请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 覃 静 ：(027)85862355 ： qinjing@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《融资需求支撑铜价偏强运行》 2014.01.20 《铜价回调受限 节前还有反弹》 2014.01.13 《铜价反弹告一段落》 2014.01.04 《资金推升铜价 回调风险加大》 2013.12.30 铜价偏向企稳 静待下游回归 中国进口增加造成国内外现货库存和升贴水状态相互背离，年后国内资金紧张程度将缓解，融资铜需求弱化，LME铜库存或企稳，国内假期效应，库存仍继续增加，对价格构成一定压制。伴随下游回归，国内现货深度贴水的格局将有望缓解，且对价格形成支撑。CFTC基金减持头寸，基金空头主动离场，但多头并未有发力迹象，LME铜价难冲高。 全球铜原料供应充裕，供需由紧张向宽松过渡。从中国终端消费看，下游1月消费偏淡，但电网投资为2014年铜消费稳定增长提供保障，下游节前备库数量有限，节后补库行为将为市场注入活力。 美联储如期加快退出QE步伐，此前推升铜价上行的资金因素正在弱化，这不利于铜价回升。1月国内消费疲软，贸易商和下游价格企业并没有主动补库或增加高于安全库存之上的储备原材料，这为后期铜消费预留空间，但下游恢复正常运转需要时间，因此，不排除铜价重心继续小幅下移后随着下游采购的介入趋稳回升。预计LME三月期铜将试探下方7000美元/吨支撑后企稳回升，上方压力在7300美元/吨，对于沪铜主力50000-53000元/吨。 沪铜月报 研究咨询部 2014-01-30 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 第一部分 行情回顾 一、1月行情回顾 铜价继圣诞假期暴力拉涨后，新年开局以来从高位震荡回落。新年第一个月，恰逢我国春节来临，下游加工企业陆续放假，现货消费日趋平淡，铜价趋于下行。但是，本月重要的宏观数据和美联储议息会议，使铜价向下路径变曲折性： 圣诞前夕，IMF提高2014年美国经济预期，配合美国强劲的12月消费者信心指数和11月个人消费支出，美股和伦铜大幅上涨。圣诞外盘休假，沪铜强势上攻，节后伦铜跳空高开接棒，但新年度供应增长预期限制铜价涨幅，伦铜止步7460美元。 年初公布的12月中国官方制造业PMI为50.5，创3个月新低，加上美国就业和经济数据向好增强QE加速推出的预期，铜价展开回调。但是，美国非农数据2014首秀创下3年新低，QE加速退出的预期在弱化，铜价在7200美元止跌后，中国节前下游补库需求支撑铜价偏强震荡。 22日新年首个制造业PMI出炉，半年来首次跌破50的1月汇丰中国制造业PMI数据，创下6个月新低的同时，终结铜价反弹势头，国内现货贴水加剧更反映出下游备货的停滞，铜价一路向下。 月末公布美联储议息结果，从2月起开始进一步缩减750亿美元的月度购债规模至650亿元。尽管符合市场预期，但申明发表后，美国股市全线下跌，LME铜价亦有继续下探动作，向7030美元靠近。 图1：LME铜日线图 数据来源：文华财经 长江期货 请阅读最后一页重要声明 3 二、库存与资金流向 1、铜价下行，现货升水走低 新年第一个月，适逢国内春节假期来临之际，国内现货市场无论是价格还是成交量都出现逐日下滑。节前一些资金宽裕的大型贸易商积极囤货，因看涨未来铜价。春节前下游备库情况普遍谨慎，节后下游需求料将较快恢复。 图2：沪铜现货升水 数据来源：上海有色 博易大师 长江期货 2、沪铜隔月价差收窄 沪铜价格震荡下行，前期近强远弱的市场结构被逐渐扭转，隔月价格收敛明显。对于买保值而言，由于远期价格低于近期，移仓可以获得一定的展期收益，但随着隔月价差收敛明显，展期收益被压缩。由于近远期价格基差过小，目前价格进行买入保值优势并不明显。 图3：沪铜价差走势 数据来源：文华财经 长江期货 4 请阅读最后一页重要声明 3、相互背离的国内外升贴水 国内外现货铜升贴水出现背离，LME现货铜大幅走高，但国内现货贴水。国内资金紧张增加融资铜进口需求是重要原因。中国12月精炼铜进口312371吨，同比增长30.81%。2013年11-12月铜进口亏高达千元，但却没有损及进口，此举大幅削减外围铜库存量，却增加了国内铜供给。新年度资金资金紧张有望缓解，铜进口需求减弱将使背离的国内外升贴水收敛。 