（不变）公司研究| TP修订Aboitiz Equity Ventures（下午AEV）2014年2月10日展望2014年 键数据维持持有评级，因为预期2014年收益会下降。将目标价格上调至PHP49.10，因为预测假设来自新电力项目的利润将增加，其中大部分新产能将于2015年投入生产。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：60.30/40.0025.55,522PHP290.5B三个新项目（约328兆瓦）以及AEV银行部门的更高收益将推动2015年利润。什么是新的-ABOITIZ家庭50％-Ramon Aboitiz Foundation，Inc. 8％-ABOITIZ JON RAMON MELENDEZ 2％ 分享价格性能我们调整了对Aboitiz Equity Ventures Inc（AEV）的预测和目标价，以反映子公司Aboitiz Power Corp（AP-HOLD）和关联公司Phils Union Bank（UBP-HOLD）的类似变化。我们修订后的核心净收入预测略低一些，2013年为PHP20.46b，2014年为PHP18.53b。但是，我们将AEV的目标价从PHP48.40上调至PHP49.10，以考虑到我们更高的AP目标价。我们将AP的目标价提高了6％，因为修订后的预测假设来自新电力项目（328 MW）的增量贡献，其中大部分将在2015年发生。我们的看法是什么AEV的大部分核心收益（73％）来自其动力60.058.056.054.052.050.048.046.044.042.02月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日Aboitiz Equity Ventures（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们预计，随着Pagbilao和Magat工厂的免税期到期，AEV在2014年的利润将受到AP更高的税收拨备的拖累。我们还预计，由于交易收益下降，AEV的银行部门今年将贡献较低的利润。然而，明年的前景更加光明，美联社和UBP预计在2015年都将表现出更高的收益。还有其他电力项目1个月3个月12个月绝对（％）（3.2）3.2（7.7）相对国家（％）（4.2）10.5（0.8） 马来亚银行vs市场正中性负最高的有掩盖企业集团），使AEV对于长期投资者而言是可行的选择。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入71,997.481,017.877,799.482,173.790,894.2息税折旧摊销前利润26,631.726,874.824,828.124,295.427,786.7核心净利润20,825.323,388.020,460.018,531.720,367.6核心EPS（PHP）3.774.243.713.363.69每股核心收益增长率（％）(4.6)12.3(12.5)(9.4)9.9净DPS（PHP）1.581.582.001.851.85核心市盈率（x）13.912.414.215.714.3P / BV（x）3.83.22.92.72.4净股息收益率（％）3.03.03.83.53.5净资产收益率（％）24.022.417.114.214.3广告支出回报率（％）11.111.09.27.67.5EV / EBITDA（x）9.111.612.113.711.8净债务/权益（％）4.5净现金净现金14.67.3资料来源：FactSet；马来亚银行劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：PHP52.60目标价格：PHP49.10（-7％）MCap（美元）：6.4B广告（美元）：100万菲律宾工业领域保持规划发展，这可以进一步提高资产净值。上市场记录0 2 1在房地产领域，新收购的子公司AboitizLand Inc马来亚银行共识% +/-与顶级房地产开发商Ayala Land Inc签署了合资协议目标价格（PHP）49.1047.503.4（ALI），用于开发宿雾房地产项目。这些2013年PATMI（PHPm）20,46020,775(1.5)未来的计划，以及有吸引力的3.7％股息收益率（其中一项2014年PATMI（PHPm）18,53220,008(7.4) Aboitiz Equity Ventures2014年2月10日2短期前景承压尽管拥有47.4％权益的子公司UBP贡献了更高的收入，但我们对AEV的经修订的核心净收入预测略微降低了1.5％至2013年的PHP20.46b和2014年的0.5％至PHP18.53b。 UBP最近宣布2013财年净利润为PHP9.03b，比我们的预期高5％。消费者贷款和收费收入在2013年表现良好，因此促使我们将2014年银行收入估算提高了14％。但是，这些收益被我们对拥有76.9％权益的子公司AP的利润降级以及在2013年11月发行PHP10b零售债券后对AEV的较高利息假设所抵消。AP的收益在2013年下降了3％，在2014年下降了1％由于13年第4季度Pagbilao发电厂的替代电力成本意外飙升，以及2014年较低的市场价格假设。拖累2014年利润由于AEV的大部分核心收益（73％）来自其动力部门，我们预计，由于Pagbilao和Magat工厂的免税期分别在1月和7月到期，AEV在2014年的利润将因AP的更高的税收拨备而受到压制。我们还预计，由于交易收益下降，AEV的银行部门今年将贡献较低的利润。图1.