运资金资产72,11283,17895,22386,67578,805营运资金负债(12,134)(15,091)(12,695)(16,964)(13,558)净营运资金59,97868,08782,52969,71165,247有形固定资产36,41339,80139,59539,37839,286营运投资资本96,391107,888122,124109,090104,533善意00000其他无形资产00000投资额244,587263,134277,953297,004318,861其他资产180286286286286投入资金341,158371,308400,363406,380423,680