新股研究

分析员: Kelvin Li 2014年2月11日 本报告仅作参考资料之用，本公司(东亚证券有限公司)并不会就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据本公司认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等数据的准确性及完整性提供任何保证。本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。于本报告编制之时，本公司并未持有本报告内提及公司之任何权益，惟东亚银行集团之其他成员则可能不时持有本报告内提及公司之权益。 香 港 德 辅 道 中 10 号 东 亚 银 行 大 厦 9 楼 证券买卖: 2308 8200 研究部: 3608 8098 传真: 3608 6113 【新股研究】 中国金属资源利用有限公司 (01636) 独家全球协调人、独家保荐人及独家账簿管理人 :法巴 联席牵头经办人 :法巴 招银国际 全球发售股份数目: 618,460,000 股 (占扩大后股本29.5%) (包括525,001,600股新股及93,458,400股销售股份) 香港发售股数: 61,848,000 股 (10%) 国际配售股数: 556,612,000 股 (90%) 超额配股权: 97,760,000股 业务概览： 中国金属资源利用(‘集团’)为中国西南部一家再生铜产品制造商。集团主要从事将回收的废铜(主要为电解铜)进行加工，从而生产多种铜产品，包括铜条、铜线、铜板和铜粒。自2013年起，集团亦开始销售多种通信电缆和电力配送电缆产品，这些产品均以集团生产的铜线材作为原材料。 集团主要透过于过去数年在中国收购的附属公司经营其业务。集团于2010年11月收购金鑫及于2011年8月收购湘北，从而建立其再生铜业务。于2012年12月，集团进一步收购保和泰越及保和新世纪，藉此进军通信及电力配送电缆等下游业务。 集团现时拥有及经营三个再生铜产品之生产设施，分别位于四川及湖南省。下游铜产品业务产品，集团现时正外判产品生产予合约制造商。待四川的新生厂房落后后，集团将自行生产下游铜产品。 发售价: 每股1.00 – 1.20港元 总巿值20.98亿 –25.18亿港元 公司2013年股东应占溢利预测: 不少于2.3亿元人民币 2013年预测巿盈率(全面摊薄基准计): 7.1x – 8.6x 备考经调整有形资产净值: 每股0.46-0.51港元 雇员数目: 621 (于2014年2月2日) 香港公开发售日期: 2014年2月11日 – 2014年2月14日 中午 收款银行: 渣打银行(香港) 香港证券登记处: 香港中央证券登记有限公司 上巿日期: 2014年2月21日 2  是次全球发售完成后股东架构(假设超额配股权未获行使)：  Epoch Keen (BVI) – 由俞建秋(主席兼行政总裁)全资拥有 45.68% First Harvest (BVI) – 由陈躬豪(于集团数间附属公司担当董事)全资拥有 8.00% Silver Harvest (BVI) – 由刘汉玖(执行董事)全资拥有 4.92% Gold Wide (BVI) – 由黄伟萍(执行董事)全资拥有 4.91% Silvery Boom (BVI) – 由张华义(为集团附属公司湘北被收购前之股东)全资拥有 3.27% Praise Get (BVI) – 由张天生(独立第三方)持股60%及范敦现(集团附属公司保和泰越之总经理)持股40% 1.09% Ocean Through (BVI) – 由龙崇志持股51.25%(独立第三方)及陈海(集团附属公司保和新世纪之总经理)持股48.75% 1.88% 邝伟信 (执行董事) 0.23% 陈毅驰(财务总监) 0.23% 张应坤(集团之公司秘书) 0.32% 公众股东 29.47% 100.00%  所得款项用途： 是次全球发售所得净额估计为5.315亿港元 (假设发售价为每股1.10港元) (百万港元) 用作支付保和泰越生产设施的相关资本开支 166.6 用作向控股股东偿还过渡性贷款 143.2 用作支付保和新世纪生产设施的相关资本开支 140.1 用作偿还银行贷款 36.0 用作支付湘北生产设施的相关资本开支 21.4 用作支付铜鑫生产设施的相关资本开支 17.6 用作一般营运资金 6.6  财务资产概览 ： 2010年8月6日至截至12月31日年度 截至9月30日之九个月 12月31日201120122012 2013 百万人民币百万人民币百万人民币 百万人民币 百万人民币 收入 205.1 1,396.4 1,513.1 839.5 1,708.0 毛利 13.4 74.8 111.7 78.2 98.6 经营溢利 13.0 