特别报告：人民币升值结束了吗？

2014年2月26日-第29号Patrick Artus，Sylvain Broyer，北徐美元兑人民币在2月25日的走势是戏剧性的：开盘价为6.0985，但很快就升至6.1298（图表1a和b）。贬值幅度可能无法与其他新兴货币相提并论，但这是自2012年夏季以来四天内的最大贬值幅度。图1a。美元/人民币和美元/人民币6.146.136.126.116.1图1b。美元/人民币6.96.86.76.66.56.46.36.26.16.009-10 03-11 09-11 03-12 09-12 03-13 09-13 03-146.96.86.76.66.56.46.36.26.16.06.096.086.076.066.056.04这种贬值改变了人们看到人民币或多或少不间断地升值的“习惯”：我们不应忘记，2005年至2013年间，人民币兑美元升值了36.5％，而名义（实际）货币则升值了29％（40％）。一篮子货币。人民币升值到此结束了吗？我们认为，现在预测人民币升值将结束还为时过早，但是很明显，这是单向升值的结束。换句话说，人民币的波动将更大，即波动性更大。人民币升值结束了吗？最近，人民币已录得自2012年夏季以来最大的4天贬值。尽管这一举动与过去数年的上升趋势有所不同，但我们认为人民币并未预示这一趋势的终结。这只是在提醒人们，人民币不能只向一个方向移动。最终，由于中国国内生产总值增速超过全球经济增长速度（发达国家和新兴国家）并且保持了国内金融风险，人民币资本账户逐渐开放（也许是不对称），人民币仍具有巨大的升值潜力。在检查。此外，人民币升值符合中国设定的某些经济政策目标（人民币国际化和产业产品复杂度的提高）。最后，它有可能保持国内储蓄，这对资助社会福利和消费的发展很重要。由于所有这些原因，我们仍然预计到年底美元兑美元将升值2％。美元/人民币美元/离岸人民币资料来源：彭博社资料来源：彭博社 第29页2年度化，十亿美元 GDP％（R）资料来源：国家统计局，NATIXIS中国人民银行实际上是“希望”看到这种波动。由于人民币兑美元或多或少的单调变动，因此很容易押注汇率趋势，从而导致大量资本流入中国。与非贸易相关的资本流入量（不包括贸易顺差）几乎等于贸易顺差（图3）。这给人民币带来了严重的升值压力，中国人民银行一直试图通过积累不断增长的外汇储备来遏制人民币升值（图4).图3.央行购买外币和贸易差额（十亿人民币）尽管仍有更多波动性，但我们仍然看到上行潜力。1 /中国增长（Natixis预测：7.5％）与全球增长（1.8％）以及其他新兴国家（3.6％）之间的增长差距仍将是非常积极的，这使得中国资产具有吸引力。金融风险将得到控制，因为中国的金融危机对经济增长，社会和政治稳定都会造成灾难性的后果（请参阅我们的每月报告）英语很快就会来）。2 /贸易和经常账户盈余将增加800600400800600400通过当前交易的资本流入。净出口收入在流入中国的资本中占很大一部分（图3）;我们还预计，由于中国进口的势头不及出口的势头好，今年的贸易顺差将会增加（图5).2000-200-400180150120906000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4.中国：外汇储备（十亿美元）月变化（L）外汇储备（总计，R）2000-200-40045004000350030002500200015005004003002001000-100图5.中国：贸易剩余1086420-2-494 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13300-30-60050607资料来源：中国人民银行0809101112131410005000-500-1000-1500以下几点质疑中国人民银行为什么要压低人民币兑美元汇率。3 /提高中国工业产品的复杂性对中国增长的可持续性至关重要；中国当局也认为这是一个重要目标。早些时候的升值和中国出口的表现证明，这项政策是正确的，因为2013年以来，中国出口量仍增长了4.8％在资本账户逐步开放的背景下（第三届全体会议已于2013年11月决定并可能很快宣布），对资本流动的管理需要更灵活的汇率机制。如果人民币持续升值，将会导致更大的资本流入，从而变得更加自由。因此，结束对人民币稳定升值的期望，并引入更多的汇率灵活性，这为开设资本账户做准备。从技术上讲，如果由于对冲合约的激活（针对人民币贬值）触发了人民币的相关销售，则受控的初始折旧（固定时）可以聚集动量。人民币单向升值的结束并不意味着人民币升值的结束.（因此超过了全球贸易的增长），而人民币相对于一揽子贸易伙伴货币名义上升值了5％，实际值升值了7％。我们发现他们不太可能希望改变这一政策，而倾向于通过弱势人民币来促进出口的政策。4 /在资本账户开放的背景下（尽管这将是非常循序渐进的），人们担心大量的国内储蓄（图6）将逃离该国，意味着拥有一种升值的货币会更好。 外汇购买头寸变化贸易余额资料来源：Natixis 第29页3总 企业 家庭行政资料来源：国家统计局图7b。香港人民币存款人民币存款（十亿CNH，RHS）人民币存款在外币存款总额中的份额（％，LHS）资料来源：金管局60图6.储蓄（占GDP的百分比，年）5040302010人民币升值，而是人民币升值的终结60不间断的欣赏。50我们的预测:由于所有这些原因，我们确认我们对402014年人民币升值2％，即年底升值至5.95。这些预测显然会受到一些30风险（开放资本账户的速度，对国内金融风险的控制以及外部环境）。20这种基本的升值将伴随着更多的波动，这将使人们更加难以推测升值“人民的货币”。100092 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 085 /人民币国际化（图表7a和b）还需要一种不弱的货币。人民币贬值会减少外国人持有人民币的兴趣。这与促进人民币作为国际货币（价值存储）的使用背道而驰。图7a。对外贸易中的人民币结算8 000 7 0006 0005 0004 0003 0002 0001 0000结算人民币（十亿，左下角行程）总计（十亿人民币，左下角行程）股份以人民币结算（％，RHS）资料来源：中国人民银行，海关，纳蒂西斯2520151050121000108008600640042200004 05 0607 0809 1011 12013 14因此，人民币升值符合中国的经济和结构政策。我们认为，过去四天的贬值并不表示中国央行想贬值人民币，而是希望结束长期的人民币单向升值。这还不是结束 第29页4免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您展示您的目标和约束条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis已由法国审慎监管局（ACP）批准为银行-投资服务提供商，并受其监管。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis已获得ACP的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以确保其在英国的业务。金融行为监管局和审慎监管局的监管细节可从伦敦分行索取。Natixis已获得ACP的批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACP授权，并受西班牙银行（西班牙银行）和CNMV的监管，可以在西班牙境内自由开展活动。Natixis已获得ACP的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可在意大利自由开展活动。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每个美国主要机构投资者均承诺，不会将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。本文档（包括其任何附件）是机密信息，仅供收件人使用。未经Nat