按业务部门划分的收入贡献2010201120122013F2014F2015FAboitiz Power18,66416,11618,23315,11813,55715,004银行集团2,6283,4453,8514,0063,9814,322皮尔米科1,5291,2331,2991,3281,3811,437其他（包括父母）(986)3158(387)(396)经常性收入21,83520,82523,38820,46018,53220,368资料来源：AEV，马来亚银行ATR金英估算新项目带来的好处将推动2015年但是，明年的前景更加光明，AP和UBP预计在2015年都将显示更高的收益。我们现在在AP的预测中包括三个新建项目（328 MW），其中最大的是300 MW燃煤达沃发电厂计划于2015年上半年投入运营。我们估计明年AP的收入可能会增长11％。对于UBP，我们预计其消费者贷款和收费业务将在2015年实现利润增长8.4％。扩张计划正在进行中AEV最近于2013年11月完成了PHP10b固定利率零售债券的发行，定价为每年4.41％至4.62％。发行收益将用于筹集计划投资和其他一般公司用途。在其扩展计划中，未来五年将增加约1195兆瓦的AP有益容量。这包括我们已经纳入预测的三个项目，总容量为328兆瓦。在房地产领域，AboitizLand于2012年9月从AEV的母公司Aboitiz＆Company Inc.手中收购，最近与ALI签订了合资企业，以开发和运营宿务市曼达维市占地15公顷的多功能项目。它还计划今年在宿务启动三个新的住宅项目 Aboitiz Equity Ventures2014年2月10日3有吸引力的股息收益率AEV的股息收益率为3.5％，是该国上市集团中股息收益率最高的公司之一。 AEV的股息政策是派发上年核心净收入的三分之一。图2. AEV的NAV估算拥有股份数价钱每股公平值值每股（米）（PHP /共享）（PHPm）（PHP /共享）主要经营单位电源-AP5,65837.30211,02638.22银行-UBP304127.0038,6337.00食品-皮尔米科食品16,5753.00小计266,23448.21剩余资产和负债4,9670.90资产净值271,20149.11资料来源：马来亚银行ATR金英估算目标价格（四舍五入至十分之一）49.10 Aboitiz Equity Ventures2014年2月10日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）13.712.114.215.714.3核心市盈率（x）13.912.414.215.714.3P / BV（x）3.83.22.92.72.4P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）3.03.03.83.53.5FCF产率（％）11.112.613.321.19.5EV / EBITDA（x）9.111.612.113.711.8EV / EBIT（x）10.613.614.716.914.9收入证明收入71,997.481,017.877,799.482,173.790,894.2毛利22,924.922,900.520,455.519,745.922,105.9息税折旧摊销前利润26,631.726,874.824,828.124,295.427,786.7折旧(3,706.8)(3,974.3)(4,372.6)(4,549.4)(5,680.7)摊销呐呐呐呐呐息税前利润22,924.922,900.520,455.519,745.922,105.9净利息收入/（exp）(6,772.3)(6,562.6)(5,701.1)(5,914.9)(6,605.4)合伙人和合资企业11,229.013,311.610,715.210,959.511,485.0超凡呐呐呐呐呐其他税前收入932.72,352.52,266.62,274.22,282.1税前收益28,314.332,001.927,736.327,064.829,267.7所得税(1,728.8)(1,897.3)(2,032.7)(3,779.5)(3,709.4)少数族裔(5,394.2)(6,175.9)(5,243.5)(4,753.6)(5,190.7)报告净利润21,191.323,928.620,460.018,531.720,367.6核心净利润20,825.323,388.020,460.018,531.720,367.6可分配收入20,825.323,388.020,460.018,531.720,367.6资产负债表现金和短期投资29,543.533,730.537,483.939,614.645,491.6物业，厂房及设备（净值）82,608.690,228.893,297.8127,684.8124,214.0无形资产呐呐呐呐呐对联营公司和合资企业的投资48,762.948,807.456,194.961,674.767,417.2其他资产40,076.950,001.536,626.837,400.738,806.9总资产200,991.9222,768.2223,603.4266,374.8275,929.6ST计息债务6,905.810,666.810,181.110,378.311,555.4长期计息债务26,078.019,967.812,178.545,135.842,683.3其他负债73,030.478,630.375,634.074,543.072,392.2负债总额106,014.1109,264.997,993.7130,057.1126,631.0股东权益77,077.991,521.8100,938.0109,254.2119,406.3少数权益17,899.821,981.524,671.727,063.529,892.4股东权益合计94,977.7113,503.3125,609.8136,317.7149,298.7现金周转税前收益28,314.332,001.927,736.327,064.829,267.7折旧及摊销3,706.83,974.34,372.64,549.45,6