纺织服装行业2017年投资策略：消费升级推动模式创新，人民币贬值提升业绩，跨国并购兴起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 2017年投资策略：消费升级推动模式创新，人民币贬值提升业绩，跨国并购兴起 [Table_Summary] 报告摘要 2016年前三季度业绩回顾: 电商及休闲服饰板块业绩持续增长，纺织制造盈利能力提升。通过对三季报业绩进行汇总及分析，品牌服饰类中男装、女装、家纺、内衣板块、鞋类板块成长性、盈利能力、运营能力均无明显回暖迹象。收入方面受制于需求端低迷呈现缓慢增长或者负增长状态；盈利能力方面由于行业竞争激烈，毛利空间受到一定程度的挤压，另外由于控费压力大，三项费用率呈现小幅度抬升的趋势；由于存货积压以及应收账款回款速度慢，资产减值准备计提金额有所增长；存货周转天数、应收账款周转天数有所延长，运营能力下降。休闲服饰、电商则受益于居民消费升级、强化供应链管理实现了营收和盈利能力的双重提升。纺织制造板块则受益于人民币贬值，产品由于价格具有竞争力呈现收入增长、毛利率提升、净利润增速由负转正且快于收入增速的迹象。 2016年1-10月份行业整体业绩指标持续低位运行：1）、需求端内暖外冷：全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额整体处于筑底阶段，进入三季度后呈小幅反弹之势；纺织品及服装月度出口额同比增速呈现反弹回落之势。2）、成本端：自今年4月份起，棉花价格开启一轮上涨周期，纱线、粘胶短纤、涤纶短纤也出现了一定程度的上涨。由于需求端并没有明显好转，因此我们认为此轮原材料涨价的原因在于市场对人民币贬值利好纺织品出口进而导致原材料需求增长这一预期的反应，后续原材料价格能否持续上涨仍然取决于需求回暖这一预期能否兑现。 纺织服装板块年初至今走势明显弱于大盘。截止至12月9日收盘，申万纺织服装板块自年初整体累计跌幅达到了11.2%，同期上证指数累计跌幅为5.75%，整体跑输大盘5.45个百分点，涨幅位列申万28个一级行业第16位。 对于板块2017年度投资机会的看法：纺织服装行业整体动态市盈率达到了45倍，无论是与纺织服装行业历史的估值水平相比较还是与申万28个子行业的估值水平相比较，其目前的业绩水平以及增速不足以支撑如此高的估值水平，由此可以判断2017年纺织服装板块迎来整体行情的机会偏小，建议采用自下而上的方式寻找投资机会，重点关注：1、迎合消费升级需求而蓬勃发展的新模式，给予华 走势对比 [Table_IndustryList] [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《纺织服装行业2016年度投资策略分析—整体复苏可待，看好跨境电商、大体育、婴童转型方向》--2015/11/27 《纺织服装行业2016年第二季度投资策略—转型深化，把握跨境电商 及 户 外 体 育 投 资 机 会》—2016/3/28 《纺织服装行业2016年下半年投资策略—业绩承压，看好电商及供应链整合的转型方向》—2016/6/28 《纺织服装行业2016年下半年第四季度投资策略—行业持续筑底,看 好 电 商 相 关 的 转 型 品 种》—2016/9/26 [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2016-12-13 行业策略报告 看好/维持 纺织服装 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 孚色纺“增持”评级、给予南极电商“买入”评级。2、因人民币贬值受益的出口型棉纺制造板块，给予鲁泰A“买入”评级。3、通过跨国并购、多品牌运营的方式带来的业绩提升机会，给予歌力思“买入”评级。 风险提示：短期股价回调压力；业绩复苏不达预期；转型力度不达预期，转型后业绩改善程度低于预期。 行业策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 纺织服装行业2016年前三季度整体运行情况回顾 ................................ 5 1.1电商及休闲服饰板块业绩持续增长，纺织制造盈利能力提升 ......................... 5 1.2 2016年1-10月纺织服装行业整体运行情况分析 .................................. 12 1.2.1需求端：内销小幅回暖，出口反弹回落 .................................. 12 1.2.2成本端：原材料价格上涨明显，持续性尚需观察 .......................... 15 二、 纺织服装板块2016年走势回顾 ............................................... 16 三、 2017年投资机会梳理：于平淡中寻找希望，关注消费升级推动模式创新，人民币贬值提升业绩弹性，跨国并购兴起 ............................................................ 17 3.1产业升级的角度来看，“以顾客需求为导向&生产柔性化”推动服装行业转型升级 ..... 18 3.1.1“以顾客需求为导向”解决了生产与需求不匹配的痛点 ..................... 18 3.1.2柔性化生产：解决了新商业模式下服装企业如何高效生产的问题 ............ 19 3.1.3新模式的不足之处 ................................................... 19 南极电商（002127）：多品牌电商综合服务商，业绩持续高增长 .............. 19 华孚色纺（002042）：业绩稳健增长，供应链整合持续推进 .................. 22 3.2人民币贬值利好出口型棉纺加工板块 ........................................... 22 鲁泰A（000726）：受益人民币贬值，业绩稳步增长......................... 23 3.3多品牌经营打造时装集团，化解单一品牌经营风险................................ 24 歌力思（603808）：打造中国高级时装集团 ................................ 25 图表目录 图表1：男装盈利能力 ............................................................................................................................. 5 图表2：男装运营能力 ............................................................................................................................. 5 图表3：男装成长能力 ............................................................................................................................. 5 图表4：男装数据汇总 ............................................................................................................................. 5 图表5：女装盈利能力 ............................................................................................................................. 6 图表6：女装营运能力 ............................................................................................................................. 6 图表7：女装成长能力 ............................................................................................................................. 6 图表8：女装数据汇总（剔除朗姿股份）.............................................................................................. 6 图表9：休闲服饰板块盈利能力 ............................................................................................................. 7 图表10：休闲服饰板块运营能力 ........................................................................................................... 7 图表11：休闲服饰板块成长能力 ........................................................................................................... 7 图表12：休闲服饰板块成长能力(剔除美邦服饰) ................................................................................ 7 图表13：鞋类板块盈利能力 ................................................................................................................... 7 图表14：鞋类板块运营能力 ................................................................................................................... 7 图表15：鞋类板块成长能力 ................................................................................................................... 8 图表16：鞋类板块数据汇总 ...................................................................................................................