长江实业：中国房地产销售强劲，超过不确定的香港市场

2013年8月2日 亚洲日报长江实业维持优于大市中国房地产销售强劲超过不确定的香港发射EPS：▲TP：▲梁启超，CFA /研究分析师/ 852 2101 6621 / cusson.leung@credit-suisse.com Joyce Kwock /研究分析师/ 852 2101 7496 / joyce.kwock@credit-suisse.com●长和集团公布1H13核心利润为134亿港元，同比下降13％，但仍优于我们的预期，主要由于：（1）和记的贡献和投资收入强于预期。和（2）预订Le Splendeur完整的单元。●年初至今，长和汽车从在中国出售的4,500辆汽车中赚取了超过65亿港元（或包括Hutch股份在内的131亿港元）。该集团的目标是全年签约销售超过10,700个住宅单位，即住宅物业建筑面积870万平方英尺。●对于即将在香港推出的产品，管理层还不确定。迄今为止，只有Mont Vest（1,350套）和Lohas Park P3（1,648套）是申请预售同意书的申请，分别需要等待9个月和8个月。话虽如此，The Rise（402单位）预计将很快推出。●由于我们对和黄的股价和目标价进行了调整，我们将13/14 / 15E每股盈利预测上调5％/ + 9％/ + 12％，并将长和的目标价从148.40港币上调至151.20港币。 ，以及我们模型中的销售预订假设。维持优于大市的评级。价格（01 Au TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $g 13，HK）111.60HK $）151.20汞至TP 35（港元）131.4/美元$bn）258.5/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1香港/ 0001.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）2,316.16每日交易量-600万平均（百万）4.6日交易价-600万平均（百万美元）66.7自由浮动(%)5,388.0大股东李嘉诚（43.26％）绝对（％）相对（％）6.9(3.9)0(1.2)7.9(3.5)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15EEBITDA（百万港元）43,30228,78232,33138,61241,557净利润（百万港元）46,05532,15228,07033,86336,533每股盈利（港元）19.913.912.114.615.8-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用5912-共识每股收益（港币）不适用不适用11.712.913.8每股收益增长（％）71.6(30.2)(12.7)20.67.9市盈率（x）5.68.09.27.67.1股息收益率（％）2.82.82.82.82.8EV / EBITDA（x）6.69.99.07.26.3净资产收益率（％）15.99.98.09.09.1净债务（现金）/权益（％）8.37.89.04.71.2每股资产净值（港元）——181——盘/（prem。）至NAV（％）——38.5——注1：ORD / ADR = 1.00。注2：长江实业（集团）有限公司通过其子公司开发和投资房地产。该公司还提供房地产代理和管理服务，经营酒店并投资证券。它还拥有和记黄埔49.96％的股份。Hutch和Le Splendeur的结果超出预期长和汽车公布1H13核心盈利为134亿港元，按年下跌13％，但仍优于我们的预测，主要由于：（1）和黄的贡献及投资收益均超预期。 （2）预订Le Splendeur完整的单元。同比下降主要是由于期内缺乏物业销售预订。强劲表现来自Le Splendeur的481个单位，该单位于2012财年完工，并为1H13的营业利润贡献了10亿港元，以及来自Hutch的投资收益和贡献超过预期。中国合同销售超出预期年初至今，长和已从在中国出售的4,500辆汽车中赚取了65亿港元（或包括合和股份在内的131亿港元），并超过了目标。上海最近的一个项目，上海上西区一期工程（734套），在24小时内被抢购一空。该集团的目标是在中国的全年合同销售超过10,700套住宅，即住宅物业建筑面积870万平方英尺。图1：长江1H13结果分析（百万港元）1H12A1H13E1H13A同比％A对E物业销售6,0402,1873,831-37%75%物业出租及酒店1,5751,7291,6827%-3%物业管理8591872%-5%投资理财1,1342091,35119%548%利息花费(176)(206)(134)-24%-35%其他1,1541,433727-37%-49%营业利润9,8125,4427,544-23%39%税（不包括厨）(2,138)(1,149)(1,830)-14%59%MI(157)(149)(375)139%152%核心前厨利润7,5174,1455,339-29%29%应占和记净利润5,1545,8216,25721%7%核心利润12,6719,96511,596-8%16%复仇2,7851,816-35%申报利润15,45613,412-13%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算对于即将在香港推出的产品不太确定管理层对即将在香港推出的产品不太确定，并认为批准预售同意书需要更长的时间。迄今为止，只有Mont Vest（1,350套）和Lohas Park P3（1,648套）是申请预售同意书的申请，分别需要等待9个月和8个月。管理层承认，在当前的困境中，香港物业的预订可能会出现收益不平衡的趋势。话虽如此，荃湾的上升大厦（402个单位）预计会很快推出。由于发布延迟，对13-15财年收入的修订由于我们调整了Hutch的物业销售假设和盈利贡献，我们将13/14 / 15E财年每股盈利预测上调了+5％/ + 9％/ + 12％。由于我们已对Hutch的股价和目标价以及模型中的销售预定假设进行了修改，因此我们将每股资产净值和目标价分别从173.91港元和148.40港元上调至181.4港元和151.20港元。我们根据和黄新的目标价109.70港币（原为105.70港币），调整了资产净值。长和的现价折让为69％，而历史平均水平为37％。我们维持优于大市的评级。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年8月2日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年8月1日）长江实业控股（0001.HK，HK $ 111.6，跑赢大市，目标价HK $ 151.2）和记黄埔（0013.HK，HK $ 87.7，跑赢大市，目标价HK $ 109.7）重要的全球披露披露附录梁锦松（Cusson Leung），首席财务官（CFA）和乔伊斯·乔克（Joyce Kwock）均就个人分析的公司或证券作出以下证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。长江实业（0001.HK）的三年价格及评级历史0001.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2010年8月6日100.40 116.95 O2010年11月9日127.90145.952011年3月30日127.40 156.502011年6月8日115.80 140.8011年8月3日119.70151.9011年11月28日86.75123.502012年3月13日110.70 132.102012年3月29日103.40 127.902012年8月3日103.90129.502012年8月12日109.00131.402012年9月27日114.40140.302013年3月27日113.70 152.022013年7月17日106.30 148.40*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效和记黄埔（0013.HK）三年期价格及评级历史0013.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2010年8月6日58.20 72.00 O2010年10月19日78.35 100.002010年11月11日85.75102.702011年1月4日87.25 105.3011年2月16日93.50113.702011年3月15日88.40 108.802011年3月30日93.35 110.6011年7月14日83.30 111.5011年8月5日82.90111.802011年10月6日57.15 103.502012年2月27日75.90108.202012年8月2日68.65103.202012年11月13日76.75105.802013年3月16日82.00 109.602013年3月27日81.95 112.002013年7月17日84.10 105.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。 2013年8月2日 亚洲日报-页3 之5-*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（53％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（39％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