MEDIATEK（2454.TT）：更强大

公司研究|结果审查（不变）联发科（2454 TT）股价：TWD400.50 MCap（美元）：18.2B台湾 购买2014年1月27日更强久 MTK 13年第4季度的业绩好于预期和2014年第1季度的指导意见巩固了公司的竞争优势和我们的观点。 键数据维持买入评级和我们新台币555元的目标价。 更好的产品组合st的结构和经营杠杆导致利润率扩大到自2010年第4季度以来最高！ 全球新兴国家的3G渗透率低以及中国即将到来的4G提供了长期的可持续增长。2013年第4季度的结果和指导-均好于预期13年第4季度净利润为新台币86.2亿新台币（每股收益：TWD6.43），比上一季度增长2％，比去年同期增长92％，符合我们对新台币86.3亿新台币的积极预期，但比市场预期高5％。较早前报告的销售额（环比增长1％） 分享价格性能较去年同期增长47％至392亿新台币。随着产品组合和成本结构的不断改善，通用汽车公司从2012年第四季度的41.5％上升到45.7％，是2011年第二季度MTK从功能手机转向智能手机以来的最高水平！由于运营杠杆，OPM达到21.1％，是自2010年第四季度以来的最高水平。MTK预计2014年第1季度业务收入将比上一季度下降6％，这与我们预测的5-10％相比上一季度下降的水平相符，并且优于第一季度双位数下降的典型季节性。虽然MTK没有提供MStar的贡献（定于2月1日合并），但我们估计合并后的实体将使合并后的收入环比增长5-10％。 MTK进一步预计2014年1季度核心业务GM / OPM将提高至46.5％/ 21.5％，好于我们预期的45％/ 20％。 MTK预计FY14F智能手机和平板电脑44042040038036034032030028026024022010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日9,0008,8008,6008,4008,2008,0007,8007,6007,4007,2007,0006,800销售量将超过3亿/ 4000万，而我们的预期为3.5亿/ 5000万。我们 联发科技（L）台湾TAIEX（R）相信MTK是保守的。有足够的增长空间尽管13财年智能设备收入快速增长，但MTK在3G连接方面的全球市场份额仍低于20％，落后于领先的QCOM超过40％。但是，这种差距已缩小1个月3个月12个月绝对（％）（8.4）2.824.1相对国家（％）（9.0）（0.2）10.7从一年前的6倍增长到13年第三季度的2倍（图1-3）！确实高通 最近估计了全球发展中的3G / 4G渗透率个国家/地区仅占25％，但预计2015财年将上升至39％，2017财年将上升至52％（图6）。如果中国的3G渗透率提高到50％，那么未来几年3G用户的净增加量可能会翻一番，达到650-700m。其他发展中国家的3G渗透率仅次于中国，因此不应忽视南亚，南美和EMEA等地区的增长。 2013财年，海外市场占MTK智能手机出货量的25％，2014财年可能增长至35-40％。 MTK预计其4G / LTE解决方案将在2014年中期推出，这可能占FY14F总量的5％，即15-20m单位。随着技术成为主流和成熟，我们预计LTE将成为FY15F MTK的主要驱动力。 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行44 请参阅第9页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012目标价：TWD555.00（+ 39％）广告（美元）：8,400万技术市场记录20 6 2目标价（TWD）555.00 494.00 12.32013年PATMI（TWDm）31,273 27,336 14.42014年PATMI（TWDm）49,211 37,303 31.952w高/低（TWD）444.50/309.00自由浮动 （％）83.1已发行股份（百万）1,349市值TWD539.1B主要股东：-李翠兴4%-蔡明凯3%-先锋集团有限公司3%12月前（TWD米）新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836 luz_lorenzo@maybank-atrke.com杜邦分析86,85799,263134,942205,490230,383纳米17,80119,14432,71755,23262,403股息覆盖率[x]16,35219,07531,27349,21155,261核心每股收益（TWD）14.2514.1423.1831.6435.10每股核心收益增长率（％）(54.3)(0.8)63.936.510.9净DPS（TWD）9.009.0015.0020.0025.002011财年28.028.317.212.611.42012财年3.93.13.03.12.92014财年2.32.33.85.06.3（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com14.313.117.525.626.3石油和天然气-区域•航运11.410.714.119.820.3刘华伦关键比率 desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com desmond.chng@maybank-ib.com(852) 2268-06净债务/权益(%)净现金净现金净现金净现金物业及房地产投资信托 联发科2014年1月27日2图1：按供应商（3Q13）的市场份额（单位）图2：按供应商（12Q3）的市场份额（单位）MRVL，1.4％BRCM，3.9％AAPLE，3.9％三星6.8％其他15.0％2013年3季度– 