79.0 139.7 69.9 183.4 净利润 9.4 48.7 92.3 44.6 132.5 毛利率 6.5% 5.4% 7.4%9.3% 5.8%经营溢利率 6.3% 5.7% 9.2%8.3% 10.7%净利润率 4.6% 3.5% 6.1%5.3% 7.8% 2010年末2011年末2012年末2012年9月底 2013年9月底净负债比率 108.6% 55.2% 52.1%未提供 63.6% 3  同业比较： 中国金属资源利用 (01636) 江西铜业 (00358) 齐合天地 (00976) 2012年 2013年预计 2012年 2013年预计 2012年 2013年预计 毛利率 7.4% 未提供 4.7% 3.5% 2.1% 未提供 巿盈率 18.0x-21.7x 7.1x-8.6x 7.3x 12.4x 45x 亏损 巿值 (亿港元) 20.98-25.18 194.25 37.82 资源来源：路透  优势与发展机遇：  集团计划扩充其湘北厂房的再生铜产品产能。预计有关扩充计划于2014年首季完成后，集团整体再生铜产品产能将可由现时每年146,800吨水平额外增加30,000吨，增幅约20%。  集团正受惠于中国政府支持循环再造业之优惠政策。集团旗下从事再生铜产品生产之金鑫及铜鑫，正享有相关之税务优惠，其优惠利得税率为15%(低于一般25%之税率)，有效至2020年末。  集团与鼎佩投资集团订立基础配售协议，而该协议将受六个月禁售期限制，认购额约占上巿后已扩大股本的6.7%(假设超额配股权未获行使)。有关详情如下：- 基础投资者 认购金额 (百万美元) 占发售股份 百分比** 占紧随全球发售后的已扩大股本百分比**鼎佩投资集团 20 22.8% 6.7% 合共 20 22.8% 6.7% 备注：(**)假设最终发售价为发售价范围中位数1.10港元)  劣势与风险：  集团2013年首三季之毛利率由上一年同期之9.3%急跌至5.3%，受累于产品价格下跌。与此同时，集团向不提供增值税发票之供货商采购，亦令成本高企。不过，正因如此，集团可从政府获得更多的增值税退税，而期内反映增值税退税及政府补贴之「其他收益」，亦由2012年首三季之1,010万元人民币，大幅飙升至2013年首三季之1.362亿元人民币，而期间集团的经营溢利率亦由8.3%按年改善至10.7%。  受惠于经济增长，中国铜电线电缆产品的整体消耗量于2007至2012年间录得8.2%的年复合增长。不过，内地经济增长率正逐步放缓，铜电线电缆产品的整体消耗量预计于2012至2016年间的年复合增长率将放缓至4.9%。 投资建议：中性 4 重要披露 / 分析员声明 / 免责声明 本报告为东亚银行有限公司（「东亚银行」）之全资附属机构 – 东亚证券有限公司（「东亚证券」）所编制。 主要负责本报告内容 (不论全部或部分)之每一位分析员申明 (i) 本报告内容准确反映其对本报告所提及的公司或证券所持的个人观点; 及 (ii) 其所得报酬与本报告所提及的意见或观点并不构成任何直接或间接之关系。 本报告仅作参考资料之用，本公司无意就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据东亚证券认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等数据的准确性及完整性提供任何保证。而本报告所载之资料及意见，乃反映本报告在发表之日有关分析员的见解，本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。本报告所提及的意见，并未考虑读者之任何特定投资目标、财务状况及任何特定需要，投资者须独立思考，不应依赖本报告而作出其投资决定。投资涉及风险，投资者应小心作出投资决定。如有需要，并应向其他专业顾问寻求独立的法律或财务意见。东亚证券有限公司及/或东亚银行集团不会就任何人士因使用本报告或其内容而招致的任何直接或间接损失而负上任何责任。 于本报告编制之时，东亚证券并未持有本报告所提及的公司之任何权益，而东亚银行与集团内之其他联属/联营公司及/或有联系人士，则可能不时持有本报告提及的公司权益。东亚银行及其联属/联营公司、有关的董事及/或员工均可能就本报告所提及的股份持仓、及/或就该等股份作出交易，及/或为该等公司提供/寻求提供经纪、投资银行及其他银行服务。 东亚银行及/或其联属/联营公司可能就本报告所提及之股份实益持有1%或以上之任何普通股权益；并可能于过去12个月及/或未来3个月内，因向本报告所提及的公司提供投资银行服务而向该公司 / 该等公司收取相关的报酬。 本报告并不拟向属于任何司法管辖区的市民或居民，或其所在的任何人士或机构派发或供其使用，以致该等派发、刊载、提供或使用违反当地适用之法律或规例。