图4：国内外现货铜升贴水走势 数据来源：iFinD 长江期货 4、CFTC净空持仓大幅增加 根据最新的持仓统计数据，截止1月20号，CFTC总持仓16.0万，较12月底减少0.69万，总持仓出现下降，市场资金流出。目前非商业空头持仓为5.14万，多单持仓6.11万，净多持仓为0.97万张，扭转2013年3月以来的净空持有格局，主力空头主动离场利于铜价企稳。 图5：CFTC净多持仓 数据来源：iFinD 长江期货 请阅读最后一页重要声明 5 5、库存止跌回升 截止1月30日，三大交易所累计库存为48.6万吨，在1月11日当周库存创下2012年11月以来的低位48.1万吨。从SHFE铜库存来看，分开来看，LME铜库存仍在减少，COMEX及SHFE库存则增加，特别是SHFE库存回升明显，凸显节前效应。 LME和SHFE此消彼长的走势佐证了精炼铜往国内轮转的猜想，中国12月精炼铜进口312371吨，同比增长30.81%，进口量大增致进口现货升水一度攀升，同时，我国保税区库存却连续回升。节后下游陆续回归预计有望改善贴水状况，回升的铜库存令国内现货价格受到压制。 图6：三大交易所累计库存和我国保税区库存 数据来源：文华财经 长江期货 综上所述，中国进口增加造成国内外现货库存和升贴水状态相互背离，年后国内资金紧张程度将缓解，融资铜需求弱化，LME铜库存或企稳，国内假期效应，库存仍继续增加，对价格构成一定压制。伴随下游回归，国内现货深度贴水的格局将有望缓解，且对价格形成支撑。CFTC基金减持头寸，基金空头主动离场，但多头并未有发力迹象，LME铜价难冲高。 6 请阅读最后一页重要声明 第二部分 全球铜产业链分析 一、全球铜供需平衡 1、全球铜供应转为弱短缺 根据国际铜研究小组1月22日最新报告，全球10月精炼铜短缺1.9万吨，主要得益于中国创纪录的表观消费。经过季节性调整后，全球铜10月短缺6.2万吨。2013年1-10月全球铜供应短缺23万吨，经季节性调整后为短缺16.9万吨，去年同期则为短缺59万吨，经季节性调整后为短缺50.4万吨。 2013年前10个月，全球铜消费较去年同期增长3.8%。中国前10个月铜表观消费量同比增8.2%，供应的增加超过了净进口量的下降。除中国外，全球其它地区铜消费增长了0.6%，消费增加的国家有美国和海湾国家，巴西和俄罗斯抵消了日本和欧盟则出现的下降。从地区角度看，大洋洲下降10.0%，非洲增长2.0%，美洲增加5.0%，亚洲增长3.0%，欧洲增长1.0%。 图7：全球铜供需平衡 单位：千吨 数据来源：ICSG，长江期货 2、全球矿铜产量增速加快 从产量角度看，2013年1-10月全球矿山铜产量同比增加8.4%，产量增加的原因是产能较2012年早期提升。其中火法冶炼增长10%，湿法冶炼增加2.7%。从国家分布看，作为全球32%的矿山供应者智利增加7%。从地区角度看，非洲产量增加了27%，美洲增加了7%，10%增加在亚洲，欧洲增加2%，大洋洲增加5%。 2013年1-10月全球矿山产能平均利用率为84%，高于2012年同期的81%。 图8：全球铜矿产量和产能利用率 请阅读最后一页重要声明 7 数据来源：ICSG，长江期货 3、全球精炼铜产能利用率回升 世界精炼铜产量在2013年前10个月同比增加6.2%，其中初级产量增加5%，次级产量同比大幅增加11.5%，其中巴西增加55%，中国精炼铜产量增加至18%，刚果产量增加39%，赞比亚增加13%。作为全球精炼铜产量第二大的国家智利，由于维护和临时关闭生产，产量下降了6%。从地区角度看，非洲增加24%，亚洲增加10%，美洲增加1 %，大洋洲增加0.5%。欧洲增加1%。 全球1-7月精炼铜产能利用率为79.3%，较去年同期的78.6%有所改善。 图9：全球精炼铜产量和产能 数据来源：ICSG，长江期货 总体而言，中国产出增加抵消进口缩减，2013年前10个月全球铜消费微弱增长。由于前几年高铜价引发的矿产投资拉动，全球铜矿产量出现回升，产能利用率同比上升。精炼铜产量仍保持增长，产能利用率回升。整体而言，需求增幅弱于供应增幅，供需逐步转向过剩。 8 请阅读最后一页重要声明 二、中国铜产业链分析 在全球铜消费版图中，国内市场占据全球铜消费约42%的份额，因此，国内市场需求的变化，将对国际铜市场的供需平衡产生举足轻重的影响。除中国外的其它国家由于消费所占权重太小，因此其需求变动对国际铜市的供需影响甚微。那么，基于权重的不同，我们在分析影响铜价的因素