3G市场份额高通42.7％MRVL，2.9％BRCM，3.2％AAPLE 8.0％其他16.4％2012年第3季度– 3G市场份额高通43.5％国际贸易中心7.5％MTK 18.7％三星10.4％国际贸易中心8.6％MTK 7.1％资料来源：IDC，彭博社，马来亚银行资料来源：IDC，彭博社，马来亚银行图3：以美元和3G mkt份额表示的MTK智能设备销售额图4：QCOM和MTK的毛利率48%46%44%42%40%38%1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F资料来源：IDC，彭博社，公司数据，马来亚银行注释：仅来自QCOM QCT部门的销售净利图5：MTK的智能设备平均价格（美元）混合图6：全球新兴地区3G / 4G普及率12111098资料来源：IDC，彭博社，公司数据，Maybank KE资料来源：QCOM分析师日，Maybank KE?高通MTK所得税少数族裔报告净利润核心净利润资产负债表现金和短期投资物业，厂房及设备（净值）13年4季度2014年1季度2014年第二季度2014年第3季度2014年第4季度 联发科2014年1月27日3图7：MTK – 2014年智能手机产品路线图的规格高端的中端低端调制解调器MT6592MT6595¹MT6588MT6589TMT6582MT6572MT6290²核心，CPU八达A7八达，A15 + A7四人房，A7四人房，A7四人房，A7双A7-速度2.0GHz的2.0-2.4GHz1.7GHz的1.5GHz的1.3GHz的1.2GHz的-网路西部开发LTE，W＆TD西部开发西部开发W＆TDSW＆TDSLTE，W＆TD显卡马里450 @ 700MHz马里6XX / SGX6马里450 @ 600MHzSGX544马里400马里400-视频全高清1080p全高清1080p全高清1080p全高清1080p高清720p高清720p-解析度1920x10801920x10801920x10801280x10801280x720960x540-相机13MP20MP13MP13MP8MP8MP-无线上网集成集成集成-集成集成-技术节点28nm HKMG28nm HKMG28nm HKMG28纳米28纳米28纳米28纳米均价25-30美元> 30美元20美元15美元12美元<USD10不适用可用性2013年第4季度末2H142014年1季度物业，厂房及设备（净值）13年4季度物业，厂房及设备（净值）1H14注意：1-MT6595带有5种模式的调制解调器-FDD-LTE（Cat 6 -300Mbps），TD-LTE，WCDMA，TDSCDMA和HSPA。2-MT6290是独立的五模式Cat4 LTE调制解调器（150Mbps），并支持MT6592 / 88/82。 MT6592 / 88/82是引脚数兼容的。图8：MTK – 2014年平板电脑产品路线图的规格高端的中端低端调制解调器MT8135MT8392MT8395¹MT8388²MT8389T³MT8382²MT8372MT6290 *核心，CPU四边形，A15 + A7八达A7八达，A15 + A7四人房，A7四人房，A7四人房，A7双四极杆，A7-速度1.2-1.7GHz1.7-2.0GHz2.0-2.4GHz1.7GHz的1.5GHz的1.3GHz的1.3GHz的-网路单机版西部开发LTE，W＆TD西部开发西部开发W＆TDSW＆TDSLTE，W＆TD显卡SGX6200马里450 @ 700MHz马里6XX / SGX6马里450 @ 600MHzSGX544马里400马里400-视频全高清1080p全高清1080p全高清1080p全高清1080p全高清1080p高清720p高清720p-解析度1280x10801920x10801920x10801920x10801280x10801280x7201280x720-相机13MP13MP16MP13MP13MP8MP8MP-技术节点28nm HKMG28nm HKMG28nm HKMG28nm HKMG28纳米28纳米28纳米28纳米无线上网集成集成集成集成-集成集成-均价25美元25-30美元> 30美元20美元15美元12美元<USD10不适用可用性物业，厂房及设备（净值）14年中14年底2014年2季度13年4季度2014年1季度13年4季度1H14注意：1- MT6595带有5种模式的调制解调器-FDD-LTE（Cat 6 -300Mbps），TD-LTE，WCDMA，TDSCDMA和HSPA。非调制解调器版本可以命名为MT8195。2-MT 8388/82可能没有调制解调器，并且可以命名为MT8188 / 8182。A- MT8389T的无调制解调器版本称为MT8125 / T。 MT8392 / 88/82是引脚数兼容的。* -MT6290是独立的五模式Cat4 LTE调制解调器（150 Mbps），并支持MT8135 / 8392/8388/8382。 资料来源：公司数据，马来亚银行图9：MTK（TWD）– 12个月远期PER波段新台币25倍20倍16倍14倍12倍Jul 01 Jul 02 Jul 03 Jul 04 Jul 04 Jul 05 Jul 06 Jul 07 Jul 08 Jul 09 Jul 10 Jul 11 Jul 12 Jul 12 Jul 13资料来源：彭博社，马来亚银行图10：联想和TCL Comm在CES上展示的新智能手机型号TCL-一键式偶像X +5英寸，1080 x 1920，441 ppiMT6592，八核2。0 GHz2G / 3G，双卡2 GB / 16 GB /可扩展相机：2。1/13英里2500毫安140。4 x 67。5 x 79毫米重量：120克零售价：USD325联想– Vibe X5，0“，1080x1920，441 ppiMT6589T，四核1。5 G