新股覆盖研究：森泰股份

http://www.huajinsc.cn/1/11请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年03月27日公司研究●证券研究报告森泰股份（301429.SZ）新股覆盖研究投资要点本周四（3月30日）有一家创业板上市公司“森泰股份”询价。森泰股份（301429）：公司的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.15亿元/8.21亿元，YOY依次为18.44%/44.71%/-10.26%,三年营业收入的年复合增速15.43%；实现归母净利润1.03亿元/1.00亿元/0.85亿元，YOY依次为119.18%/-2.65%/-15.84%，三年归母净利润的年复合增速21.55%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润1,979.72万元，较2022年1-3月同比增长6.97%。投资亮点：1、木塑复合材料是新型绿色建筑材料，对传统材料存在一定的替代属性。木塑复合材料、石木塑复合材料的原材料可使用废旧回收塑料和林木产品废余料，能有效缓解塑料污染、节约并高效利用生物质资源，属于低碳型和环境友好型复合材料;除绿色环保的优点之外，木塑复合材料还具备防腐防蛀、防水抗菌、耐磨阻燃、使用寿命长、后续维护成本低等优势，可以一定程度上替代传统材料。目前来看，欧美等主要发达国家已在大量使用木塑复合材料，但在我国的渗透率较低；根据2021年公司产品单价以及国内木塑复合材料的产量推算，结合考虑木塑复合材料出口比例较高等情况，预计我国境内塑木复合材料在木地板市场的渗透率可能不足10%。2、公司不断推进产品迭代升级，产品线正日益完善。2006-2018年，公司陆续推出高强度WPC、耐候共挤WPC、以及轻质共挤WPC，三代产品针对不同终端消费群体实行差异化定价策略，以满足各类消费群体的市场需求；期间，又基于木塑复合材料的生产及技术经验积累，自主研发出新型石木塑复合材料，不断丰富产品结构，并将产品应用领域由户外设施拓宽至室内家居领域；而公司新布局的新型石木塑数码打印业务，又将帮助公司进一步向定制化、高端化发展。得益于产品及技术的不断迭代，后续推出的耐候共挤WPC、轻质共挤WPC等多款产品的毛利率水平较高；预计随着上述产品销售占比的不断提升，将利好公司收入结构持续升级。3、公司拟设立越南子公司，或将有助于公司解决关税问题。根据公司招股书披露，公司拟租赁越南工业区，建立其越南子公司或分支机构，相关租赁合同有效期为2023年7月至2026年6月。报告期内，受2020年8月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复至25%的影响，2021年公司对美国销售收入较上年同期减少4,207.54万元；越南子公司的设立，或有利于公司解决当前面临的关税难题。同行业上市公司对比：选取中铁装配、国风新材、美新科技等涉及木塑材料的企业为森泰股份的可比上市公司，但可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模11.74亿元，销售毛利率为24.52%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中等水平。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）88.66流通股本（百万股）12个月价格区间/分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告南矿集团-新股专题覆盖报告（南矿集团）-2023年第50期-总第247期2023.3.22陕西能源-新股专题覆盖报告（陕西能源）-2023年第51期-总第248期2023.3.22柏诚股份-新股专题覆盖报告（柏诚股份）-2023年第49期-总第246期2023.3.22江盐集团-新股专题覆盖报告（江盐集团）-2023年第48期-总第245期2023.3.22中重科技-新股专题覆盖报告（中重科技）-2023年第45期-总第242期2023.3.20 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)632.0914.5820.7同比增长(%)18.4444.71-10.26营业利润(百万元)125.1111.584.6同比增长(%)128.03-10.88-24.13净利润(百万元)103.1100.484.5同比增长(%)119.18-2.65-15.84每股收益(元)1.161.130.95数据来源：聚源、华金证券研究所 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、森泰股份......................................................................................................................................................4（一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................9图表目录图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：中国木塑复合材料产量（万吨）...............................................................................................................5图6：2019-2027年全球WPC市场规模（亿美元）..........................................................................................6表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/11请务必阅读正文之后的免责条款部分一、森泰股份公司的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售，主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家居、市政园林、旅游设施等领域。公司基于多年的木塑复合材料生产经验及技术积累，自主研发了新型石木塑复合材料专有配方并不断升级优化，利用功能助剂，经特殊工艺处理对聚氯乙烯树脂、碳酸钙等无机填料、生物质纤维等不同特性的单一原材料进行物理混配和化学改性后生产出的新型石木塑复合材料产品具备环保无醛、耐磨抗刮、防水阻燃、抗真菌、高弹性和抗冲击性、尺寸稳定性强等多种优异性能。在应用方面，公司产品在国内曾应用于北京奥运鸟巢户外平台、上海世博会中国馆户外平台、广州亚运会主场馆户外平台、大连夏季达沃斯论坛海边栈道等重大国家工程，并远销欧洲、美洲、非洲、澳洲、亚洲等全球六十多个国家或地区。（一）基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.15亿元/8.21亿元，YOY依次为18.44%/44.71%/-10.26%,三年营业收入的年复合增速15.43%；实现归母净利润1.03亿元/1.00亿元/0.85亿元，YOY依次为119.18%/-2.65%/-15.84%，三年归母净利润的年复合增速21.55%。2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为高性能木塑复合材料(5.44亿元，59.57%）、新型石木塑复合材料（2.88亿元，31.55%）、装配式建筑（0.47亿元，5.19%）、其他产品（0.34亿元，3.68%）。2019年至2021年报告期间，高性能木塑复合材料始终为公司的主要产品及首要收入来源，销售收入占比基本维持在55%以上；其中包括了高强度WPC（3.13亿元，34.25%）、耐候共挤WPC（1.66亿元，18.20%）、轻质共挤WPC(0.65亿元，7.11%)。图1