宏观经济季度报告：全球经济同步下行，中国政策审慎宽松

宏观经济季度报告 Macroeconomic Quarterly Report 2019年10月11日 2019Q4 平安证券研究所 宏观研究团队 张明 陈骁 魏伟 薛威 郭子睿 请务必阅读正文后免责条款 平安证券研究所 | 宏观季度报告·2019Q4 2 全球经济同步下行，中国政策审慎宽松 摘 要 2019年四季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。 趋势一：全球经济下行中趋于收敛，货币政策宽松周期延续。四季度全球经济大概率仍将延续下行，其中，美国经济增速加速回落，欧洲经济的内忧外患仍将继续，日本经济受外贸及消费税率提升影响大概率加速下行；新兴经济体整体继续承压，工业国经济疲软也将逐渐导致资源国出口乏力。 趋势二：全球范围不确定性显著升温。全球经济政治局势不确定性加剧。发达经济体内部社会分化与政党博弈的升级，引发了包括英国首相约翰逊上台后强硬脱欧表态、美国总统特朗普遭弹劾等政治事件；全球范围内贸易摩擦蔓延升级，地缘政治局势显著升温，加剧了全球经贸局势的动荡。 趋势三：国内经济下行压力仍存，工业库存周期筑底。中国宏观四季度仍然面临总需求回落的压力：投资受房地产与制造业低迷的拖累，消费的政策刺激效应尚未显现，净出口对经济的贡献将减弱。本轮工业企业的去库存可能正在逐渐接近尾声，库存周期可能进入一个较长的筑底阶段。预计四季度经济增长将呈现温和向下的态势，三、四季度GDP增速分别为6.1%、5.9%，全年GDP增速6.2%。 趋势四：货币政策延续宽松的方向与审慎的节奏。在全球经济普遍回落及中国经济下行压力较大的情况下，货币政策中长期偏宽松的趋势不变，利率处于趋势性下行的通道；但四季度货币政策可能由于多方掣肘而较为谨慎，不会采取较大规模的宽松操作，而年内利率水平走低的空间也较为有限。 海外大类资产配置上，在四季度全球经济下行趋势大概率仍将持续的背景下，海外大类资产配置寻求避险仍是大势所趋。整体来看，海外债券市场表现料整体好于海外股市，高评级债券与政府债券优于低评级债券，大型蓝筹股优于中小盘成长股，日元、瑞郎等有避险属性的货币将强于欧元及大多新兴市场货币。大宗商品四季度表现预计为：黄金等贵金属>农产品>有色金属/动力煤>原油>黑色金属。 国内大类资产配置上，下半年股债市场都将受益于宽松周期开启带来的无风险利率下行。A股成长板块在经济转型和资本市场改革背景下具备较大确定性，且资本市场改革红利与外部资金流入也是支撑市场的两大积极因素。利率债将受益于名义经济增速的回落和货币政策宽松周期的开启，预计10Y国债收益率将趋于下行，年内波动区间在2.8%-3.1%左右，高等级信用债也具备较好的投资机会。房地产市场延续前三季度分化格局，市场对房地产整体价格的预期在显著降温。人民币兑美元汇率四季度走势将较为平稳，但若中美贸易摩擦再次恶化，人民币兑美元汇率可能再度贬值。 平安证券研究所 | 宏观季度报告·2019Q4 3 目录 1. 引言 .................................................................................................................. 6 2. 趋势一：全球经济下行中趋于收敛，货币政策宽松周期延续 ............................. 7 2.1 全球主要经济体增速持续回落，各经济体之间出现收敛迹象 ........................................................... 7 专栏1：全球负利率时代的背景、原因、展望与资产配置建议 ............................................................... 8 2.2 美国经济恐加速下行，欧洲经济或弱势企稳 .................................................................................. 11 3. 趋势二：全球范围不确定性显著升温 .............................................................. 15 3.1 英国脱欧立场强硬，美国两党博弈升级 ......................................................................................... 15 3.2 贸易摩擦蔓延升级，中东地缘局势升温 ......................................................................................... 15 专栏2：黄金价格的顶部来临了吗？ .................................................................................................... 16 4. 趋势三：国内经济下行压力仍存，工业库存周期筑底 ...................................... 19 4.1总需求延续弱势，关注两个矛盾 .................................................................................................... 19 4.2工业或有韧性，库存周期筑底 ........................................................................................................ 23 专栏3：工业行业结构性特征与投资机遇 ............................................................................................. 24 4.3消费品通胀空间有限，工业品通缩压力增大 ................................................................................... 27 5. 趋势四：货币政策延续宽松的方向与审慎的节奏 ............................................. 31 5.1外围：主要经济体货币政策空间正在压缩 ...................................................................................... 31 5.2国内：“珍惜正常货币政策的空间” .................................................................................................. 32 专栏4：LPR改革——利率并轨改革取得突破，融资成本分化仍将延续 ................................................ 35 6. 结论：四季度宏观形势与大类资产配置 ........................................................... 38 6.1国内大类资产配置 ......................................................................................................................... 38 平安证券研究所 | 宏观季度报告·2019Q4 4 6.2海外大类资产配置 ......................................................................................................................... 39 6.3风险提示 ....................................................................................................................................... 40 平安证券研究所 | 宏观季度报告·2019Q4 5 图表目录 图表1. 全球经济在整体下行中逐渐走向收敛 ................................................................................................................. 7 图表2. 欧日六国实施负利率的过程 ............................................................................................................................... 8 图表3. 不同经济体实行负利率的可能性与空间大小 .................................................................................................... 10 图表4. 美国景气下行但消费与政府支出具韧性 ........................................................................................................... 12 图表5. 欧元区在主要经济体中表现弱势 ...................................................................................................................... 13 图表6. 日本经济当前依赖私人消费的支撑 .................................................................................................................. 13 图表7. 新兴市场实际GDP季度同比整体走弱 ............................................................................................................ 14 图表8. 全球不确定性指数震荡上行至历史高位 ........................................................................................................... 15 图表9. 美国主导的贸易摩擦引发金融市场动荡 ........................................................................................................... 16 图表10. 金价与美国实际利率水平走势反向特征明 ....................................................................................